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论我国上市公司退市风险警示制度的法经济学研究

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论我国上市公司退市风险警示制度的法经济学研究
时间:2023-08-11 00:53:09     小编:孙玉成

一、上市公司退市风险警示制度的概述与演进

上市公司退市风险警示制度(以下简称风险警示制度),又称ST制度,是指上市公司出现财务状况或其他状况异常,导致其股票存在终止上市风险,或者投资者难以判断公司前景,其投资权益可能受到损害的,由交易所对该公司股票交易实行的一种特别处理措施。我国股票交易市场建立至今已有二十余年, 但该制度却一直无法发挥其应有之作用。从对象上看,风险警示制度主要是针对两类股票,第一类是存在终止上市风险的股票,譬如最近两年亏损、财务报告没有按时披露或进行了虚假记载、被法院起诉等;第二类是公司经营出现严重问题的股票,譬如公司近股东权益出现负值、无法正常经营或资金被冻结等。

从措施上看,风险警示制度的具体措施包括两种:一是在公司股票简称前冠以ST字样,以区别于其他股票;二是股票报价的日涨跌幅限制为5%。该措施的作用主要有两方面:一是保护中小投资者的利益,完善有关信息披露制度。上世纪90 年代股票市场刚刚建立之初,当时各种监管规则还不健全,中小散户投资股票多以股事变化为准而很少真正关心所投资公司的经营,很多上市公司上市后濒临破产其股价却被不断炒作。二是对上市公司管理层施加约束。上市公司通过各种努力获得上市资格后原有股权变得分散,对管理层的约束变弱,更不乏管理者监守自盗,该制度的出现为投资市场对公司管理者的监督提供了新的选择。

上市公司风险警示制度在我国的发展大致可以分为三个阶段:

第一个阶段的标志是1998 年实施的《上海证券交易所股票上市规则》与《深圳交易所股票上市规则》(以下将两规则共同称为《上市规则》)。上海证券交易与深圳证券交易所在创立之初为全国大量企业提供了融资平台,同时也为国企改制工作做出了巨大的贡献。但是在发展的同时也暴露出了一些问题,譬如上市公司特别是国企上市后由于经营不善而不符合上市资格,却由于涉及利益过多而退而不出影响极坏,有关退市风险警示制度正是在这个背景下产生的。但该规则出台之初却没达到预期的效果,很多企业依靠其行政地位依然对风险警示有恃无恐,交易市场更是出现频繁炒作ST 股票的情况。

第二阶段的标志是2003 年4 月4 日两交易所分别出台《加强退市风险警示的通知》。该通知目的有两个方面:首先,加强风险警示制度的可操作性。《上市规则》的出台标志着对上市公司监管法制化的正式开始,但在其制定伊始却十分简单且操作性不强导致执行困难。该规则从1998 年出台到2008 年一共进行了六次修改,正是因为规则对市场情况缺乏细化规定。譬如风险警示规则的适用:2001 年6 月该规则第二次修订主要适用于财务状况异常、公司重大损失、账户被冻结、破产等情况,而到2008 年9 月第六次修改,删减了资产重大损失的情况,增加了不符合上市条件、股东权益为负、撤销警示后净利润为负的情况,并对于撤销风险警示的规定逐一列明。可见,在03 年之前《上市规则》对于警示制度的规定是十分不完善的,而《加强退市风险警示的通知》的出台正是为了弥补该漏洞;第二,该《通知》将风险警示制度与上市公司退市的其他制度进行了衔接。风险警示制度出台之初的目的主要在于提高消费者的对市场信息的掌握程度,但该制度也是对不良上市企业的一种约束机制:风险警示制度、暂停上市制度、退市制度共同构成了对交易市场上市公司的约束,上市公司经营若无法达到标准,损害的不仅是投资者的利益,更会对整个交易市场的信心产生影响,在风险警示制度制定之初,其作用可谓乏善可陈,虽然多家企业被风险警示,但真正退市的企业却屈指可数,这一方面缘于政府之干预,另外也源于企业为保持上市资格而不惜代价的资产重组,当风险警示制度失去其威慑性,则其带给市场的将是以后总信号,被风险警示的公司将通过资产重组抬高股价,进而使风险警示丧失了其原有的意义。

第三阶段的标志是今年6 月28 日上交所和深交所各自同时出台的《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》与《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》。随着我国经济快速发展,目前已成为世界第二大经济体,但是我国的股市却一直萎靡不振,这一方面是受08 年次贷危机、欧元区主权债务危机、房地产市场调控、人民币升值等经济因素的影响,但不可忽视交易所本身在退市制度上存在的缺陷:与在美国纳斯达克交易所、纽约交易所上市相比,上市公司要被强制退市面临着层层的阻力,很多上市公司退市边缘资产重组提前亏损等方式保壳成功,致使警示制度形同虚设。由于不良企业的充斥,我国股指不断下行,投资者对股市失去信心,而大批迫切需要融资的企业又无法进入,致使交易所融资能力下降,银行业金融垄断得以发展,事实上已经到了需要清理整治上市公司的关键时刻。本次出台的《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》就规定企业营业收入较低也会面临退市警告,企业要撤销警告只有提高营业水平,应该说这是我国交易所制度上的一大进步!

二、上市公司风险警示制度的契约理论分析

契约理论是经济法市场监管的重要理论,它的作用在于分析在市场监管过程中各主体之间的行为博弈方式。公司在整个上市过程中所涉及的契约关系包括证交所与投资者之间的交易与保护契约、证交所与上市公司之间的上市与监管契约以及上市公司与投资者之间的委托经营契约。契约理论的发展经历了古典契约理论、新古典契约理论与现代契约理论三个阶段,我们刚好可以从三个不同的角度来研究风险警示制度在这三类合同中的应用:

古典契约理论以强调契约双方之间的自愿选择为特色,而作为契约双方的当事人应该诚实信用,但是若交易者违规应该如何制约则论述甚少。从上市公司的角度看,公司上市与交易所签订契约,上市公司须保证股票具有投资价值,而公司具有持续性的良好的经营能力与财务状况,但是一旦公司上市,如何保证其能够持续性履约?一旦公司的业绩出现问题,又如何对其实施约束?在我国的商事合同法理论体系中,有所谓的不安抗辩权制度,可以很好的解决该问题:一方当事人具有无法完成契约的情况出现时,对方当事人在通知存在违约可能的当事人并给其一定宽限期间后有权解除合同。该制度同样可以解决对上市公司的约束问题:一方面如果上市公司出现业绩不良就立即让其退市无疑会影响市场的稳定,不利于市场本身的发展;而若仅仅是通过普通警告而不进行惩罚则又难以见效,因此通过持续性退市警告,一方面限制其交易,另一方面以强制退市相威胁,将更有利于上市公司对于其经营业绩的保证。

根据新古典契约理论,契约的目的是为了通过调整社会成员之间的资源配置而达到帕累托最优之状态,但前提是市场信息的完全性,因为只有这样各交易主体才可以通过自己的理性判断签订契约提高福利。在股票交易市场上,交易双方通过股票的评估进行交易以期获得投资收益,要提高股市的效率当然也应该保证投资者对公司的充分了解。股票的价值是企业未来收益的净现值,一旦企业经营出现问题,其未来的净现值必然会发生改变,在这种情况下,要实现市场的有效运营就必须让投资者有所意识,通过在公司股票简称前冠以ST字样让投资者了解有关风险,因此该制度并不在于对股票本身价值的否定,而在于完善市场的信息公开,以提高市场投资的效率。

根据现代契约理论,契约实质上是一种委托代理关系,而委托代理的难题就在于由于双方信息不对称所产生的逆向选择与道德风险。此问题在国有公司通过上市进行改制的过程中十分明显,由于国企管理层通常是由国资委以行政命令的方式确定的,因此对于企业的经营问题,作为投资者的股民很难对公司的管理层发生影响,在这时就需要寻找一种新的机制来保护投资者的利益。在这种情况下,通过警示制度公开公司的经营问题可以很好的督促国企的管理层,一旦国企经营不善导致被警告就说明其管理人员存在过失,相应的问责机制就应该启动。因此上市公司警告制度对国企改制起到了很好的监督作用。

三、对风险警示制度完善定位之思考

要完善风险警示制度,最重要的并不是进行有关的制度设计,因为任何制度的发展都必须与其所处的经济环境相适应,存在必有其原因,风险警示制度近年来频繁修正,也正说明了我国证券市场的迅速发展。因此风险警示制度的完善其实关键还在于对于制度本身的准确定位,并确定其在上市公司监管制度中的地位,只有这样才能更好的利用该制度:

首先,退市风险警示制度是退市制度的一个部分。无论是03 年出台的《加强退市风险警示的通知》还是近期出台的《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》与《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》,都将风险警示制度作为其重要的一个组成部分,实质上任何上市公司要进行退市都必须有一个过程:这一方面是为了保护现有投资者的利益,另一方面也给了上市公司一次机会,避免被强制退市,更重要的是维护了市场本身的稳定。

其次,退市风险警示制度是一种柔性监管措施。柔性监管措施是不带有强制性,但对被监管者业务开展或信誉有重大影响的监管措施。对于经营不善的公司而言,其本身并未违规,因此不宜对其适用惩罚性或强制性之措施,更何况股票上市本身只是一种服务行为,而对于有违规行为的公司,有关部门(证监会)亦会对其进行相关处罚,因此无须再进一步的去使用其他强制性措施,更何况如果上市公司在此情况仍不知悔改,将面临停牌乃至退市的后果,成本是非常大的。因此,风险警示本身的目的仍在于促进市场的发展。

最后,退市风险警示制度是信息公开制度的重要组成部分。信息公开制度是证券市场得以运行不可或缺的制度,但是信息一般具有时效性,对于上市公司的不良信息,如果其具有持续性的影响,这时为保证投资者在投资时能够清晰的了解该上市公司的状态,就必须对其股票进行特殊的处理,以便保证投资者的知情权。

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摘要目前我国股票市场的基本框架已经形成,但是股权融资并没有发挥其优势,对上市公司健康成长乃至证券市场的发展带来了诸多不利影响。本文结合中国股权融资现状,分析上市公司股权融资存在的风险,进一步提出险防范对策。 关键词上市......
我国上市公司管理职能审计个案研究
发布时间:2022-12-08
【摘要】管理审计是 现代 企业 经营管理的有效工具。本文通过对我国某上市公司管理职能审计工作的梳理,阐述了管理职能审计的方法程序, 总结 了审计工作中存在的不足,以期为今后更有效地开展管理职能审计工作提供 参考 。 【关......
我国上市公司资本结构优化研究分析
发布时间:2023-03-18
一、引言 资本结构又被成为融资结构,是现代企业管理的主要主题。作为一个成功的企业来说,产品生产并不是其运营的核心部分,债务资本与权益资本的最优化关系才是公司运营的关系。当前,我国的上市公司已有上千家的发展规模,但由于绝......
上市公司审计中常见的风险信号与风险领域
发布时间:2022-11-24
最近,我国证券市场连续发生了几起诸如“银广夏”之类的恶性事件,把证券市场搅得沸沸扬扬,为这些公司出具审计报告的 会计 师事务所和注册会计师 自然 也难脱干系。这些事件再一次为 中国 注册会计师们敲响了警钟,值得我们深思:注......
略论我国上市公司审计市场结构的改进
发布时间:2013-12-18
一、我国上市公司审计市场结构的现状 分析 一般认为目前我国审计市场结构还处于竞争型市场,在这种市场结构下,事务所之间的竞争过于激烈,导致审计效率下降,不能适应审计服务这种特殊市场的要求。我国证券市场上频繁爆发的审......
我国创业板直接退市制度(1)论文
发布时间:2013-12-18
摘要合理的退市制度安排是资本市场优化资源配置的基础,也是保护投资者利益的前提。目前上市公司的退市门槛太高,存在退市标准易于规避,退市时间长、渠道单一等问题。创业板市场应从设立之初即实行严格的退市制度,才能更好发挥资源优化......
探究上市公司收购中的反收购制度
发布时间:2023-07-09
反收购制度是上市公司收购制度的组成部分,是伴随着收购制度的发展而发展起来的。一个完善的收购制度必然要包括反收购制度。反收购是目标公司为预防或挫败收购者的敌意收购行为而采取的一种对策。它与目标公司的股东和董事的权利义务划......
我国上市公司再融资方式的比较研究(1)
发布时间:2022-11-04
摘要:首先,对目前我国上市公司常用的几种融资式分别从融资条件、融资成本以及优缺点三个方面进行了比较分析;然后,以该比较分析为基础,本文最终认为今后我国上市公司融资的趋势是:从实际出发,更注重融资方式与手段的创新和优化,将......
我国上市公司配股融资行为的实证研究
发布时间:2022-11-03
(摘要]配股在我国资本市场中具有举足轻重的地位, 研究 上市公司配股融资行为具有重要的现实意义。本文运用实证研究的 方法 ,对上市公司配股资格与配股融资行为的选择,配股价格的制定,以及转配股、放弃配股与股权结构变动的关系等 问......
试论国有上市公司过度投资论文
发布时间:2023-04-22
近些年来,由于我国宏观经济的持续快速增长,导致投资过剩现象较为普遍。政府干预、地方保护、管理者缺位、管理者过度自信等原因都是导致国有上市公司过度投资的主要原因,请看下文试论国有上市公司过度投资。 一、过度投资概述 198......
论我国上市公司内部控制的监督与评价
发布时间:2013-12-18
【摘要】加强内部控制必须强调其监督与评价 问题 。内部审计、内部控制的自我评估与外部评估 影响 上市公司内部控制建设的有效性。加强内部审计,大力推行内部控制的自我评估制度,完善内部控制的外部评价机制是加强上市公司内部控制......
我国寿险公司风险评估的相关研究
发布时间:2016-10-10
风险评估(Risk Assessment) 是指,在风险事件发生之前或之后(但还没有结束),该事件给人们的生活、生命、财产等各个方面造成的影响和损失的可能性进行量化评估的工作。即,风险评估就是量化测评某一事件或事物带来的影响或损失的可能......
构建我国上市公司经营者激励机制的策略(1)
发布时间:2023-05-07
摘要:在目前急需提升企业竞争力之际,如何尽快构建一种有效的经营者激励机制是一个值得关注的问题。以北京制造企业的激励机制现状为背景,在广泛调研的基础上,分析影响企业有效实施激励机制的原因,并在此基础上提出了从企业内部和外......
我国上市公司会计信息披露的问题研究
发布时间:2023-02-24
摘要:随着中国社会经济发展的不断加快,社会经济得到了极大的发展。随之而来的,是越来越多的投资者将资金投入资本市场,参与对上市公司的投资,也就带来社会大众对上市公司的发展和内部资金状况有了更高的关注度。上市公司将自身财......
我国上市公司财务危机预警系统构架新探(1)
发布时间:2023-05-18
摘要:构建财务危机预警系统是我国资本市场理想发展的需要,本文从理论依据、经济基础和技术支撑三个方面分析了构建我国上市公司财务危机预警系统的可行性,提出了构建财务危机预警系统的新思路和基本框架,旨在预防和化解上市公司财务危......
上市公司关联交易审计风险防范
发布时间:2023-02-01
一、 问题 的提出 关联交易是指一公司或其附属公司与在该公司直接或间接拥有权益、存在利害关系的关联方之间所进行的交易。关联方关系及关联交易是 现代 市场 经济 活动中经常发生和普遍存在的现象。关联交易能使参与双方受益,但非正......
上市公司风险管理审计问题探讨
发布时间:2017-04-13
摘要:随着我国的社会经济的发展,经济全球化的趋势日益增强,技术的推动和创新给不确定的经济因素增添了许多困难,新兴的商业团体不断的冲击着上市公司的发展,让情况更加的复杂,使该问题的研究也愈发的具有创新点。将运用风险管理审计......
上市公司财务风险管理问题分析
发布时间:2023-05-13
摘要:上市公司在营运过程中难免会遇到各种风险,而财务风险管理又是企业风险管理的重要组成部分。近年来,我国上市公司财务风险管理问题频发,致使许多上市公司遭遇了财务危机,有些公司甚至被迫退市宣告破产,因此,对上市公司进行财务风险管理研究是十分有必要的。关键词:风险管理;上市公司;财务风险近年来,我国经济快速发展,这既为上市公司的发展带来了更多机遇,使得我国上市公司逐渐增多,证券市场规模也不断扩大,也使.........
我国上市公司舞弊行为的审计对策研究
发布时间:2023-07-27
我国上市公司舞弊行为的审计对策研究 在日常的审计工作中发现,上市公司在制作财务报表的过程中舞弊行为屡屡发生,而且随着市场监督的加强,舞弊行为的手段也呈现出多样化发展。这给审计工作带来了巨大的障碍和困难,严重制约了市场经......
浅析我国上市公司审计费用与相关风险因素的关系
发布时间:2013-12-18
浅析我国上市公司审计费用与相关风险因素的关系 一、审计风险与审计收费的含义 审计风险是指会计师对含有重要错误的财务报表表示不恰当审计意见的风险。审计风险包括两个方面的含义:一是注册会计师认为公允的会计报表,但实际上却是......
风险因素对我国上市公司审计收费影响的实证分析
发布时间:2013-12-18
摘 要:文章以2007年我国发行A股的上市公司审计收费为研究对象,对影响我国上市公司审计收费的相关风险因素进行了实证分析。本文研究发现上市公司规模、应收账款占总资产的比率、净资产收益率、是否为ST公司对审计收费产生了显著影响......
论上市公司股票回购制度探析论文
发布时间:2023-07-19
股份回购是指公司按一定的程序购回发行或流通在外的本公司股份的行为。是通过大规模买回本公司发行在外的股份来改变资本结构的防御方法。是目标公司或其董事、监事回购目标公司的股份。以下是查字典范文网小编今天为大家精心准备的:论......
探析上市公司股票回购制度
发布时间:2014-04-10
论文一般比较麻烦,连格式都得做好,写论文不是那么容易的,不过也不是很难只要你知道了格式,找到了材料,就方便多了。以下是由查字典范文.........
浅谈上市公司股票回购制度
发布时间:2016-04-15
浅谈上市公司股票回购制度 论文摘要 回购是指上市公司利用现金等方式,从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为,是公司与股东之间的一种内部股权转让行为,上世纪90年代被引进我国资本市场。本文首先介绍了公司股票回......
中国新闻出皈业上市公司经营效率研究
发布时间:2019-12-09
摘要:CCR-DEA模型和Super-CCR模型相结合的方法,能够对上市公司的经营效率进行实证研究。通过对比分析发现:我国新闻出版业上市公司投入产出的经营效率整体处于有效状态;部分上市公司的经营效率还有待改进,提高企业的技术效率应成为未来发展的重要趋势;经营效率相对上佳的上市公司也未达到完全最优状态,仍存在较大提升空间;此外,同属投入产出有效的企业也存在较大差别,研发投入和技术水平是企业发展的关键.........
上市公司外部审计制度变革
发布时间:2013-12-18
摘要: 公司治理决定了审计制度,审计制度对公司治理又会起到积极作用,健全的审计制度可以促进公司治理的完善。以监事会为中心、以董事会为中心与以独立董事为中心的三种外部审计制度模式,可以重新构建上市公司内部治理框架,提高......
浅析上市公司股票回购制度
发布时间:2023-02-09
一、公司股票回购制度的概况 (一)股票回购的概念 股票回购是指上市公司利用现金等方式,从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销,用作库藏股保留。股票回购是上市公司与......
论我国上市公司股权激励机制形成机理
发布时间:2023-02-16
财务 资本所有者之所以有剩余索取权:首先,财务资本所有者依据其对劳动的信息优势雇佣了劳动,承担了雇用的风险;其次,财务资本所有者一旦成为委托人,就需要拥有一些“控制权”来监督代理人。根据所有权安排的最优......
我国跨国公司汇率风险管理研究
发布时间:2015-08-12
摘 要:目前经济全球化的进程正一浪高过一浪,在这其中,跨国公司扮演着核心组织者的角色。对于跨国公司而言,汇率是其必须关注的重要金融指标之一,如何有效规避汇率风险也正成为各大跨国公司所必须研究的主要课题之一。本文研究了汇......
略论我国上市公司审计市场结构的改进(1)
发布时间:2013-12-18
一、我国上市公司审计市场结构的现状分析 一般认为目前我国审计市场结构还处于竞争型市场,在这种市场结构下,事务所之间的竞争过于激烈,导致审计效率下降,不能适应审计服务这种特殊市场的要求。我国证券市场上频繁爆发的审计失败......
论我国上市公司的分部财务报告
发布时间:2023-03-21
" 摘 要:分部财务报告衍生于企业财务报告,是对合并会计报表的必要补充。与多数西方国家相比,我国对分部财务报告研究过于滞后,制定和颁布分部信息披露的具体会计准则已成当务之急。本文从报告分部的划分标准、应报告分部的确定、分部财务......
略论上市公司信息披露制度的完善财务控制研究论文(1)
发布时间:2022-09-30
略论上市公司信息披露制度的完善 信息披露是投资者了解上市公司、证券监管机构监管上市公司的主要途径,信息披露制度是各国证券法律制度的重要原则。在我国,上市公司[①]受《公司法》和《证券法》的双重规制,信息披露在这两个法律......
我国上市公司高管激励现状及对策研究
发布时间:2023-05-02
摘要:激励机制是指激励主体根据自己的目标刺激客体采取某种经济行为与否的机制。目前,我国的上市公司由于股东与经营者的分离,使股东和经营者在公司的经营过程中的目标不一致,上市公司难以达到最佳的经营状态,本文通过对现有的关......
论上市公司的粉饰行为及其审计风险(1)论文
发布时间:2022-09-28
论上市公司的粉饰行为及其审计风险(1)李钊(长沙交通学院湖南长沙410076)摘要:我国证券市场上市公司日益出现粉饰行为。这些粉饰行为具有欺骗性和隐藏性,给会计信息使用者造成严重的后果。上市公司的粉饰行为与审计风险有直接的关系,必须引......
论我国上市公司内部控制的监督与评价(1)
发布时间:2023-06-24
【摘要】加强内部控制必须强调其监督与评价问题。内部审计、内部控制的自我评估与外部评估影响上市公司内部控制建设的有效性。加强内部审计,大力推行内部控制的自我评估制度,完善内部控制的外部评价机制是加强上市公司内部控制监督与......
对国有商业银行公开上市的经济学分析研究
发布时间:2016-06-28
在股票市场上,目前工行、中行和建行的股份总量、每股价格均清清楚楚,三行的市值已跻身全球资本市场的二十大银行之列。这是一篇国有商业银行公开上市的经济学分析,接下来让我们一起来看看吧~ 学术界关于企业上市的论著主要是围绕 IPO折......
我国上市公司注册会计师审计关系研究
发布时间:2022-08-17
我国上市公司 会计 报表注册会计师审计可靠性较差,难以真正起到改善财务会计信息质量、保护投资者特别是中小投资者利益的作用。其原因是多方面的,但注册会计师与上市公司之间的关系失衡,注册会计师处于依从的地位无疑是最根本的原......