武钢养猪与PE“过冬”
邓崎琳解释说，受铁矿石资源短缺、物流成本抬高等因素的影响，连续两年，中国钢铁生产行业年销售利润率已不到3%，远低于全国工业行业6%的平均利润水平。与此同时，我国钢铁产能严重过剩。实际上，在2011年武钢就已加大力度投资于非钢产业，非钢产业在去年创造的20.8亿元利润，也占到整个集团利润的六成左右。2012年，武钢计划对包括养猪在内的非钢产业投资390亿元。 钢铁业的困难或者危机，只是2011年以来中国经济增速开始下行的一个缩影。温家宝总理在作今年的政府工作报告时提出，2012年的国内生产总值（GDP）增长7.5％。这是过去8年来中国GDP增幅预期首次低于8％。 影响中国经济增速放缓的原因有很多，包括出口不力、内需不振、“铁公鸡”（指铁路、公路和机场）投资拉动难以为继、劳动力成本大幅上升等等。但是，武钢被迫养猪，所折射的钢铁龙头企业主营业务利润下滑，对年轻的本土PE行业而言，却几乎是过去十年来头一次遭遇。 与一出道就遭遇的寒冬相比，本土PE当前面临的状况更不乐观。2000年到2004年的那个冬天，PE面对的问题只是无法实现退出，所投资的大部分企业，依然沐浴着经济高速增长的春风。而如今的局面，却是大量被投企业在2011年年末出现难以达到承诺业绩最低值的情况，2012年的预测增速亦不乐观；趴在PE账上的资金，也不得不提高投资标准，并且在投资价格上尽量往下谈，但即使这样，PE的情形仍不够理想。 2011年第三季度的时候，我曾经和深圳的两个过去几年成绩斐然的PE创始人交流。他们分别告诉我，将在第四季度严格控制投资节奏。如今，半年已经过去，放缓投资的趋势在深圳主流创投机构中并未发生任何改变。并且，他们还不约而同地告诉我，将集中投资净利润1000万元到3000万元的小型成长企业，而非即将申报上市材料的wWw.LWlm.com行业前三位的企业（所谓“Pre-IPO投资”）。原因在于，宏观经济较差的现状和预期，已经波及二级市场，股市的动态市盈率不断向下降，新股的发行市盈率向下调整的趋势也越来越明显，而一级市场价格依然高企，以往PE投资Pre-IPO企业以赚取一级市场和二级市场差价的投资策略，现在不得不作出调整；反之，如果投对了增长型的非龙头企业，还能享受企业的利润增长，摊薄投资成本。 上述情形，我理解为“PE过冬”，其实与“武钢养猪”是共通的。以武钢为代表的企业，被迫向非主营领域求利润，将导致主营业务更加难以增长，有的企业干脆大幅转向，导致主营业务被调整，甚至空心化。而以主营业务增速为考察对象的A股上市标准，将会把大量被迫调整的拟上市企业拒之门外。如果认同目前的A股投资是以基本面为辅，趋势投资为主，即，基本面只是一个相对重要的标准，更为重要的是资金面、政策面、消息面等因素，那么，本土PE投资亦然，只不过这个趋势投资重在努力发现拐点。 发现拐点，也即发现“投资之美”。当这个拐点是向下的时候，把钱放在口袋里，可以安然避祸。当这个拐点往上，则可下重注，博一个大概率。判断拐点，主要是针对特定行业，先选行业，再选团队。好在并非所有的行业都像钢铁业一样难过。松禾资本从十几年前开始坚持对早期企业的投资，最近几年深耕的行业包括动力电池、移动互联网，等等。我们期待，在诸如上述两个目前依然保持良好增速的领域，能够出现优秀的公司。 过冬的PE，有些会被冻死，而另外一些，却会静静等待瑞雪下足，在春天开始播种，秋天迎来丰收。武钢养猪，其实也是暂时的。