摘要： 资金短缺问题长期制约着我国中小高新技术企业发展的高成长性。在积极拓宽与创新多种融资渠道的同时，政府应通过政策的引导来鼓励支持高效融资方式的优先发展。本文在分析中小高新技术企业融资方式及效率影响因素的基础上，运用模糊数学方法评价和比较不同融资方式的融资效率，进而根据评价结论提出在构建多元化融资体系的基础上优先鼓励企业内源融资，并加强政府基金支持力度和加快发展其他高效融资方式等政策建议。
Abstract： The shortage of funds has long-term hindered the high-growth in development of Chinese small and medium-sized high-tech enterprises. With actively widen and innovation various financing channels， the government should guide to encourage and support the priority development of effective financing ways through policy. Based on the analysis of the small and medium-sized high-tech enterprises financing way and efficiency influence factors， this paper uses fuzzy comprehensive evaluation method to evaluate and compare different financing ways of financing efficiency， and then according to the evaluation conclusion puts forward several policy proposals that giving priority to encourage enterprise internal financing， strengthen the government fund support and accelerate the development of other efficient financing way， which based on building a spanersified financing system.
关键词： 中小高新技术企业；融资方式；模糊综合评价；政策建议
Key words： small and medium-sized high-tech enterprises；financing way；fuzzy comprehensive evaluation；policy proposals
0 引言
我国国民经济和社会发展“十二五”规划纲要中明确提出，要加快建设国家创新体系，着力提高企业创新能力，促进科技成果向现实生产力转化，推动经济发展更多依靠科技创新驱动。这表明基于科技创新是我国社会和经济发展的长期战略，政府势必会进一步出台相应政策加大对高新技术企业的支持力度，包括给予资金支持等适当的扶持或优惠政策。我们认为，政府的资金支持政策制定应当充分考虑不同融资方式的融资效率，优先发展高效的融资方式，从而实现资本资源的有效配置。
1 中小高新技术企业的融资方式及阶段性特征
中小高新技术企业融资方式的选择与其所处成长阶段有着密切联系。随着企业在初创期、成长期、壮大期三个阶段的发展，中小高新技术企业投资项目的数量随着技术发展逐步减少，而投资项目的规模逐渐增大，资金需求愈来愈大；与之相反，投资风险会随着技术发展而逐步下降，如图1所示，风险结构由技术风险逐步转向为市场风险和管理风险，融资方式也会随之多元化。
具体来说，我国中小高新技术企业的融资方式主要有内源融资和外源融资两种方式。内源融资主要包括天使资本的投资、创始人自身及其他公共投资、还包括企业经营本身的盈余资金；外源融资包括直接融资、间接融资和政府政策性融资三大部分。其中直接融资是指以股票或债券形式向社会筹资，也包括引入的风险投资基金和民间借贷；间接融资是以各种方式向银行贷款为主；政府的政策性融资主要涉及政府对中小高新技术企业的财税扶持和各项专项基金。总体而言，中小高新技术企业的发展呈现出明显的阶段性特征，如表1所示。 ①初创期。企业刚刚设立，需要投入大量资金用于购买厂房设备，产品研发和市场开拓，同时这一阶段技术尚未成熟，风险最高，获得银行贷款的可能性极小，主要靠创始人资本和天使资本进行融资，或直接通过民间借贷融资，可能会引入部分风险投资基金和政府的专项基金支持。
②早期成长期。由于产品初入市场，风险依然较强。虽然已经开始有了一定的年度净收入，但远不足以满足企业的融资需求，还需要风险投资基金等进行资金支持。
③高速成长期。在这个阶段，企业开始高速成长，积累了一定的信誉度，技术风险大幅下降，风险逐步转为管理风险和市场风险。市场的不断扩大和新产品的研发需要更多资金的投入，但新兴企业上市公募资金难度较大，企业自身盈余和银行借款是其主要资金来源，还可能通过股权转让获得部分资金。
④壮大期。企业发展壮大形成规模，盈利额剧增，不确定性风险降到最低，市场竞争愈加强烈。融资方式更加多元化，包括发行债券，公开募股，商业信用等。
综上所述，我国中小高新技术企业的创立以内源融资为主，是最基本的融资方式，当企业规模发展到一定水平后，利用外源融资来扩大再生产。外源融资中，风险投资、银行贷款、债券融资和股票融资，是最主要的融资方式。此外，在银行贷款较难的情况下业主经常会考虑民间借贷，政府的财政支持也发挥了重要作用，因此民间借贷和政府专项基金也在此次评价对象的考虑范围之内。
2 影响中小高新技术企业各融资方式效率的因素分析
对中小高新技术企业各种融资方式的效率进行评价，需要对其影响因素进行分析。以下针对融资成本、资金使用率、融资机制规范度、融资自由度和融资风险等五个典型因素进行说明。
2.1 融资成本 融资成本是影响不同融资方式下融资效率最重要的因素。融资效率与融资成本成反比的关系，即融资成本愈高融资效率愈低。显然，内源融资的融资成本最低，因为从企业自身盈余筹资，不发生任何取得成本；与之相反，股票融资的融资成本最高，原因是利用次方式融资要付出相当大的代理成本。政府专项基金由政府部门无偿划拨，融资成本比内源融资略大。通过风险投资基金融资中间融资费用也较少，总体而言融资成本不大。银行贷款、债券融资和民间借贷的利率依次递增，融资成本随之依次增大。
2.2 资金使用率 资金使用率主要评价资金到位率和资金投资利用率两个方面。从资金到位率的角度来看，内源融资直接留存企业盈余，资金的到位情况最好。民间借贷和风险投资基金分别由民间个人和机构直接投资，省略了中间环节，资金到位率也较高。其次是银行贷款和政府专项基金。证券市场经常会出现股本募集不足和债券认购不足现象。从资金投资利用率角度来看，同样是内源融资的资金投资利用率最高。由于民间借贷的利率很高，企业一般会慎重选择，所以资金投资利用率同样较高，同理银行贷款和债券融资的资金投资利用水平相当。因为有政府相关部门把关和风险投资机构的参与管理，政府专项基金和风险投资基金的资金投资利用率也相对较高。股票融资因为没有还本付息压力并且大量资金长期存放银行闲置，资金投资使用率最低。
2.3 融资机制规范度 融资效率和融资机制规范度成正比，融资机制愈健全，融资效率愈高。我国资金市场整体成熟度不高，证券市场发展较晚，民间借贷和内源融资近乎无规可依。银行贷款机制相对完善，政府的专项基金次之，债券融资和风险投资基金相对股票融资规范程度略好。
2.4 融资自由度 融资自由度是指资本受法律，规章制度和体制等的约束程度。融资效率与融资自由度成正比，自由度高，融资效率就高。一般来讲，内源融资来自企业内部积累，企业可以自由决定资金的使用，自由度最好。而风险投资基金由风险投资机构直接投资，风险资本家直接参与风险企业管理，融资自由度最差。债权融资方式中，民间借贷附加条件较少，企业的自由度基本上不受影响，而债券融资和银行贷款在资本在取得时，往往附加较多的约束条件，资金使用明显受限。政府专项基金是国家专门用于支持中小高新技术企业创业和技术创新的资金，受限程度仅次于风险投资基金。
2.5 融资风险 考虑融资效率还需考虑融资风险的大小，融资效率与融资风险负相关，融资风险小，融资效率越高。内源融资风险最小，而政府专项基金、风险投资基金以及股票投资均可以分担高新技术企业的高风险，并且出资者是不以控股为目的投资，所以融资风险也较低。债权融资方式虽然可以产生杠杆效应，但有较大偿还本金的压力，因此随着利率的增高，银行贷款、债券融资和民间借贷的融资风险依次增大，融资效率逐个降低。
3 中小高新技术企业融资方式的效率评价
由于融资方式的效率评价过程中存在模糊性特点，采用模糊综合评价法可以客观地对影响中小高新技术企业融资方式效率的各个因素进行综合汇总评价，避免了财务指标法过于单一的不足。
第二，建立权重集。用A表示：在这里，我们使用德尔斐法，即专家评议法来进行确定各因素的权重，确定过程从略。结果如下：A=（0.30，0.25，0.20，0.15，0.10）。
第三，建立备择集。用V表示：为了使评价结果更为简洁、直观，我们只选择两个评价结果建立对融资效率评价的备择集：V={效率高，效率低}。
第四，确定不同融资方式下各影响因素的隶属度。根据前文对影响因素的分析，如表2所示。
第五，由以上条件得出我国中小高新技术企业不同融资方式的因素评价矩阵：
R内源融资=■ R风险投资=■
R银行贷款=■ R债券融资=■
R股票融资=■ R民间借贷=■
R政府专项基金=■ 第六，将单因素评价矩阵分别与模糊权重进行模糊变换，即可以得到模糊综合评模型：
B内源=AOR内源=（0.30，0.25，0.20，0.15，0.10）
O■=[0.705，0.295]
同理：B风投=[0.585，0.415] B银贷=[0.555，0.445]
B债券=[0.450，0.550] B股票=[0.325，0.675]
B民间=[0.455，0.545] B政府=[0.655，0.345]
3.2 评价结论 按照隶属度取大原则，可以得到如下结论：通过内源融资、风险投资基金、银行贷款和政府专项基金进行融资的方式效率比较高，而根据其模糊分布得出：内源融资效率>政府专项基金融资效率>风险投资基金融资效率>银行贷款融资效率；债券融资、股票融资和民间借贷融资的效率相对较低，根据模糊分布可得：民间借贷效率>债券融资效率>股票融资效率。
4 提高中小高新技术企业融资效率的政策性建议
根据上述我国中小高新技术企业现有的融资方式的效率评价的结论，提出几点政策性建议。
4.2 全面加强政府对中小高新技术企业的资金和政策扶持力度 一方面，政府应当积极扶持中小高新技术企业充分发挥内源融资高效的优势，引导其不断自我完善，以实现其内部资金的良性循环。如政府应当出台相关政策促进校企联合，公派技术骨干进一步深造，鼓励中小科技企业不断加强科技创新，提高产品科技含量以获得产品的市场竞争优势；通过政府有效监督加强企业内部管理，完善现代企业制度，提高企业经济效益；帮助中小高新技术企业进行品牌建设，实现品牌效益。另一方面，政府专项基金对解决中小高新技术企业融资难问题的贡献不容小视。因此，政府应加大对中小高新技术企业的财政支持力度和扩大支持覆盖面，如增加中央和地方财政对扶持科技型中小企业发展的创业基金，技术创新基金等的预算，制定用资金奖励科技型企业在技术研发方面的贡献的机制措施等，使更多具有潜力的企业能够得到政府的财税扶持。但政府在给予资金支持时还要充分重视区域差异，做到适度适量。此外，应尽量整合政府的各类支持政策和资金，形成对中小高新技术企业的合力支持，从而带动社会其他力量对中小高新技术企业的扶持。
4.3 充分发挥政府引导作用实现民间金融机构健康发展 从评价结论来看，民间借贷方式融资效率整体偏低，但从其效率的影响因素上分析发现民间借贷市场潜力巨大，导致其效率偏低的主要因素是制度不够规范。因此政府在进一步规范民间借贷市场方面大有可为，要发挥积极的引导作用，活跃民间金融机构业务往来的同时要制定切实可行的规范制度，加强政府监督，鼓励互助借贷市场和限制民间互利市场，充分挖掘民间借贷的潜力，使其为科技型中小企业的融资提供有效服务。此外，政府要建立健全融资担保机制，帮助处于初创期中小高新技术企业取得担保贷款，从而保证其对资金的需求。
4.4 加快完善风险投资机制 对中小高新技术企业而言，风险投资基金为其提供了一种高效的融资机制，较好地解决了逆向选择的问题。这是由于风险投资与中小高新技术企业之间天然的有机联系决定的。目前，我国风险投资机制还存在基金规模较小，风险投资公司治理结构存在缺陷，缺乏风险资本退出机制等问题。政府应促进加快完善风险投资机制，以形成资本来源多元化的融资格局，高效的公司管理运作机制及有效的风险退出机制，使其更有效的为我国中小高新技术企业提高融资服务。
4.5 政银联合改善对中小高新技术企业的金融服务体制 通过商业银行间接融资在我国中小高新技术企业融资体系中占主导地位。但目前来讲，因为高新技术企业的高风险性，又缺乏必要的担保，商业银行可予以提供的贷款规模非常有限。因此需要政府力量的介入，在大力发展其他中小银行和建立政策性银行行为科技型中小企业提供贷款的同时，考虑建立政府专项信用担保基金，以及通过允许向中央银行贴息再贷款的方式鼓励商业适当调整贷款利率结构，切实降低中小高新技术企业的利息负担。
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