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信用风险可转换债券的分析探究

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信用风险可转换债券的分析探究
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这里是一篇信用风险可转换债券的分析,精确地评价风险投资项目的价值在风险投资项目研究中,特别是在金融风暴的经济背景、投资热情极度缺乏与企业融资困难的前提下具有非常重要的意义。

信用风险可转换债券的分析,期权价值部分随着信用风险等级的下降呈递增上升,而总价值随信用风险等级的下降呈下降趋势。

1 引言

可转换债券简称可转债,是在普通公司债券基础上发展起来的一种隐含期权债券,兼有债券性和期权性的特征。债权性体现在债券转股前,可转债持有人是企业的债权人,享有定期获得利息和到期获得本金的权利;期权性体现在它赋予持有人在未来时间内,以一定的价格买进相应量股票的权利,这种隐含期权实际上是投资者购买的一种买入期权。

可转换债券定价的研究大致可以分为两大类:基于公司价值的定价模型和基于权益价值的定价模型。

基于公司价值的可转换债券的定价模型最早见于Ingersoll(1977)以及Brennan和Schwartz(1977)。他们假设公司价值服从几何Brown运动,可转换债券的价值依赖于公司价值这一标的变量,运用Black-Scholes的期权定价方法导出了可转换债券的价值。但是该模型假设利率为常数,但可转换债券的期限一般都很长,假设利率为常数显得不尽合理。后来Brennan和Schwartz(1980)考虑了利率的波动,认为可转换债券受公司价值和市场利率波动因素的影响,导出了可转换债券所满足的偏微分方程,利用数值方法给出了模型的解。在Brennan和Schwartz(1980)的模型基础上,Nyborg(1996)考虑了回售条款和浮动利息对可转换债券价值的影响。但是由于公司价值的相关数据在实际中很难获得,因而减弱了其研究价值。

基于权益价值的可转换债券的定价模型首先由Mc Connel和Schwartz(1995)建立,模型假设公司的股票价格服从波动率为常数的几何Brown运动,用Black-Scholes的期权定价理论导出可转换债券满足的偏微分方程,求出其理论价值,但模型没有考虑公司的违约风险对可转换债券价值的影响。后来Goldman Sachs(1994)将违约风险因素引入可转换债券的定价模型中,并假设利率、股票波动率和违约风险率都是已知的常数,可转换债券的价值只依赖于公司股票的不确定性,导出了可转换债券满足的偏微分方程。Tsiveritotis 和 Fernandes(1998)进一步对股价的单因素定价模型进行完善,把可转换债券的价值分解为现金部分和权益部分,其中现金部分采用风险折现率折现,权益部分采用无风险利率折现。

自2007年夏季美国爆发次贷危机以来,金融危机就陆续在全球范围蔓延。金融危机的爆发给上市公司融资带来了很大的困难,同时也降低了投资者的投资热情,进而遏制了经济的发展。对金融衍生产品的风险监控不严是导致金融危机爆发的导火线,因而本文的研究在现实背景下是可行的,而且也是有必要的。

2模型分析及建立

本文将信用风险可转换债券的价值(V)分为两个部分:信用风险债券价值(P)与买入期权价值(C),即:V=P+C.

2.1信用风险债券价值

债券信用风险指由于信用质量改变而引起的价值变动的风险,每个债券的信用等级用8种评级(AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC,D)之一来表示.不仅违约会带来风险,而且信用等级之间的转换也会带来风险,因而需要估计风险期内信用评级转移到其他任何可能信用状态下的概率,可转换债券发行者的信用级别决定了债券在风险期内违约或者转移到任何可能信用评级的概率。可以用矩阵来表示所有级别债券的转移概率,如表1所示。

表1最左边一列是债券当前的信用评级(不可能出现违约评级D),沿用该行是风险期末的评级。如左上角的90.81%表明,一个信用等级为AAA的债券在1年后转移到AAA信用等级上的概率为90.81%。

每一转移状态下需计算一次新的债券价格,而这8种定价可以分为两类:第一类,在违约的情况下,即期末的信用风险评级为D,需要基于债券的优先级估计债券的价值;第二类,在非违约的情况下,需要估算信用评级变化导致信用价差的变化,计算在新的收益率下债券的价值。表2提供了在违约状态下债券的不同优先级上的均值与标准差②。

表2给出了在优先级确定的条件下,债券违约均值和违约均值的标准差。例如,有一个AAA级的债券是优先无担保的(假设面值为100元),则它违约时的均值为其面值的51.13%,均值的标准差为25.45%。即这个无担保的债券在违约时的价值为51.13元。

但实际中信用风险资料难以取得,导致很难观察或者估计信用等级的变换,本文通过引入公司资产收益率模型来评估债券的信用风险等级。将信用评级的变化转化为由一些相对应的资产收益率门槛值来表示。因为不同公司资产收益率可以反映出该公司的偿债能力及其背后所隐含的可能信用等级。因此可以假设,如果在1年后公司的资产收益率低于某个标准,将会导致信用等级发生变化。

令Z表示资产收益率,图1中横轴的不同Z值表示BB级债券的资产收益率门槛值,例如,表示债务人发生违约, 表示债券发行公司的信用等级被降为CCC级。

其中,AAA级别的门槛值为大于μ+3.43σ的任何数,根据资产收益率的值来确定债券处于何种风险级别,最终确定信用风险债券的价值P。

2.2 可转换债券期权价值

可转换债券赋予持有人在债券的有效期内,以一定的价格买进相应量股票的权利。为了便于数学处理,对实际问题进行一些简化和抽象,并提出一些基本假设:

(1)无风险利率为常数r,股票红利率为常数q,可转换债券只能在到期日t=T时可选择转股,转股价为常数K,债券面值为100。

(2)股票价格St服从几何Brown运动,即dSt = μ1Stdt + σ1StdWt;其中Wt为Wiener过程, μ1为股票期望收益率,σ1为股票的波动率。

(3)市场是有效、无交易费用和税收;市场不存在套利机会。

在T时刻,转股的最优策略是最大化转成股票后的价值与继续持有债券的价值。

3信用风险可转换债券价值的实证研究

本文选择在上海证券交易所上市的新钢转债③(110003)为例,对以上的模型进行实证分析。新余钢铁股份有限公司在2008年8月21日公开发行新钢转债276万手,每张的票面价值为100元,期限5年,每年付息一次,计息起始日为2008年8月21日,计息终止日为2013年8月20日,其中1~5年的票面利率分别为1.5%、1.8%、2.1%、2.4%和2.8%。新钢转债修正前的转股价S0为8.22元。新钢转债的标的公司股票为新钢股份(600782),转股日只在债券到期日当天,无风险利率为2.25%,可转换债券公司信用等级为AA。假定各个级别债券1年后的远期利率如表4所示。

首先根据新钢转债的交易数据求出该转债收益率的均值μ和标准差σ,见表5;从而确定新钢转债资产收益率的门槛值,见表6。

股价布朗运动的表达式:dSt=-1.99×10-5Stdt+3.13×10-5StdWt。

大量模拟新钢转债的收益率数据,并与收益率的门槛值对比,以此来确定新钢转债的未来信用等级,计算在新的信用等级下,可转换债券的价值,然后根据式(3)计算可转换债券期权的价值,见表8。

由表8可以看出,可转换债券的信用风险等级发生变化,会带来债券本身价格的变化与隐含期权价值的变化。可以得出以下相关结论:

(1)新钢债券的价值随着信用风险等级的下降而下降,并以递增的速度下降。

(2)新钢债券期权价值部分随着信用风险等级的下降不断上升,并且上升的速度也在增加。这主要因为,当信用风险在降低时,债券部分价值在下降,这样在到期日,实施转股的可能性在不断增大,从而引起期权价值的上升。

(3)新钢债券的总价值随信用风险等级的下降显下降态势,虽然债券总价值的两个部分呈现相反的变化,但由于在以上的分析中,本文仅仅对一种债券进行分析,在实际市场中,同时存在两种甚至多种组合债券的信用风险衍生产品。对这些组合债券的研究,关键是寻找它们之间的Copula函数。而在实际操作中,可用通过蒙特卡罗模拟生成组合债券在不同信用风险水平下的值。主要步骤可简单表述为:首先根据信用风险转移矩阵确定组合债券中每种债券的资产收益率门槛值。计算这些组合债券的相关系数矩阵R,并对R进行Cholesky分解R=AA′,分别模拟服从每种债券均值、标准差的独立正态分布随机向量Z,令X=AZ,则X向量之间的相关矩阵恰好为R。然后比较模拟生成的随机变量值与资产收益率门槛值之间的关系,从而确定每种债券新的信用风险等级,并模拟在每种情景下债券组合的值以及所有情景下该债券组合的均值。信用风险可转换债券的分析最终把这一均值确定为信用风险组合债券的价格。

4 结束语

精确地评价风险投资项目的价值在风险投资项目研究中,特别是在金融风暴的经济背景、投资热情极度缺乏与企业融资困难的前提下具有非常重要的意义。本文通过将信用风险可转换债券价值分解为信用风险债券价值与期权价值的和,通过建立资产收益率模型来估算债券在期末的信用风险水平,并计算在新的信用风险水平下债券的价值;而期权价值的分析则是对Black-Scholes公式的简单运用。这种方法也适合处理债券组合信用风险定价的分析。

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企业资产证券化融资相关财务风险分析
发布时间:2023-01-10
次贷危机使世界各国开始重新审视资产证券化这种创新的金融工具,本文为大家推荐介绍企业资产证券化融资相关财务风险,接下来让我们一起看看吧! 一、中集集团背景资料 2000年3月,中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为8 000万美元......
关于证券投资风险
发布时间:2016-08-19
只要我们正确掌握证券投资风险来源及风险防范的必要措施, 在进行证券投资时, 一定可以将风险降低到最低程度。 浅谈证券投资风险 证券投资是一种复杂而又充满风险的金融活动,它能给投资者带来丰厚的收益,也能使投资者承担倾家荡产......
浅析信用卡风险管理策略
发布时间:2015-08-07
20世纪初,信用卡逐步成为国内银行卡中心重点发展的信用卡产品。为了抢占市场份额,各家银行在信用卡发卡攻略上纷纷使出各路招数,上演了一场场抢占市场的“信用卡大战”。在信用卡的产品推广中,各家银行必然会从自身的优势特点考虑......
债务市场的风险溢价
发布时间:2022-10-24
企业短期融资券类似于国外货币市场上的融资性商业票据,其收益率由无风险收益率+信用风险溢价+其他风险溢价构成。笔者选取了12只由上市公司发行的企业短期融资券为样本,通过KMV模型的方法计算违约距离,分析其风险溢价与信用风险的关......
分析国债政策可持续性
发布时间:2023-02-20
论文一般比较麻烦,连格式都得做好,写论文不是那么容易的,不过也不是很难只要你知道了格式,找到了材料,就方便多了。以下是由查字典范文.........
我国城投类企业债券信用级别影响因素的实证研究
发布时间:2022-10-20
【摘要】本文以我国城投类企业债券作为研究对象,通过实证检验探究对城投类企业债券信用级别影响显著的因素。基于国内外学者的相关研究,本文将实证研究集中在可能影响城投类企业债券的五大类因素,分别是债券基本特征、募集资金投向......
农村土地信托的风险承担探究
发布时间:2015-08-06
摘 要 农村土地信托流转模式作为刚刚兴起的事物,许多方面发展还不甚完善,制度规定也不够完整。因农地信托内在高风险性的特征,急需明确风险损失的承担责任,以保障农民在农地信托关系中的利益,保证我国农地的基本保障功能和社会福......
信用卡风险管理的经济分析经济法论文(1)
发布时间:2023-03-16
论文摘要:随着信用卡业务的发展,信用卡风险发生的频率越来越高,造成的损失也越来越大,因此,对信用卡风险管理就显得尤为重要。信用卡风险管理措施一般有风险的回避、风险的预防、风险的分散转移和风险的事后补偿等。为了在信用卡风险......
欧洲债券
发布时间:2022-07-25
但是,非金融企业的融资仍倾向于银行:例如,2005年欧元区非金融企业的融资延续并加强了自2003年以来的趋势,80%的融资来自银行贷款,剩余部分则由债券和股票平均分担。 然而,银行在欧元区的非金融企业融资中占主导地位这一结论还需......
身体哲学分析的范式转换
发布时间:2023-06-18
一、身体的凸显:身体哲学研究的现象学范式 国外的身体哲学研究有一个梅洛-庞蒂现象。在梅洛-庞蒂之前,身体在现象学中一直是一个被忽视的话题。胡塞尔的现象学即使对身体有所关注,也是从意识的先验构造出发的。身体表现为先验意识的......
农村商业银行信贷风险分析及对策研究
发布时间:2023-03-21
摘要 新时期下,农村商业银行是当地中小企业发展壮大的关键辅助力量,为农村经济的发展注入了新的活力,极大地改善了人们的生活状况,是新农村建设中不可忽视的组成部分。但是,农村商业银行在我国的金融市场中所占的总体比例并不是很......
基于债权人的财务风险管理研究
发布时间:2013-12-18
" 【论文关键词】:公司治理 财务风险 信息不对称 【论文摘要】:在现代的公司治理结构中,债权人做为公司资金的提供者,具有到期收取本金和利息的固定权利,其财务风险是源自于企业经营风险的转移,由于不完全契约和信息不对称,......
商业银行消费信贷的风险分析与对策研究
发布时间:2022-11-18
商业银行消费信贷的风险分析与对策研究 目前,我国消费信贷市场空间不断拓展,住房信贷、汽车信贷、耐用消费品信贷、助学信贷等业务获得迅速发展。2000年,全国金融机构贷款余额增加1.33万亿,同比增长14.3%,其中消费贷款累计增加25......
基于Fuzzy―AHP方法的我国国债风险预警指标分析
发布时间:2016-06-07
为了准确判断国债风险的存在,并有效地对国债风险加以控制,本文首先根据已有文献建立了国债风险预警指标体系......
地方性政府债务的成因、风险机制及对策探究
发布时间:2015-08-11
摘要:近年来,面对我国地方债务规模急剧膨胀的情况,地方政府偿债压力激增。地方债务信用风险加剧。本文分析了地方性政府债务的成因,结构以及改善这种状况的对策。 关键词:地方债务;基础设施投资;债务风险 中国已逐步进入老......
研究分析我国互联网保险的风险
发布时间:2023-05-29
互联网保险依托网络平台和技术,对传统保险行业进行创新、升级和改造。首先从保险标的上看,由于互联网改善了传统保险推广成本高昂、推广时间缓慢的特点,因此互联网保险可以推行一些新型险种。如早期淘宝和安联财险联合推出的中秋赏月险,当中秋之日被保险人在赏月城市因为天气原因而看不到月亮,则可以依据保险合同获得相应的理赔。中秋因为不能赏月而产生的损失事实上不能用金钱来衡量,因此不满足可保利益的要求。该险之所以可.........
互联网金融信用风险分析与大数据征信体系构建
发布时间:2023-05-08
摘 要:互联网金融中的信用风险一方面表现为更为微型的客户对象导致的信用风险,一方面表现为互联网金融平台导致的信用风险。互联网金融中的信用风险产生原因包括缺乏完善的征信体系、缺乏严格的信息披露机制、缺乏全面的风险控制手段......
浅谈巨灾风险证券化
发布时间:2023-06-12
欢迎来到查字典范文网站,今天本网站为大家提供了巨灾风险证券化,希望朋友们读后有所收获! 一、巨灾风险证券化的产生 保险市场与资本市场结合的问题,希望通过巨灾风险证券化或者保险衍生品将保险业的巨灾风险转移至具有庞大融资能力的......
浅析小额贷款公司信用风险
发布时间:2023-05-16
小额贷款是种无抵押和无担保形式的信用贷款,这种贷款的主要特点就是简便、快捷。近几年小额贷款公司的发展十分迅速,以前的额度审批方式无法满足现阶段发展形势的要求,尤其是在业务量不断扩大的情况下,信贷风险也在不断增加。因而需......
我国商业银行信贷资产证券化风险的有效控制研究
发布时间:2023-05-09
资产证券化是一种新型的金融工具,20世纪70年代在美国开始实施之后,在全世界范围内得到迅速发展。信贷资产证券化指的是将短时间内流动性较弱的,并且未来具有现金流的资产汇集起来进行的重组。最后,将其以金融市场上可以出售和流通的......
高校负债筹资风险及防范研究
发布时间:2023-06-23
【摘 要】 我国高等 教育 的大众化促使各高校利用银行贷款负债办学,有效缓解了高校 发展 同政府拨款和自有资金不足的矛盾。高校通过负债筹资,改善了办学条件,提高了办学竞争力,但同时也为高校带来了一定的风险。文章对我国高校负......
浅议巨灾风险证券化
发布时间:2016-07-15
查字典范文网小编和大家分享了巨灾风险证券化,欢迎大家前来了解、查询。 一、巨灾风险证券化的产生 保险市场与资本市场结合的问题,希望通过巨灾风险证券化或者保险衍生品将保险业的巨灾风险转移至具有庞大融资能力的资本市场,解决保险......
放开地方政府自主发行债券的利弊分析与研究
发布时间:2023-02-10
2014年以来,国务院把允许地方政府自行发行债券的范围再次扩大,并将财政部代为偿还改为地方政府自己偿还。国务院逐渐放开地方政府自主发行债券有其一定的优越性,但也不可避免地存在相应的弊端,我们课题组就此问题进行研究,寻找其弊......
政策松动 可转债价值凸显
发布时间:2015-08-07
目前可转债收益率接近或者达到相同期限金融债或企业债水平,意味着配置价值已十分明显;此外,伴随可转债市场的扩容,可投资标的也越来越广泛。 2月24日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次央行启动降准,是......
论国债风险的法律控制
发布时间:2023-06-01
论国债风险的法律控制 论国债风险的法律控制 论国债风险的法律控制 「摘要」无庸置疑,近年来国债的大规模发行对我国经济发展起到了巨大的推动作用。但同时,国债数量的攀升也导致了政府债......
瑕疵股权转让的法律风险及防范分析
发布时间:2016-08-19
随着现代企业制度发展壮大,集社会财富与股东身份于一体的股权,其转让可加速资金的流动、保护股东财产权利。但是如果对股权的转让不加以限制,最终会引发侵害受让股东、公司其他股东、公司债权人的利益以及交易安全与效率等一系列社会......
我国国债与企业债券
发布时间:2015-12-14
一、国债与企业债券的发行比较 从发行信用基础看。国债的发行人是中央政府,借助的是国家信用,国家信用在所有信用形式中信用级别最高,信用风险最小,国债往往被誉为金边债券,发行时无需担保。企业债券的发行人是企业,凭借的是企业......
浅析负债融资的财务风险与对策
发布时间:2023-07-11
摘要:负债融资作为现代企业筹集资金的重要渠道,形式多样,在很大程度上影响着企业经营管理,负债融资在为企业提供资金的同时,也为企业带来了一定风险,造成企业经营资金短缺,无法进行日常生产等问题。其对策是:建立风险防范机制......
企业会计信息化档案风险分析
发布时间:2017-05-09
前言 随着计算机技术的不断更新和发展,企业对信息技术的发展越来越重视,所以信息技术逐渐成为企业各项经济业务发展的有效推动力。当今社会,网络技术发展日新月异,会计信息化建设成为很多企业关注的焦点,并且得到了空前的发展,同......
广东地方债风险研判
发布时间:2022-08-21
[摘要]基于2014年全国地方债审计公告,选择全国地方债和浙江地方债为标杆,以债务投向偏好和债务融资偏好切入地方债投向结构,以债务融投资差额率切入地方债投资成本,对广东地方债投资风险进行了深度研究。本文认为,广东地方债投向“准经营性”特征突出,但地方债投资成本整体较高,政府直接参与债务逾期率较高,救助责任债务投资存在“政企关系”风险。[关键词]广东地方债投向结构投资成本比较研究[中图分类号]F83.........
我国债券市场违约问题分析及防范对策研究
发布时间:2023-03-12
摘要:本文通过阐述近几年我国债券市场违约概况及主要特点,分析近期发生债券违约的原因,并从发行企业应谨慎举债提高内部经营管理能力、明确各监管机构的角色定位及提升监管要求、进一步强化债券发行中介机构的职责、完善债券违约后续处置机制四方面提出了相应的防范对策。关键词:债券市场;违约;问题分析;防范对策中图分类号:F832.35文献标识码:B文章编号:1674-0017-2018(2)-0048-03一、.........
石油工程企业债务风险管理探讨
发布时间:2023-02-20
摘要:随着国际油气价格持续走低,国内油气开发投资锐减,石油施工企业产能过剩矛盾突显,行业基本处于重资产、低收益、高负债的现状,造成.........
“快慢牛”转换 券商预期“非直线式上涨”
发布时间:2023-01-29
牛市的特点就是,尽管途中难免震荡,但从来不缺热点和机会。牛市基础不会轻易动摇, 但也不会只涨不跌 上周(4月27日~4月30日)A股震荡加剧。上证综指在两桶油和银行股轮番发力下,冲高至4572.39点,再创逾7年来新高。在两桶油涨停......
中信证券涉12致富债违规疑云
发布时间:2022-10-06
“12致富债”(118065.SZ)债券持有人对《证券市场周刊》确认,截至目前,该债券发行人宿迁市致富皮业有限公司(下称“致富皮业”)和担保方中海信达担保有限公司(下称“中海信达”)都未能与债权人达成回购协议,不仅无法支付利息,......
债法视角下的信用卡冒用损害责任探析
发布时间:2022-07-22
近年来,随着信用卡业务的广泛推广,信用卡逐渐成为主流的支付方式。信用卡冒用引发的持卡人与发卡行、持卡人与特约商户、发卡行与特约商户之间的损害赔偿纠纷不断发生,在法律适用上有较大的难度,有新的问题需要探讨,而各地法院处理......
保险企业信用评级的作用分析
发布时间:2013-12-14
保险企业信用评级的作用分析 保险企业信用评级的作用分析 保险信托 更新:2006-4-5 阅读: 保险企业信用评级的作用分析 对保险企业进行信用评级,究竟是为了什么呢?究其原因,主要是降低保险市场中的信息不对......
试析国际贸易中的风险转移问题研究
发布时间:2023-07-19
论文关键词:风险转移交货时间CIF 论文摘要:国际贸易实务中货物的风险的时间如何界定,这直接关系到买卖双方承担风险的责任和利益。本文参考了部分资料,试图研究风险转移理论的发展,时间的界定以及各种贸易术语下风险具体的转移划......
浅谈国债风险的法律控制
发布时间:2014-01-08
【摘要】以下由查字典论文网为您编辑了国债研究论文—浅谈国债风险的法律控制,欢迎阅读!! 引言 1998年以来,为拉动国内需求,抵制亚洲金融危机的冲击,应付复杂的国内外经济环境,我国政府采取了以加大基础设施投入、扩大国内需求为主要......
券商顺境更需警惕风险
发布时间:2022-11-25
2014年,受益于融资融券等创新业务和市场交易量大增,各家券商都是赚得盆满钵满,不过细细甄别其公布的年报,它们的盈利来源已出现了较大变化,经纪业务收入占比持续下降,券商终于可以甩掉“靠天吃饭”的帽子。 随着资本市场的逐步......