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内容提要：本文从五个方面探讨了我国外汇储备管理中可能面临的风险和损失：人民币升值带来的风险和损失；外汇储备资产的市场价值下跌的风险和损失；储备货币贬值的风险和损失；外汇储备投资失误带来的风险和损失；外汇储备被敌对国家冻结或没收风险和损失。此外还探讨了外汇储备资产损失和缩水给中央银行带来的资本损失问题，并对各种损失的影响做了点评和建议，力图澄清一些现实中有关外汇储备的误解和疑惑。
关键词：国际金融 外汇储备 风险 损失 资本损失
概括来看，我国外汇储备管理中可能面临的风险和损失主要表现为，第一、人民币升值带来的风险和损失；第二，外汇储备资产的市场价值下跌的风险和损失；第三，储备货币贬值的风险和损失；第四，外汇储备投资失误带来的风险和损失；第五，外汇储备被敌对国家冻结或没收风险和损失。
当然，这些风险和损失是密切联系的，风险往往是导致损失的原因，而损失往往是风险发生的结果。下面就外汇储备可能面临的风险和损失作深入探讨。
一、人民币升值带来的外汇储备损失
在分析之前，我们首先对人民币升值带来的外汇储备损失和储备货币贬值带来的外汇储备损失作一点区别。一般来说，人民币升值，就意味着储备货币贬值，两者是相对而言的。但我们说的人民币升值带来的外汇储备损失是指人民币相对于所有其他货币的单方面升值情况；我们所说的储备货币贬值带来的外汇储备损失是指某一种或几种主要的储备货币相对于人民币和其他所有货币的贬值现象。这两者对外汇储备的影响是不同的，前者更多地是一种理论上的损失，而后者是一种现实的损失。
当前人们比较关注人民币升值对外汇储备的影响，媒体上经常有人惊呼人民币升值多少外汇储备缩水了多少，非常地吸引眼球，似乎我国外汇储备已经遭遇了重大损失。而实际上人民币升值带来的所谓外汇储备损失是一种伪命题。因为人民币升值的时候，国家的外汇储备总金额不会伴随人民币升值而自动减少，所以外汇储备的对外购买力是基本保持不变的。媒体经常宣称的人民币升值带来了巨额外汇储备损失，计算的是外汇储备兑换人民币的数量减少了，可以认为外汇储备对人民币资产购买力的缩水。但是由于外汇储备是不能用于国内购买的，所以对这种无法实现的购买力的缩水是不用大惊小怪的。
需要说明的是，人民币升值不会带来外汇储备损失，在当前指的是掌握在国家手中的外汇资产，不包括企业和金融机构手中掌握的尚未结汇给国家的外汇资产。人民币升值情况下，国内企业和个人手中持有的外汇资产会随着人民币升值发生同等幅度的缩水，并且这种损失是反映在会计账面的一种现实的汇兑损失，企业和个人需要注意及时结汇给国家以规避这种风险。
一些学者建议在人民币升值的情况下，把外汇储备转化为实物储备（如黄金或石油）来规避风险。如果我们不考虑建立实物储备的必要性和实物储备可能带来的投机收益的话，单纯考虑外汇储备转化为实物储备能否规避人民币升值带来的购买力损失问题，我们的结论是不能规避人民币升值带来的外汇储备对内购买力缩水。
例如把外汇储备转化为石油储备（或黄金储备）。我们假设人民币是一次性升值（为了说明方便，我们假设人民币升值前后的美元对人民币汇率分别为10：1和5：1），假设石油价格保持在50美元每桶不变，我们用8000亿美元在人民币升值前全部转化为石油储备，可以得到160亿桶石油储备，价值人民币80000亿元人民币，在人民币升值之后，石油价格仍然为50美元每桶（国际石油价格不会因为人民币升值一倍而下降一半），此时160亿桶石油储备还是价值8000亿元美元，但其价值以人民币衡量下降到40000亿元。这和不进行储备形式转化的效果是一样的，即8000亿美元的外汇储备在人民币直接升值前后的价值由80000亿元人民币下降为40000亿元人民币。
二、外汇储备资产市场价值下跌的风险和损失
当前我国的外汇储备分成了两部分，一部分是由国家外汇管理局代表国家管理的外汇储备，这部分金额比较大，约占外汇储备总量的90%，主要是以外国政府债券、大型金融机构债券形式存放于国外。另一部分是中投公司（包括汇金公司）掌握的外汇储备，目前只占外汇储备总量的10%左右，主要用于对外股权或债券投资，以及注资国内金融机构等，这部分外汇储备的总量有可能根据需要不断增长。
由于国家外汇管理局和中投公司手中掌握的外汇资产大部分通过购买国外政府债券或企业股票或债券的形式存在，而这些金融资产和投资工具的市场价值在不断发生变动。一些不利的冲击和变动将会造成外汇资产价值的缩水。例如，目前中国央行持有8000多亿美元美国国债。美国国债收益率曲线上扬，将造成存量美国国债的市场价值下降，从而给债权人带来损失。这种损失在一定程度上降低了我国外汇储备的对外购买力，是一种现实的损失。由于外汇资产的市场价格在不断波动，某一时点看我国外汇储备资产缩水了，但随着这些外汇资产的市场价格的回升，还是有可能抵消掉损失并且出现盈利。当然这些潜在损失属于正常的市场风险，需要国家外汇管理部门实施积极的管理，例如优化储备货币比重，采用各种金融工具规避风险，科学预测和利用各种货币走势等。由于我国外汇储备规模巨大，市场风险不可能完全规避，所以我国外汇储备将承受一定的市场价值波动风险和损失，但这种损失不会非常巨大。
三、主要储备货币贬值带来的风险和损失
储备货币贬值是指外汇储备货币中某种主要货币（如美元）相对于人民币和其他储备货币出现较大幅度的贬值，会造成某一时段我国外汇储备总规模以美元衡量出现较大的缩水现象，会显著地影响我国外汇储备整体上的对外购买能力，这也是一种现实的损失。如果这种贬值是短期的，不久之后该货币汇率会上升回来，还不是个严重的问题，但如果这种贬值是一种长期的大幅度的贬值，那么我国外汇储备将遭受严重的损失。
国家在外汇储备管理中面临着两难境地，为了改善外汇储备构成，如果大规模地减持某种货币，会造成这种外币相关储备资产大幅贬值，使我国存量财富立即遭受更大的损失，如果不调整结构，外汇储备由过分集中，美元资产占比例太大，不得不承受美元贬值的风险。
从长远看，美国整体经济实力的相对下降，美国政府为了刺激经济增长，长期过量发行美元，必然会摊薄我国外汇储备的国际购买力。虽然中国政府多次敦促美国政府要保持美元币值稳定，但这种道义上的提醒是没有约束力的。因此我国政府应该长期小规模地调整外汇储备资产构成，减少美国政府债券的购买增量，适当多购买其他国家的政府债券和其他资产。由于中国外汇储备规模巨大，新增流量也比较大，政府购买其他国家政府债券的时候可选择对象不多，前不久中国政府增加购买日本和韩国政府债券已经引起这些国家的警惕。从币值的稳定性看，比美元币值更稳定的可自由兑换货币并不多，所以我国外汇储备在相当长时期内还将由美元资产占重大比重。
在这种情况下，要求我国外汇管理部门实施积极的外汇管理策略，根据宏观经济形势等因素科学分析和预测主要储备货币的汇率走势，运用外汇结构适度调整、金融避险工具等手段来规避和对冲风险，减轻我国外汇储备的损失。
在储备货币贬值的情况下，如果把外汇储备转化为实物储备，如石油，可以起到一定的保值作用。举例来说，假设2009年上半年，60美元可以买1桶原油，而到2009年下半年，由于美元贬值，100美元才能买1桶原油。假设2009年上半年，中国动用3000亿美元外汇储备在60美元的价位上买进50亿桶原油，而到2009年下半年，由于美元贬值，每桶原油值100美元，此时50亿桶原油值5000亿美元（这里不考虑储存运输费用），而如果当初没有把外汇储备转化为原油储备，当初的3000亿美元将是现在的3000亿美元，而不是5000亿美元，会造成外汇储备购买力的损失。这种损失在一定程度上是一种机会成本，是购买力的损失，并不是当初的3000亿美元的外汇储备变成了现在的2000亿美元或者更少。
四、外汇储备投资失误造成的风险和损失
随着我国外汇储备规模的快速扩大，国家开始积极地扩大外汇储备投资，并成立了汇金公司和中国投资公司实施外汇储备战略性投资。
从投资的形式看，我国的外汇储备投资主要投资在国外金融机构的股权或债权，基本不涉及生产性的直接投资。从投资效果看，中投公司屡次出手屡次亏损，在投资黑石公司和摩根士丹利公司的股票上的巨大亏损引起了国内的广泛质疑。不仅中投公司投资亏损，接受汇金公司注资的中国银行、工商银行和建设银行在投资美国金融机构股权中由于某些金融机构的倒闭而遭受重大损失。根据最近的报道，我国用外汇储备购入的美国“两房”公司3800多亿美元的债券和股票，随着两房公司频临破产倒闭，股票价值几乎归零。这3800亿美元投资中如果政府担保债券占比重比较大，收回成本还是有一定保证，但投资于两房股票的部分基本上血本无归了。
