[摘 要] 本文对现有 企业 的并购动因 理论 进行回顾，并探讨了期权在企业并购中的运用，认为期权价值是 影响 企业并购行为的重要因素。
[关键词] 企业并购 期权 期权价值
企业并购就是企业以现金、证券和其他方式购买取得其他企业产权，使目标企业丧失法人资格或改变法人实体，从而获得目标企业的控制权的 经济 行为。实证 分析 显示：我国上市公司在并购后的二三年内经营效率没有明显提高，甚至多数公司的资产收益率还出现了下滑趋势。这些现象无法用传统的并购理论来进行合理的解释。本文试图从期权价值的角度来解释企业并购的动因。
一、现有企业并购动因理论
在企业价值最大化的背景下，企业并购存在许多具体原因。经济学家从多个角度对并购活动加以解释，形成多种并购理论。Brouther(19
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8)认为,并购动因可以分为经济动因、个人动机和战略动机三类。Weston等（1998）将现有 文献 中的并购动机分为战略驱动的并购、管理层无效驱动的并购、管理层利益驱动的并购以及股市无效驱动的并购四类。综合国内外学者的 研究 成果，可以将企业并购动因归为:实现管理协同、追求市场控制能力、追求规模经济效益、降低成本、分散风险、应对市场失效、增加管理特权等。
现有理论从不同角度对企业并购动因进行了分析，为正确认识企业并购动因提供了重要依据。但是这些理论适用于理想状况下的并购，不能完全解释现实中越演越烈的并购浪潮。笔者通过案例分析，得出结论：并购中的期权价值不可低估。
二、基于期权视角的企业并购活动分析
期权是赋予持有人以指定价格买进或卖出一定数量标的物的权利。收购目标企业（标的物）是存在风险的。因为在整合过程中，企业内外环境时刻在变化，企业需要不断更新和调整原有的计划。正是由于有了这种变化，企业便拥有了选择创造价值的权利。
这种可能的期权包括扩张（或紧缩）的期权和放弃的期权。扩张（或紧缩）的期权是指当条件有利时，它允许目标公司扩大生产，当条件不利时，它则允许目标公司紧缩生产。由于这种期权的存在，许多看似不合理的并购也成为可能。为了更清楚地说明期权对并购的影响，现假设有一企业，预期的各年现金流量情况如下表:(单位:元) 七七论文网 WWW.PAPER77.COM
为简化 问题 ，假定现金流量都已经贴现。如果用常规的净现值法来评估这起并购，净现金流NPV1=－1000000－50000+ 紧缩）的期权之后，表面上没有价值的并购完全是可行的，特别是那些净现金流量虽为负值，但只是略低于零的并购。
三、相关启示
从上述 分析 可以看出，期权价值是企业并购活动中不可忽略了重要因素。并购企业更应该关注目标企业未来的 发展 潜力与应变能力，在并购之前，应做好目标企业的评估工作，判断是否存在着期权，期权的价值到底有多大。
参考 文献 :
[1]郑海航 李海舰 吴东梅: 中国 企业兼并 研究 . 经济 管理出版社,1999
[2]王长征:企业并购整合-基于企业能力论的一个综合性理论分析框架.武汉大学出版社,2002
[3]刘爱东:跨国公司并购背景下我国钢铁企业的应对策略.财务与 会计 ,2006;8