摘要：自由现金流量是公司所产生的税后现金流量总额，也是可以分配给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。企业在运用自由现金流量公司的时候，必须考虑资金的时间价值，而折现法正好体现了这一思想。本文在分析自由现金流折现法应用的同时，也综合考虑了其局限性，在此基础上，进一步提出了具有可操作性的建议。
关键词：自由现金流 现实意义 应用
自由现金流量是企业在生产经营过程产生的、在提供企业正常经营、保证了再投资的现金需求之后剩余的现金流量，这部分现金流量是可以分配给投资者的最大现金额，而且分配之后不会威胁到企业的正常经营。自由现金流量就是用企业的税后净经营利润加上折旧及摊销等非现金支出，再扣除营运资本的增加和物业厂房设备及其他资产方面的资本支出。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以分配给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。计算公式为：
税后净营业利润+折旧及摊销-（资本支出+营运资本增加）=自由现金流量
相对于其它指标，自由现金流考虑得更为合理全面，它弥补了经营活动现金流的缺陷，扣除了资本性支出和股东的机会成本，更加贴近企业的真实经营状况。
一、自由现金流量指标的优点
自由现金流量对于其它指标而言，具有以下几个优点：
（一）无风险性
在我国，大部分企业会计上选择的是权责发生制，在这一会计基础上，利润被操纵的可能性较大。而自由现金流量却是以收到或支付现金为前提，遵循的是收付实现制这一会计基础，一切都是以真实存在的货币为确认条件，因此就无法人为操纵现金流量。不仅如此，自由现金流量计算的是那些经营中经常性的、主要的业务产生的营业利润，对于那些不具有持续性、偶然的非正常的收入是不被计入自由现金流量中的。因此，自由现金流量反映了企业实际可调用的资金，是可以全部分配给投资者的。
（二）反映了资本的时间价值
在计算利润时，成本方面，企业往往是以账面价值为基础进行计算的，例如主营业务成本、折旧摊销等都是历史成本。但资本是有价值的，很显然利润是以过去的价值计算出来的，不能反映真实地企业价值。而自由现金流量是企业能够利用的现金，变现容易，考虑了资金在企业运营中持续运动的过程，可以准确体现当前的市场价值。
（三）有利于企业的长远发展
利润反映的是企业的经营成果，但实际上并不能根据利润的大小来衡量企业是否经营良好，仍然存在着利润极大、但却因为自由现金流的短缺而破产的企业。自由现金流最明显的特点就是其中的“自由”二字，也就是说可以随时用于企业运营过程中的现金流，它能够维持企业的长期稳定经营，当一个企业现金流量充足时，公司的成长趋势就越好，而当自由现金流量逐渐减少时，企业资金运转就会不顺畅，很可能导致经营中断。总之，企业的生死存亡取决于自由现金流量的变化情况。
（四）实用性
在股权投资方面，会计利润核算有个很大的缺陷，就是未考虑投资者用来投资的机会成本，认为股东投资的资金是无偿使用的，这必然导致经营者忽视资本的有效配置。而自由现金流量很明显考虑了这方面，因为自由现金流量是能够提供给投资者和相关债权人的最大资金额。
（五）信息综合性
资产负债表反映了企业的财务状况、利润表提供了企业的经营成果、现金流量表则反映了经营过程中的现金流量变化，三大报表在三个方面分别反映出企业经营状况。而自由现金流量则通过结合它们的核心数据，综合地呈现出企业的经营效果。
总之，自由现金流量受人的主观影响较小，反映出企业的经营状况更加贴近实际情况，体现企业价值，有效地表达了上市公司在创造价值方面的能力的发展潜力。
二、自由现金流量指标的作用
除了作为公司价值评估中一个重要的环节外，相对于净利润、经营活动现金净流量、市盈率等指标，自由现金流量的作用还在于其在体现公司经营绩效及发展潜力上的表现更加合理。
现实生活中，可以经常看到投资者会用到利润这一指标来评价公司经营业绩好坏以及是否有投资价值，同时还以此衍生出例如市盈率、每股收益等指标。另外，对于会计核算，还有一个严重的缺陷就是没有去考虑投资者的投资成本。利润表计算利润时通常不扣除股权投资者的成本，认为投资者投入的资金是无偿使用的，但就投资者方面，他们却付出了这部分机会成本。
由此便能看出不管是利润还是经营现金净流量指标，它们在衡量企业状况时的缺陷是相当严重的，也正因为自由现金流量与这些指标相比具有弥补这些缺陷的特点，所以它可以更为客观和全面的评价衡量企业的经营状况和财务状况，从而体现真实地企业价值。
三、自由现金流量折现法的应用
因为时间是有价值的，所以任何资金都是有成本的。在企业经营的长期过程中，投入现金是为了实现增值。但是现金一旦投入经营活动当中就会部分或完全丧失流动性，不过随着这种经营活动的持续，它的流动性又会提高，并又转化成现金。由此可知，公司的经营实际上是一个完整的现金流动过程。公司价值评估可以通过未来各个特定经营期间所获得的自由现金流量的折现得出。即：
企业价值=
上面的公式是在假设公司持续经营的情况下加以计算的，也就是无限期经营下去，这样就会遇到的一个问题是，理论上企业的生命周期是无限长的，不可能将未来的经营情况一一进行分析得出每年的现金流量，这是不现实的，这种情况下，通常将展开式分成两部分，即：
详细的预测期价值+后续期价值=企业价值
这种分割法并不是凭借人的主观确定的，而是根据企业的经营特点加以确定的。明确的预测期间的价值需要逐年预测现金流量，后续期价值却可以运用很多方法进行估计。通常，将后续期分成两种情况：
1.假设后续期企业的现金流量一直保持在固定数值上并将一直持续下去，将其进行折现作为后续期价值。 后续期价值=
2.假设在后续期经营过程中，企业的现金流量按照固定的增长比率永续发展下去，将其进行折现作为后续期价值。
后续期价值=
未来现金流量的数据是未知的，并没有发生，因此需要通过分析历史数据以及未来的发展情况进行全面预测取得。合理确定预测期间很重要，预测期主要被划分为两个时期，详细预测期以及稳定的后续期，但因为未来的数据是在历史数据基础上进行调整预测的，因此也会涉及预测的基期。
在预测的过程当中，通常会把上一年作为预测基期。基期数据包括很多的内容，例如财务报表中记录的财务数据，基于上一年情况的增长率以及通过分析得出的各财务数据之间的关系及财务比率。
通常运用两种方法得到基期数据，一种是直接以上年实际数据作为基期数据，不进行任何调整，而另一种是通过对上年数据进行调整修正后，确定适合未来发展情况的数据并将其作为基期数据。而修正与否则取决于上年的数据的可持续性情况。如果通过分析，上年财务数据可以持续使用，则以上年记录的实际数据充当基期数据。反之，就要对上年的财务数据进行适当的调整，使之与未来的情况相符。
在实务中，我们通常把详细预测期定为5-7年，当然如果实际情况并非如此，也可适当延长，但通常情况下很少超过10年。
四、自由现金流量折现法的局限性
在利用现金流量折现法进行企业价值评估时，往往会提出很多假设条件，而现实中不论是资本市场还是管理者的素质一般是无法符合其要求的条件的，因此，在进行企业价值评估时就会遇到各种问题，主要有以下几个方面：
（一）现金流量始终处于动态变化中，而自有现金流量折现法无法反映出来
虽然现金流量已经将时间考虑进去，但现金流量一旦被计算出来就是一个静态的数据，然而企业却处在一个动态的环境中，现金流量时刻都在变化，它受到时间、销售收入等多种因素的影响，由此也将导致企业价值处于动态变化中，与企业真实的价值还是会有偏差。
（二）难以确定加权平均资本成本，一旦出现偏差，会导致结果脱离实际
对于自由现金流量折现法而言，加权平均资本成本的变化对其所得出的结果影响甚大，而在评估过程中，这一参数的确定又是极其复杂，很容易出现误差，而这点误差，就会导致计算出的结果与真实的企业价值相差甚远。
（三）难以估算未来各种财务指标
虽然相对于利润而言，自由现金流量受人为操纵机会较小，但是在利用这个模型时，往往会涉及到多个数据的估算，虽然这种估算是依据实际情况得到的，但是既然是估算的，就会涉及到人的主观想法，也就会受到人的操纵。
（四）无法全面考虑影响企业价值的因素
在利用自由现金流量折现法实施评估时，是基于可以量化的资产与因素计算得到的，但很明显对于企业，其中存在很多不可量化的因素，例如：信誉，企业文化等，这些都对一个企业的发展起着举足轻重的作用，但在评估时却很难体现。
（五）假设前提太多
自由现金流量贴现法的运用涉及到很多假设条件，在理论上，这些假设条件是成立的，可是一旦联系实际就会站不住脚，无论是资本市场还是管理层素质都是无法满足这些条件的。
五、对自由现金流量折现法的建议
（一）扩大模型适用性
目前我国经济体制正处于转型阶段，资本市场还不够完善，企业所处的环境不够稳定，在这种多变的环境中，企业又必定经历由创业期到成长期再到成熟期，最后进入衰退期的发展历程。因此，企业在经营过程中实施的决策也就不会一成不变，这样一来，自由现金流量折现法可能就无法适用，所以要扩大该模型的适用性，尽可能满足相关利益者的要求。
（二）正确估计加权平均资本成本
加权平均资本成本是利用股权资本成本和债务资本成本计算得出的，为了正确估计加权平均资本成本，应建立健全资本市场监管体制，完善证券市场规章制度，同时加强对企业的监管。企业不仅需要充分披露财务信息，同时应及时发布非财务信息。
（三）正确估算财务指标
为了满足这一点，需要采取很多措施。从大方向而言，国家应健全资本市场监管体制，完善证券市场规章制度，给企业提供一个安全稳定的生存环境;从小方面而言，应加强企业管理人员的素质，提高从业人员的职业道德。在进行估算时结合企业多方面因素得出合理的财务指标。
（四）全面考虑企业价值的影响因素
就企业价值评估的众多方法而言，每一种都有它的特色和缺陷。自由现金流量折现法当然也不例外。因此，在进行企业价值评估时，可以交叉使用各种评估方法，以达到互补的效果，同时也可互相验证彼此结果的准确性。通过这种途径，就可以弥补自由现金流量所没有考虑到的因素，从而达到全面考虑企业价值的影响因素的目的。
