摘要：随着我国经济、社会的不断发展和城市化进程的加快，城市生活垃圾的处理问题与城市发展的矛盾日益严重，在不少地方甚至已经严重阻碍了城市的发展。作为浙江省政治、经济和文化中心的杭州，生活垃圾处理问题亦日显突出。本文旨在将项目投资经济评价的相关理论、生活垃圾焚烧发电项目的特点及个人在生活垃圾焚烧发电行业的工作经历相结合，对杭州生活垃圾焚烧工程二期项目的投资可行性进行分析，同时提出目前我国生活垃圾焚烧项目建设、运营过程应引起重视的问题的具体建议。
关键词：杭州市；生活垃圾；焚烧发电；投资分析
改革开放以来，随着经济和社会的不断发展，我国的城市化水平越来越高，城市人口规模逐渐扩大，城市居民的生活水平也日益提高。与此同时，城市生活垃圾问题也变得越来越严重。经过几十年的发展，在我国，目前垃圾处理主要有卫生填埋、堆肥、焚烧三种方式。随着我国东南沿海地区和部分中心城市的经济发展，已经有越来越多的城市建设了垃圾焚烧电厂，其中在经济发达、人口密度大、土地资源紧缺的北京、上海、深圳、广州等大城市，焚烧已经逐步取代填埋成为处理生活垃圾的主要手段，在不少二线城市甚至县级市也将建设生活垃圾焚烧厂提到了议事或办事日程。
生活垃圾焚烧发电项目属于建设投资额度较大、环保要求高、建设周期较长且又是较为敏感的公共服务项目.在当前杭州市生活垃圾处理形势日益严峻的前提下，将生活垃圾焚烧处理作为主要的处理方式有着重要的现实意义。
本文旨在对杭州生活垃圾焚烧工程二期项目（下简称焚烧厂二期项目）从项目建设投资可行性分析的角度进行探讨，具体方法如下：
1.项目财务评价是项目经济性分析的重要组成内容
项目财务评价的好坏将直接决定项目的命运，虽然项目财务评价的数据均来自于对未来的预测，但这些预测都具有充分的根据。本项目的财务评价从静态和动态两个方面进行，静态评价对静态投资回收期指标进行分析，动态评价则从项目的动态投资回收期、财务内部收益率、财务净现值等三方面进行，以更全面地对项目进行评价。
1.1 静态投资回收期
静态投资回收期是指以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间，是考察项目财务上投资回收能力的重要指标，静态回收期越短说明项目收益情况越好。
根据静态投资回收期的计算公式：
pt=累计净现金流量开始出现正值的年份-1+（上一年度累计现金流量的绝对值），（当年净现金流量）
由于生活垃圾焚烧发电行业的基准投资回收期一般为10～11年，因此从项目的静态投资回收期来看，项目的经济效益是合适的。
动态投资回收期是把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这就是它与静态投资回收期的根本区别。
根据动态投资回收期的计算公式：
P’t=（累计净现金流量现值出现正值的年数-1）+上一年累计净现金流量现值的绝对值，出现正值年份净现金流量的现值
虽然动态投资回收期计算中考虑了资金的时间价值，但无论总投资还是自有资金投资，项目的动态投资回收期均未超过14年，从项目的特性来看，项目的经济效益尚可。
1.3 财务内部收益率
财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率。通常将计算出的内部收益率与基准收益率进行比较，若高于基准利率，则说明此项目经济效益可行。
财务内部收益率是最常用的动态财务分析指标，垃圾焚烧发电项目也不例外，本项目是以一期项目为依托进行的，因而内部收益率比新建项目肯定将更具有优势，具体计算如下：
根据公式∑（CI-Co）tx（I+IRR）-t=0（t=1-n）
从总投资的现金流量表中可以计算出，项目的内部收益率为11.6%>8%（基准收益率为8%）。
从自有资金的现金流量表中可以计算出，项目的内部收益率为16.0>11%（基准收益率为11%）。
因此，无论从项目的总投资还是自有资金投资看，该项目的内部收益率都远高于基准收益率，说明项目具有很强的收益能力，项目是可行的。
1.4 财务净现值
财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。若净现值>0，则项目经济效益可行。
根据计算公式：Npv=∑（ci-co）f（1+ic）-t
从总投资的现金流量表中可以计算出，项目的财务净现值为5881万元>O（基本准利率为8%）。
从自有资金的现金流量表中可以计算出，项目的财务净现值为3431万元>0（基准利率为11%）。
从上述的计算结果看，无论从项目的总投资还是自有资金投资角度，净现值均远大于0，因而该项目是可行的。
2、不确定性分析
项目不确定性分析的结果将很大程度上反映出项目的投资风险，虽然本项目为收益较稳定、风险相对较小的项目，但仍然有必要从各个角度对项目进行科学、客观的不确定性分析，找出风险因素。本文重点从项目的盈亏平衡和敏感性两方面进行分析。 2.1 赢亏平衡分析
盈亏平衡分析的目的是寻找项目的盈亏平衡点，据此判断项目风险大小及对风险的承受能力，为投资决策提供科学依据。盈亏平衡点就是盈利与亏损的分界点，在这一点“项目总收益=项目总成本”。
为了更为客观、科学地反映了投资效益的真实情况，本项目的盈亏平衡分析采用动态盈亏平衡分析的方法进行。在折现率设为基准利率8%的情况下，计算出总固定成本、总销售额和总变动成本。根据公式：
TC=F+YQ
TC――表示项目总成本；
F――表示固定成本；
V――表示单位产品可变成本；
Q――表示产量或销售量。
从项目总投资的现金流量表中可计算出项目的动态盈亏平衡点为78.3%。由此可知项目在8%的折现率情况下的盈亏平衡点依然在78.3%，说明项目的抗风险能力很强。
2.2 敏感性分析
敏感性分析是通过分析、预测项目主要影响因素发生变化时对项目经济评价指标（如NpV、IRR等）的影响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度的一种分析方法。其计算公式为：
敏感系数=效益指标变动百分比/风险因素变动百分比
敏感系数越大，说明其敏感程度越高。由于项目的收益及支出都相对较简单，根据本项目过程能力因素的分析可知，影响项目收益主要的敏感因素应包括：售电量、垃圾补贴、投资额和营业成本。
为了更清楚地反映出不同敏感因素对某一经济指标的影响能力，找出最敏感因素，特编制了敏感性因素售电价格、垃圾补贴、投资额、营业成本对项目内部收益率影响情况的敏感性分析图，见下图
从敏感陛分析表可知，相对于垃圾补贴及营业成本两因素，项目的投资额及售电量是项目较为敏感的因素。本项目抗风险能力较强，在各风险因素单独变化幅度达20%的情况下，项目总投资的内部收益率仍然高于基准收益率。
3.项目经济效益分析小结
通过上述的经济评价数据可知，本项目的经济可行。
按总投资计算，项目的内部收益率为11.6%，按自有资金计算，项目内部收益率达16.O%。经济效益比较可观。其原因主要有以下两个方面：
（1）项目投资额与新建项目相比有较大幅度的下降。二期项目的建设运营都是建在一期项目的基础上进行的，无需任何征地费用及“三通一平”费用，且不少设备设施也都与一期项目共用（如办公楼、控制室、泵房等），使得项目的投资额有较大幅度的下降。从项目敏感性分析中可知，项目投资额是项目最为敏感的因素，因而投资额的下降使项目的收益有较大幅度的增加。
（2）项目营业成本与新建项目相比有所降低
由于一、二期项目投产后将统一进行管理，在一期项目人员配置完备的前提下，二期项目的新增人员仅为50人，大大节省了人员的工资成本，同时一、二期项目在备品备件方面亦可以进行共享，也将降低生产成本。从项目敏感性分析中可知，营业成本也是项目较为敏感的因素，因而营业成本的下降使项目的收益有一定幅度的增加。
3、结论
本文立足于我国垃圾焚烧发电行业的发展现状，结合具体项目进行项目投资可行性分析研究，可得出如下结论：
1）本项目是适合投资的。从目前杭州市垃圾处理的实际情况和杭州市发展焚烧为主的政策看，杭州市建设新的垃圾焚烧电厂势在必行。在项目的经济效益分析中可以看到，在依托一期项目基础的前提下，二期项目的投资回报有了较大的提升空间，总投资和自有资金的财务内部收益率分别达到了11.6%和16%；投资回收期在10年左右；动态的盈亏平衡点也仅为78.3%。表明项目在实现环保效益、能源效益、社会效益的同时，完全可以实现一定的经济效益，给股东带来一定的收益。
2）项目有风险，但对公司来讲，是可以避免的。虽然在项目的建设、运营过程中仍然存在着一定的信用风险、建成风险、环保风险和运营风险等，但依托一期项目的具体实践经验、项目成熟的环保处理工艺、项目投资的政府政策相关背景及杭州市较强的经济实力等利好因素，大大降低了项目的风险。
本文通过对项目投资相关理论及方法的介绍及应用，采用科学、细致、准确的分析论证得出项目是否适合建设的结论，对焚烧厂二期项目的建设具有积极的借鉴意义。我国垃圾焚烧发电行业尚刚刚起步，因而在项目投资分析方面存在着很多需要完善之处，本文结合了垃圾焚烧发电行业的具体特点进行分析，论文的方法和结论对其他城市垃圾焚烧发电项目的兴建具有借鉴作用。