放松垄断管制行业政策的经济后果
一、引言
国务院于2005年颁布了《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》，以下简称《若干意见》这是首部以促进民营经济发展为主题的中央政府文件，主要内容是鼓励民营企业进入法律没有命令禁止进入的行业。那么该政策的发布是否会有助于促进民营企业的发展？张建军等（2005）通过对温州和苏南的实地调查，认为我国处于转型经济中，政府对经济的干预和对稀缺资源的控制仍然很强。与政府搞好关系对民营企业在关键资源的获得、产业政策的倾斜、政府采购合同的获得上以及银行贷款的获得上都有好处。罗党论等（2009）发现在已经进入垄断管制行业的民营企业中，有政治关联或者政治关联程度高的企业显著更多。汪伟等（2005）通过对吉利公司成长过程的研究发现民营企业在突破管制行业进入壁垒时，更多地依赖其“政治企业家能力”。那么政治关联是否有助于民营企业进入垄断管制行业呢？本文将通过事件研究法来解答这些问题。
二、研究设计 H1：在《若干意见》颁布时期，民营上市公司股票的累计异常收益率将显著为正
H2：《若干意见》政策发布时，没有政治关联的民营上市公司股票的累计异常收益率会显著高于有政治关联的民营上市公司。（二）样本选择和数据来源 本文以民营上市公司为研究样本。在判断上市公司是否为民营企业时，使用了CSMAR数据库中的中国民营上市公司数据库，数据库披露了2003年至2009年间曾经为民营公司的上市公司694家。由于从国有企业转变而来的民营上市公司不能算作纯粹的民营企业，仅选择了首次公开发行股票时即为民营企业的上市公司作为研究样本。此外，有过国有化经历的民营上市公司也被剔除。这样最终得到224个样本。而上市公司股票市场数据以及其他控制变量如公司规模、资产负债率等数据则来自CSMAR数据库。对除虚拟变量以外的因变量、自变量和控制变量都进行了极端值的处理。
（三）模型建立和变量定义 对于假设H1，沿用Berkman et al.（2010）的方法，使用投资组合的时间序列回归进行检验。将样本民营上市公司的股票收益率使用等权平均法构造成一个投资组合，然后使用模型
（1）进行回归：RETURNt=β0+ΣβJEVENTJ+εt。
该模型的事件窗口期和估计窗口期的区间与模型
（1）的一样。其中R（PCt）和R（NON_PCt）分别表示有政治关联和没有政治关联的民营上市公司按照等权平均法构造的投资组合在t日的收益率；βJ表示事件J的窗口期内，没有政治关联与有政治关联的民营上市公司的累计异常收益率的差异的估计值；EVENTJ， RETURNt和εt的含义与模型
（1）中的相同。如果假设H2是正确的，模型
（2）中的βJ应该显著为负。在模型中，参考Calomiris et al.（2010）的文章所用的方法，本文所选取的衡量政治关联的方式是上市公司是否有曾经任政府官员或者人大代表、政协委员的高管，并主要从新浪财经披露的信息中手工收集了高管的任职经历。中国特有的区域分权式的中央集权制度（RDA， Regionally Decentralized Authoritarianism Regime）赋予了地方政府极大的自主制定经济政策的权利，在某些方面甚至超过了诸如美国等联邦制国家（Xu，2010），地方政府在诸如土地资源等关键资源、政府采购合同、基础设施建设机会的分配，产业政策和地方发展战略上都有很强的自主决定权（张建军等，2005）。Fan et al.（2007）和吴文峰等（2008）也研究发现上市公司所在地的政治关联对企业的影响较大，而中央和上市公司所在地之外的政治关联则对企业的影响较小。因而本文使用上市公司高管是否曾经担任过上市公司所在地的市（县）的局长、副局长或者以上级别的政府官员（不包括曾在中央任职的官员），或者曾经或目前正在担任市级或以上级别的人大代表或政协委员（不包括全国人大代表或政协委员）作为该公司是否存在政治关联的判断标准。
三、实证结果分析
这种现象与汪伟等（2005）的研究结论相符，即民营上市公司的发展过程也就是其不断消解制度性壁垒和经济性壁垒的过程，在制度性壁垒较高的行业，企业需要与之对应的“政治企业家能力”；而在制度性壁垒较低的行业，企业的发展主要面临规模经济壁垒和技术壁垒的挑战，所以在这些行业有政治关联的公司所占比例较小。
四、结论
本文研究发现，《若干意见》颁布增加了民营上市公司的价值；有政治关联的民营上市公司获益要比没有政治关联的民营上市公司少。这些现象反映了投资者预期《若干意见》的颁布有利于民营上市公司拓宽投资渠道，增加自身价值，而政治关联在民营上市公司进入垄断管制行业的作用将随着行业管制的不断放松而不断降低。但市场反映的仅仅是投资者的预期，该文件没有涉及实际的操作，因而民营上市公司进入垄断管制行业的门槛是否能够得到实质性的降低仍然是一个问题。假如门槛降低，政治关联作为企业进入垄断管制行业的一种优势，作用将变小。一个企业能否进入某个行业、并存活壮大起来，将更多地依靠其管理水平、资金技术和创新能力，企业将更多地关注经营能力的提高，减少对政治关联的花费。对于全社会来说，这将有利于社会资源的优化配置，即将资源配置到更能有效经营它的公司中去，而非与政府关系更好的公司中去或者受到制度性壁垒保护的企业中去，使得全社会的生产效率和福利水平得到提高。所以建议政府尽快出台更为细致的政策，在实质上降低垄断管制行业的进入壁垒。
参考文献： ［2］邓建平、曾勇：《政治关联能改善民营企业的经营绩效吗？》，《中国工业经济》2009年第2期。
［3］罗党论、刘晓龙：《政治关系、进入壁垒与企业绩效——来自中国民营上市公司的经验证据》，《管理世界》2009年第5期。
［4］王俊豪：《政府管制经济学导论：基本理论及其在政府管制实践中的应用》，商务印书馆2001年版。
［5］汪伟、史晋川：《进入壁垒与民营企业的成长——吉利集团案例研究》，《管理世界》2005年第4期。
［6］吴文锋、吴冲锋、刘晓薇：《中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值》，《经济研究》2008年第7期。
［7］张建君、张志学：《中国民营企业家的政治战略》，《管理世界》2005年第7期。 ［9］Berkman Henk， Cole A. Rebel and Fu J. Lawrence. Political Connections and Minority-Shareholder Protection: Evidence from Securities-Market Regulation in China. Journal of Financial and Quantitative Analysis， 2010.
［10］Calomiris W. Charles， Fisman Raymond and Wang Yongxiang. Profiting from Government Stakes in A Command Economy: Evidence from Chinese Asset Sales. Journal of Financial Economics， 2010.