摘要:本文主要对我国中小投资者的非理性心理和行为及其对证券市场的影响进行了分析。
关键词:中小投资者 非理性行为
1 投资者行为研究综述
现代证券投资理论的发展有两条主线:一是建立在投资者理性假设基础上的传统主流金融学;二是建立在投资者是非理性假设基础上的行为金融学。行为金融理论认为传统经济理论由于僵化地把实际决策过程抽象为一理性投资者追求主观预期效用最大化的过程,从而具有无法克服的缺陷。在现实中,人们并不总是以理性态度做出决策,诸多的认知偏差不可避免地要影响人们的金融投资行为。Amos Tversky和Daniel Kahneman在1979年发表了《前景理论:风险条件下的决策分析》(Prospect Theory:An Analysis of Decision Making under Risk),在该文中,他们批评了广为流传的效用理论,并提出了后来成为行为金融的理论基础的前景理论(Prospect Theory)。他们通过问卷和实验的方法,发现人们做出决策与作为理性人按照效用最大化的理论做出决策完全不同,大多数人所注重的并不完全是最终的结果,而是决策过程中得失,即他们不是以保持财富效用最大化为目标,而是受到与得失相关的不合理情绪的影响。1986年,DeBondt和Richard Thaler所写的题为《股票市场过度反应吗?》的论文给出了认知偏差导致错误的股票定价的检验证据,令传统理论界非常震惊,并引起了广泛的争论。此后,以非理性为基础行为金融学发展十分迅猛,对传统金融理论体系形成巨大冲击。Thaler、Ritter、shefrin、Hirsh等学者纷纷发表他们有关的研究成果,一方面,对传统金融理论缺陷进行实证分析,研究发现在金融市场上人们存在诸多的行为认知偏差,另一方面,广泛吸取心理学、社会学、人类学,尤其是行为决策研究的成果,重新解释金融市场上的异常现象。
国内对于投资者投资行为的研究大多是借鉴国外的一些研究方法。李心丹等(2001)通过问卷调查和实际交易数据的实证研究,发现我国证券投资者存在一些认知偏差:
