摘 要：区域性资本市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，是推动区域经济发展的重要力量，对拓宽企业融资和居民投资渠道、优化实体经济融资结构、充分发挥市场在配置资源中的决定性作用意义重大。本文深入分析了我国区域性资本市场发展的现状，结合新疆的实际情况，提出新疆区域性资本市场发展存在的问题和对策建议。
关键词：区域性资本市场；融资结构；新疆
中图分类号：F832.2 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2018（2）-0054-05
一、我国区域性资本市场发展概况
目前，我国的区域性资本市场以各行政区划分为主，主要包括天津的全国非上市股权交易市场、浙江省的股权交易中心、浙江温州金融交易中心，以及重庆、河南等地的股权转让中心。区域性资本市场按功能可分为股票市场、债券市场、基金市场、产权交易市场及民间借贷登记等。本文主要分析区域性股权交易市场和民间借贷登记服务机构发展情况。
（一）区域性股权交易市场发展状况
我国的区域性股权交易市场脱胎于地方产权交易市场和技术产权交易市场，最初是为国有企业产权转让而建立的。从1988年5月武汉市成立全国第一家产权交易市场―――武汉企业兼并市场事务所起，各省开始建立区域性产权交易市场。1993年到1997年，全国陆续建立28家证券交易中心、100多个地方交易市场，有的市场交易非常活跃。1997年亚洲金融危机后，政府开始清理地方性股权交易市场，区域性股权交易市场进入缓慢发展阶段。2006年国务院《关于印发实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006～2020年）〉若干配套政策的通知》（国发[2006]6号），首次明确我国多层次资本市场由主板（第一层次）、创业板（第二层次）、国家级高新区内未上市高新技术企业股权交易代办系统（第三层次）和区域性股权交易市场（第四层次）组成，区域性股权交易市场正式走上历史舞台。2008年天津股权交易所成立，是全国首家真正意义上的区域性股权交易市场。之后重庆股份转让中心、齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心和深圳前海股权交易中心陆续成立；截至2016年底，我国已有区域性股权交易市场40家，基本实现一省一市场的格局。
作为资本市场的基础层次，我国场外交易市场起步虽早，但发展一度停滞，目前远远落后于主板、创业板市场，使得资本市场体系总体上呈现倒金字塔的形态，市场服务实体经济的核心功能难以得到充分且全面的发挥，资本市场中为中小企业提供服务的基层融资平台发展刚刚起步。证监会数据显示，截至2016年12月，全国40家区域性股权交易市场挂牌企业总数达1.74万家，展示企业5.94万家，2016年全年融资总额达2871亿元人民币。其中，前海股权交易中心挂牌企业数量已达13521家，超过新三板，其规模不可小觑。2012～2016年《中国证券业发展报告》关于四板市场的业务状况：挂牌企业数、展示企业数、托管企业数、私募股权融资额、私募债券融资额、股权质押融资额、融资总额等指标均呈现不断扩大的趋势。区域性股权市场中使用的交易工具主要有股权质押融资、私募债、优先股、私募基金、衍生金融工具、股权众筹、理财产品等，平均筹资时间1～3个月。
（二）民间借贷登记服务机构发展状况
2012年，以温州金融改革为起点，民间借贷登记服务作为“地方金改”的推手，开始逐步推广到全国。《中国民间借贷登记服务机构研究报告》显示，截至2017年1月，省市县各级民间借贷登记服务机构约150多家。报告显示，在温州模式成功先行的带动下，温州民间借贷服务中心的“外溢效应”逐渐显现。截至2017年2月23日，可查考的数据表明，超过150个民间借贷中心采用温州模式。其中，云南省有60家、山东14家、浙江13家、湖南12家、贵州9家、江西6家、吉林5家、宁夏4家，内蒙古、江苏、黑龙江各3家，陕西、福建、广东、河南、湖北各2家，辽宁、甘肃、山西、四川、新疆、海南各1家。截至2017年3月底，温州市累计备案41346笔，总金额462.27亿元，民间借贷自愿登记备案已占比84%。
民间借贷登记服务机构主要从事民间借贷信息登记、信息咨询与公布、融资见证、从业人员培训、理财咨询等，通过一系列积极引导和规范运作，在一定范围内做到保护民间借贷双方的合法权益，培育和维护竞争有序的民间融资环境，按照借贷风险可控化、配套服务便利化和规范化、借贷利率市场化的要求，为借贷方搭建起规范、便捷、有序的综合服务平台，并借助“中介”机构与“配套服务”机构，实现借贷交易一站式服务。民间借贷登记服务机构的成立，一方面能有序引导民间资本投向实体经济，促进实体中小微企业发展，同时也为借款人提供丰富、便捷的借款服务，为投资人提供安全、优质的理财产品，为借贷机构提供海量、高效的借款信息，为借款人量身匹配出借资源；另一方面可以进一步规范民间借贷行为，有效遏制高利贷投机行为，推动民间借贷的“阳光化”和“规范化”。
二、新疆区域性资本市场发展现状
近年来，我国区域股权市场成为多层次资本市场建设中最具有活力的一部分，不仅区域股权市场及挂牌的非上市公司数量大幅增加，在服务企业融资产品创新和企业规范发展等方面同样取得显著进展，区域股权市场正逐步打造成多层次资本市场坚实的塔基。截至2017年6月，全国约3万家企业登陆多层次资本市场，新疆有751家，占比2.5%。其中，新疆A股上市公司51家，占比1.53%；在新三板挂牌企业103家，占比0.94%；区域性股权市场挂牌公司597家，占比3.32%。债券市场融资余额2088.5亿元，占比0.04%。随着区域性股权市场发展逐步规范及相关市场制度改革不断深入，挂牌优质企业会越来越多，证券交易和并购重组会活跃起来。
（一）新疆区域性股权交易市场发展情况
新疆地区区域性股权交易市场即新疆股权交易中心，是继天津、上海、重庆、浙江、前海等地之后，严格按照证券监管要求建立的，经自治区人民政府批准设立的西北首家、区内唯一一家可从事非上市公司股权、债权交易的区域性股权交易市场。中心立足新疆本地，辐射中亚五国，是我国多层次资本市场的重要组成部分。新疆股权交易中心的设立，对完善新疆地域内的金融市场体系和功能、推动本区域内中小企业持续高效快速发展具有重要作用，对争取乌鲁木齐国家高新技术产业开发区纳入中小企业股份转让系统（新H板）交易试点，进而实现区域性股权交易市场与新H板、创业板、中小板、主板的顺利对接，解决新疆区域内成长型企业的融资困难具有重要意义。 新疆股权交易中心--壹金所于2012 年 10月 25 日登记注册， 运作模式是公司制， 注册资本为 1亿元， 2013 年 10月 21日正式开市。主要开展了以下几方面的探索：
一是积极开展小贷公司贷款收益权质押融资业务。为破解新疆地区小额贷款公司融资难问题，拓宽融资渠道，为地方经济发展注入新的活力，2013年4月新疆股权交易中心在自治区金融办的支持下，联合克拉玛依市金融办，以克拉玛依市为试点，通过政府引导，推出了小额贷款公司在交易中心服务平台开展贷款收益权质押融资业务，适度扩大小额贷款公司的贷款规模，以便为更多的中小微企业提供融资服务。新疆股权交易中心推出的小额贷款公司贷款收益权质押融资产品，是小贷公司挑选优质良好的贷款资产包，在人民银行中征动产融资统一登记平台网站办理贷款质押登记手续。大股东、相关机构或者投资机构认购小贷公司发行的该产品，根据双方约定的票面利率获得投资收益。目前，根据有关监管规定，小贷公司通过此方式可在新疆股权交易中心平台上获得不超过注册资本50%的直接融资。
二是开展小额短期融资券业务。为了满足不同风险水平企业的个性化融资需求，新疆股权交易中心也大力开展金融创新，通过灵活的产品设计来满足企业的个性化需求。2014年8月，交易中心创新推出了“小额短期融资券”产品（以下简称小额短融券），该产品是专门为新疆区内的小微企业量身打造的一款个性化融资产品，具有发行期限短、融资金额小、融资方式灵活、融资效率高、融资门槛低等特点及优势。2014年8月18日，新疆股权交易中心首单发行的“小额短融券・马天龙1401”产品在短短2个多小时内成功认购完成，为新疆马天龙服饰有限公司实现融资300万，期限一年，帮助其解决了流动性资金短缺的问题。本次小额短融券的成功发行，打通了民间资木之水通往小微企业之田的最后一公里将民间资本与企业直接对接，拓宽企业融资渠道的同时也规范了民间资本的投资，标志着新疆股权交易中心在为中小微企业直接融资方面又实现了新的突破。
三是发行股权市场可转化公司债券。2017年3 月 14 日，新疆股权交易中心挂牌企业新疆佳雨工贸（集团）有限公司、新疆呈信房地产开发有限公司可转债成功备案发行。这标志着新疆首批区域性股权市场可转债成功落地，也标志着新疆股权交易中心在缓解中小企业融资难题方面又迈出了坚实的一步。两单可转债均采取非公开方式发行，发行额度 7100 万元，债券期限为 1 年。可D债具备了股票和债券的双重属性，在降低合格投资者投资风险、降低企业杠杆率方面具有一定的优势。此次可转债的成功落地为自治区中小微企业开辟了新的融资渠道，对支持实体经济发展具有重要意义。
（二）新疆民间借贷登记服务机构发展状况
2015年6月3日，巴州库尔勒市民间借贷登记服务中心正式试营业，这是目前新疆唯一一家民间借贷登记服务机构。库尔勒市民间借贷登记服务中心是在巴州人民政府规范发展民间融资意见指导下，由州金融办批准成立的新疆境内首家民间融资信息公共服务平台，是由巴州民营企业投融资商会投资成立，注册资本人民币1000万元。
巴州库尔勒市民间借贷登记服务中心免费为民间借贷提供信息登记、信息发布、中介撮合、咨询备案等服务。中心与新疆股权交易中心、联合信用评级机构、新疆亚中机电销售租赁有限公司达成战略合作，为巴州境内企业提供上市挂牌、股权托管、定向增资、信用评级、短期融资券、私募债发行以及设备融资租赁、售后回租等全方位、多元化的融资平台服务。其成立主要目的是将民间借贷信息在中心统一登记备案、集中管理，为地方经济发展提供地方金融交易参考数据，逐步掌握民间资本的流动趋向，以防止民间高利贷、非法集资、非法吸存等不良行为蔓延。通过政府引导、市场化运作、借贷自愿的原则，及时了解和掌握民间资金动向，防范和化解民间借贷风险，解决民间资金投资难、中小企业融资难问题。截至2017年10月，巴州库尔勒市民间借贷登记服务中心共登记民间借贷47笔，成交47笔，帮助企业实现融资1668万元，有序引导了民间资本投向实体经济，促进了中小微企业发展。
三、区域性资本市场发展存在的问题
（一）区域性资本市场发展滞后，处于初级阶段
从全球范围来看，发达国家的区域性资本市场发展较早，比较成熟。美国、欧盟都有数量较多的区域性资本市场。而我国的区域性资本市场目前还处于初级阶段，区域性股权交易中心成立不到十年时间，民间借贷登记服务机构成立不到五年时间，在许多政策配套方面及市场本身的功能方面都有许多需要完善的地方。然而，从世界各国的成功经验可以看出，随着我国及各地方根据区域特色和地方实际不断完善区域性资本市场的运行机制，区域性资本市场在我国必将在不断完善中发展壮大。
（二）新疆区域性资本市场发展不完善，没有为资金融通形成一个强大渠道
新疆资本市场上的各大机构相比其他省份总体上数量少、规模小、覆盖面窄。区域性股权交易市场开市刚满四年，业务范围和业务量仍待扩大。民间借贷登记服务机构开业也刚两年多，在新疆仅有1家，占全国机构的0.67%，且设在地区一级。正是由于新疆资本市场不够发达，造成新疆企业融通资金大部分利用银行间接融资手段，但受自身规模及资金的限制以及金融机构融资的高标准，导致企业没有充足的资金来源进而得不到良好的发展。而企业不发展，规模就得不到扩大，利润就得不到保障，偿还债务的能力就更低，企业便越加面临融资困境，区域性资本市场发展的滞后严重制约了企业持续发展。
（三）参与者积极性不高
长期以来，证券公司等相关中介服务机构更关注“收益高、回报快、风险低”的IPO和上市公司再融资、并购重组等“高大上”项目，区域性资本市场业务在收入、市场影响度等方面对中介服务机构的吸引力有限，加之伴随着国家经济结构调整，不少企业经营困难，中小微企业成为风险频发的高危区，更加重了相关业务的风险程度，进一步弱化了相关中介服务机构的重视程度和资源投入。加之场内市场相对较高的综合投资回报提升了投资者的获利期望值，而场外市场建设和融资主体均尚处于初创期，风险溢价较高，盈利能力有限，难以提供给投资者理想的回报产品，市场中可供投资或者说具有较大投资价值的企业有限，直接影响合格投资者参与的深度和广度。 （四）欠缺有效的Y本形成机制，私人积蓄直接转化为资本的渠道不畅
有效的资本形成机制主要有以下五种：一是国家税收转化为资本；二是私人储蓄转化为资本；三是公司储蓄；四是民间投资；五是外商投资。在这五种资本形成方式中，最主要的还是要依赖于私人储蓄的转化，以银行贷款为主的间接转化方式与资本市场筹资为主的直接转化方式为主。在直接转化方式上，新疆资本市场并未有效地将社会储蓄和闲散资金转化为投资，这说明新疆资本市场的融资能力还比较弱，也就说明了新疆地区自身资本供应本土企业发展的能力不足。究其原因，就是因为新疆资本市场的不完善不成熟，导致没有形成资本的内在形成机制，没有为资金融通形成一个强大渠道。
（五）企业规模小，管理模式落后
与内地省市相比，新疆企业整体素质不高、信用风险较大，尤其是在小微企业方面有很大差距。一是企业规模小，抗风险能力弱，对信贷资金的承接和容纳能力有限。二是粗放经营的特征比较明显，人才匮乏，技术装备落后，品牌效益不明显，绝大多数企业分布在一般加工业领域，产品档次低，效益不佳。三是企业自身存在法人治理结构不健全、财务管理不规范、信息透明度不够、缺乏有效担保等问题。四是由于许多中小企业创始人知识水平低，创新动力不足。诸多中小企业缺乏发展后劲，产品更新换代难度大，产品科技含量不高，企业环境污染严重，大大制约了中小企业的持续、稳定发展。
四、对策建议
（一）加快发展区域性股权市场，拓宽中小微企业融资渠道
新疆发展区域性股权市场，一是需要得到各地州政府的高度重视，结合实际制定优惠政策，向本地区企业大力宣传在股权交易市场挂牌的好处，鼓励各地区企业在股权交易市场挂牌。二是要采取切实有效的措施，提高挂牌企业的质量，鼓励和引导挂牌企业进行小额、快速、多次的融资，充分体现企业发展的渐进性，增强投资者对企业的信赖度。三是要提高挂牌企业的诚信意识，合理设计融资产品，匹配投资风险和收益，规范挂牌企业信息披露，提高信息披露的真实性、针对性和有效性，加强披露信息质量管理，不断提高挂牌企业及融资产品对投资者的吸引力。四是要以提高挂牌公司的公众化水平和融资能力为基础，完善市场的交易定价功能，培育不同风险偏好和投资理念的机构投资者队伍。五是要组织专家学者，定期解读资本市场政策新规，加大政策宣传力度，提高投资者对区域性股权市场的认识。
（二）稳步发展债券市场
首先应该加大政策宣传力度，增强企业发债积极性和主动性。加强宣传的同时使企业真正认识到债务融资工具在调整负债结构、缓解企业流动资金紧张、降低企业融资成本、提升企业形象等方面的作用。不断丰富债券品种，满足不同层次企业的融资需求，尤其要积极支持中小企业利用债券市场筹集资金。其次是加强政策扶持力度，给予政策倾斜和补贴。建议对经批准发行债务融资工具的企业给予政策倾斜和费用补偿，以降低企业融资成本。第三是整合现有担保机构，增强融资增信及担保实力。将现有的规模较小、分散的担保机构整合为一家或几家规模较大的担保机构，充分发挥信用担保的“放大”和“乘数”效应，形成担保的规模效应。
（三）依托区域性股权交易市场，建立现代企业制度
全国性的资本市场不能解决广大中小企业所遇到的难题和困境，必需依托区域性资本市场，建立现代公司治理结构，使企业在日常经营中有章可循、有制度可依，建立长期有效的激励机制，培养和引进企业所需的管理和技术人才，打造创新能力强、管理效率高的企业人才队伍，推动中小企业技术创新能力、管理创新能力和市场开拓能力不断得到提升。
（四）加大政策支持，增强区域性资本市场的可持续发展能力
区域性资本市场发展应结合市场的不同发展阶段，选择不同的生存与发展模式。建设初期，应立足公益性平台目标，坚持为区域内经济社会发展服务，以非营利性运营为主，至于生存问题，可以由地方政府定向补贴或购买专项精准服务内容，力争一定时期内实现盈亏平衡；待实现盈亏平衡后，再逐渐向市场化运作转变，通过向服务对象提供增值服务，提升服务和盈利能力；条件成熟时，再进行区域内相关要素资源的市场化整合，鼓励实现跨区域同业并购重组，加强区际交流与合作，从而提升区域性资本市场的可持续发展能力和核心竞争力。
（五）鼓励和推进新疆企业外源融资
抓住中亚五国“培育金融市场，发展多样化融资工具”的契机，利用其优惠政策，通过发行股票、债券包括混合筹资方式进行融资，充分利用其银行提供长期贷款等方式筹集资金。新疆应在国家金融政策指导下，清理不利于金融开放或者不符合国际惯例的地方性金融法规，激活金融要素，更有效地为新疆与中亚的经济互补合作构筑开放而有效率的金融服务平台。
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The Analysis on the Development of Regional Capital
Market in Underdeveloped Areas
――Taking Xinjiang as an Example
GUO Bin
（Altay Municipal Sub-branch PBC， Altay Xinjiang 836500）
Abstract：The regional capital market is an important part of the multi-level capital market in China and an important driving force for regional economic development. It is of great significance for widening the channels of enterprise financing and resident investment， optimizing the financing structure of the real economy， and giving full play to the decisive role of the market in the allocation of resources. The paper deeply analyzes the current situation of the development of the regional capital market in China， points out the problems in the development of the regional capital market in Xinjiang and puts forward some suggestions in light of the actual situation in Xinjiang.
Keywords： regional capital market； financing structure； Xinjiang