一、中长期利率工具PSL的产生背景
今年以来我国外汇占款的增长呈现逐级下降的趋势，这使得央行的货币调控有了更多的主动权，人民币基础货币投放逻辑发生改变，央行需要新的基础货币调控工具。在这样的背景下弹胜利率走廊+中期政策利率成为央行对市场利率调控能力的两大思路。自2013年底以来，央行在短期利率水平上通过SLF(常设借贷便利)已经构建了利率走廊机制。而为了更好地确定和引导中期政策利率，一种新的基础货币投放工具抵押补充贷款(PSL，全称初译为Pledged Supplementary Lending)，成为了央行的选择。央行希望借PSL以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。
二、PSL工具的内涵和特点
(一)PSL的内涵
抵押补充贷款(Pledged Supplemental Lending，简称PSL)，作为央行的一种基础货币投放工具，指的是中央银行以抵押方式向商业银行发放中长期贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。从基础货币投放的角度看，PSL的作用与央行的公开市场操作、短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)、存款准备金率调整等类似。随着我国外汇占款趋势性减弱，未来PSL在央行的基础货币投放中将发挥日益重要的作用。PSL的实施和发展是我国利率调控框架的重要一步，它的运用主要是为了实现央行多方面调控市场中长期利率的目的，进而更好的应对当前利率市场化日益加快带来的挑战。
(二)PSL的特点
作为央行新创的货币政策工具，与SLO , SLF以及再贷款相比较，PSL具有以下几个新特点:一是期限相对较长。SLO , SLF主要是短期流动性调节工具，期限在三个月以内。而传统上的再贷款都是短期，依据贷款期限的不同，具体划分为20天内、3个月、6个月内、1年期4个档次，其中以3个月最多，基本上最长不超过1年。PSL期限则较长，因此能有效填补央行对中长期利率水平的引导和掌控。二是由央行主动发起。SLF是由金融机构主动发起，金融机构根据自身流动性需求向央行申请常备借贷便利。三是需要抵押品。PSL可以视为央行传统的再贷款的高级形式。再贷款通常不要求提供抵押品，使央行面临潜在的信用风险，而PSL则能保护央行免受潜在的信用损失。四是利率更低。由于需要抵押品，PSL的利率应当低于再贷款。基于央行降低融资成本的目标，PSL利率至少不应高于同期限的国债的发行利率。五是精准发力。不同于SLO , SLF对于整体流动性的影响，PSL通过设定和调整抵押品标准及其所适用的贴现率，能够使央行更精准地调节其流动性注入规模和范围，有助于改善信贷结构。
三、PSL工具的影响分析
央行实施PSL主要是想要实现降低融资成本、引导信贷初始投向，从而优化其货币政策效果。具体来说，PSL工具对我国经济的影响主要有以下几方面:
第一，PSL通过提供定向信贷支持有利于优化信贷配置和结构。目前我国的信贷总量虽然充裕、但配置不佳，需要推进各领域的结构性改革。但需要指出的是，PSL仅能帮助央行改善第一轮的信贷配置，一旦新增信贷流入企业和居民、转化为后者在商业银行的存款，后续的信贷配置仍会面临前述的结构性问题，这需要央行进一步加强监管。
第二，PSL有助于培育新的政策利率。PSL既是数量型工具，也是价格型工具，央行希望将PSL利率培育为新的政策利率。商业银行贷款利率对银行间市场流动性状况及政策信号的敏感程度远远低于货币市场和债券市场利率。通过稳定银行的资金成本，PSL能够更直接地影响银行贷款利率、提高其对市场和政策的敏感度。此外，PSL有助于将央行充当最后贷款人角色的市场、同业市场、非银金融和企业信贷市场区分开。在我国，PSL通过稳定其它银行贷款利率、控制整体借贷成本，能有效地作为微调工具发挥稳增长的作用。
第三，PSL工具也存在一定的负面效应。一方面，如果PSL工具被央行频繁使用，有可能增加银行的逆向选择和道德风险。由于有了这一中长期流动性投放工具，商业银行过度放贷、以及当市场环境不利等风险叠加时导致的坏账上升发生的可能性也在增加。这也更容易诱发银行的道德风险，从而不利于约束银行非理胜的资产扩张。另一方面，货币政策调节更多具有总量效应，但是央行期望运用PSL工具实现货币结构性调整的目的，容易产生银行监管套利。以欧洲央行实施的长期融资讯划为例，虽然央行希望银行获得长期融资后更多将资金投向实体经济，但据估计，在欧洲央行2011年和2012年实施的1万亿欧元 (长期再融资操作贷款)贷款中，只有5%的资金流向实体经济，更多资金用于金融市场套利。在实践过程中需要把握好投资边界，监控好资金流向，真正把好事办好。
