金融衍生品作为金融创新的一种, 近30 多年来, 其市场的迅速崛起已成为全球金融市场发展中最引人注目的事件之一。从某种意义上来讲, 一个国家金融衍生品市场的发展程度, 也反映了该国金融市场的成熟度与国际化程度。所以为了推进金融创新, 提高金融效率, 完善金融市场体系, 服务国家战略, 提升国际竞争力, 大力发展金融衍生品市场是我国金融业的必经之路。本文以金融创新为视角, 以市场化, 法治化, 国际化为思路, 探讨了我国金融衍生品市场的发展策略。
一、金融衍生品的定义与功能
1 . 金融衍生品的定义
金融衍生品, 又称衍生金融工具, 是指价值依赖于其他更基本的标的资产的各类合约的总称。根据巴塞尔银行监管委员会的定义, 金融衍生品是一种合约, 该合约的价值取决于一项或多项标的资产或指数的价值。基础的金融衍生品包括远期合约、期货、期权和互换合约四大类。由于金融衍生品成交活跃、成本低廉, 在金融创新中的作用也愈加凸显, 使得各类企业及投资者的理财活动对于其依赖程度也在不断加深。
2. 金融衍生品的功能
金融衍生品之所以被创造出来, 其核心功能是对冲资产价格波动所带来的风险, 是当前国际资本市场上一种有效的金融风险管理工具。首先, 金融衍生品不仅能够帮助企业和投资者有效对冲商品或金融产品价格不利变动的风险, 而且还能提供规避市场系统性风险的策略与方法。其次, 一个健康有效的金融衍生品市场, 可以看作是国家经济及金融的稳定器 , 起到增强金融体系抗风险能力,提高经济运行效率, 完善金融服务范围的重要作用。
二、我国金融衍生品市场概述
1 . 场内市场
金融衍生品场内市场, 即期货交易所内市场。我国期货市场自改革开放以来, 经历了盲目发展、清理整顿、规范发展三个阶段,随着我国金融市场国际化步伐的迈进, 期货市场也步人了创新发展的新阶段。目前我国共有四家期货交易所, 包括上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所。截至20 巧年底, 四家交易所共上市交易品种52 个, 基本覆盖了农业、金属、能源、化工、金融等国民经济主要领域。根据中国期货业协会最新统计,20 巧年全国期货市场总成交量5.78 亿手, 总成交额5 54.23 万亿元, 累计成交量和累计成交额同比较2 01 4 年分别增长了4 2.7 8% 和89. 8 1%。从国际市场来看, 2 01 5 年在农产品成交量排名前20 的合约中, 一半合约在中国的期货交易所上市交易, 且前5 名最活跃的合约也出自中国市场。由此可见, 我国已经形成了较为完善的商品期货品种体系, 部分合约在国际市场上也具有一定的影响力。但是相对于国际市场上金融类衍生品占到市场总成交量约9 0%, 商品类衍生品仅占10 % 这一事实, 我国金融类衍生品市场交易规模却远远低于商品类衍生品市场交易规模, 函需改变金融类衍生品市场品种单一、数量较少的现状。
2. 场外市场
金融衍生品场外市场, 即期货交易所之外的其他市场。我国金融衍生品场外市场尚处于刚刚起步阶段, 主要包括银行间市场和银行柜台市场, 参与者仅限于商业银行以及证券公司、期货风险管理公司及保险公司等部分金融机构, 尚未对实体企业以及个人投资者开放。常见的交易品种为人民币外汇远期合约、远期利率协议、远期债券合约、人民币外汇互换合约、利率互换合约、收益互换合约、收益凭证、人民币外汇期权及少量资产证券化产品等。根据海通期货及中证机构间报价系统统计数据显示, 截至2 01 5 年6 月末, 银行体系的人民币外汇互换累计成交金额折合3.1 万亿美元,人民币外汇远期市场累计成交17 3 亿美元, 人民币利率互换累计名义本金8 . 8 万亿元。截至2 0 巧年12 月底, 券商体系的场外互换类产品累计名义本金5 4 54.87 亿元; 场外期权类产品累计名义本金40 13.16 亿元; 收益凭证累计发行本金7 01 3.92 亿元。相对于2 0 巧年全球场外衍生品市场交易总量4 93 万亿美元这一数据而言, 我国金融衍生品场外市场规模仅占了世界总量的极小一部分, 且市场流动性较弱。概括来看, 我国金融衍生品市场目前存在场内与场外市场、商品类衍生品与金融类衍生品市场发展不均衡, 交易品种不健全的主要问题。除此之外, 还存在法律体系与市场监管不完善、从业人员素质不高等问题。这些不仅是制约我国金融衍生品市场健康发展,服务实体企业、投资者及国家经济与金融体系改革, 发挥金融风险管理作用的重要因素; 还会直接影响到我国全球经济利益博弈、大宗商品世界定价中心争夺与金融战略布局。因此, 以创新为动力,本着市场化、法制化、国际化的发展思路探讨我国金融衍生品市场发展策略显得尤为重要。
三、我国金融衍生品市场发展策略
1 . 加快金融衍生品品种创新步伐, 以创新助推市场化进程
首先, 应适时研发和拓展金融期货产品, 着力推动期货市场化进程。随着国家利率市场化机制改革的稳步推进, 在保障五年期及十年期国债期货平稳运行的基础上, 分步推出其他关键年限的国债期货和利率类期货合约, 健全反映供求关系的国债收益率曲线。此外, 还应配合人民币汇率市场化形成机制改革进程, 利用内陆自贸区政策优势, 积极筹建金融期货交易平台, 适时推出交叉汇率期货及人民币外汇期货, 满足实体企业及投资者管理汇率风险的需求,促进人民币对内和对外价格的均衡稳定。
其次, 应大力研究发展及创新场内期权类产品。美国交易所的场内期权覆盖了谷物类、软商品( 咖啡)、工业金属、原油、汇率、利率等品种, 我国目前仅有上证50 ET F 期权一种产品, 无法满足市场需求。
2. 积极推进( 期货法》立法工作, 以法律奠定发展基础
任何的创新发展都应以法律为基础, 规范化交易, 法制强才能市场兴。我国至今还没有正式颁布过在国家层面上制定的关于金融衍生品交易的完整法律体系和法律条文, 所以弥补这一空白的任务是极其艰巨和迫切的。期货专项立法是适应市场发展新形势、提升市场发展层次和水平的必然要求。通过立法, 将《期货法》制定成为一部统一规范期货、期权及其他衍生品市场的基本法, 将现行期货市场运行有效的基本制度上升为法律规定, 完善期货市场服务实体经济相关制度, 健全纠纷处理、监督管理以及场外衍生品交易及期权交易等相关制度规定。
3. 大宗商品进入国际市场, 以创新助推金融衍生品场外市场发展
中国巨大的内需和丰富的资源决定了中国即是国际大宗商品的主要消费进口国, 又是主要出口国, 然而中国却在很多国际大宗商品定价上并不具有话语权。所以无论从提升国际竞争力, 还是从服务国家战略角度而言, 实现中国大宗商品的国际化将是一项重要使命。上海期货交易所在上海自贸区推出的原油期货可谓是中国大宗商品国际化的首次尝试, 极具借鉴意义和推广价值。在自贸区建立大宗商品期货交易市场, 一是这里拥有引进国际期货机构和投资者的便利条件, 能更加有效的实现大宗商品期货品种的国际化联动;二是可以以自贸区为隔离区, 合理有限的开放国内期货市场, 防止不可控的风险发生。除此之外, 作为监管层应为金融机构创造一个良好的政策与监管环境, 激发金融机构进行金融衍生品场外产品创新的活力, 以丰富多样的产品满足市场参与者的个性化需要, 增加市场成交量与流动性。
4. 端正态度, 树立新观, 培养金融人才
要真正长远地发展我国金融衍生品市场, 就需从培养合格的金融人才着手, 因为年轻人才是掌握中国金融衍生品市场未来命运的人。首先, 要让金融学及投资学专业的学生树立起正确观念, 以更加客观和理性的角度看待金融衍生品, 牢记金融衍生品产生的初衷。其次, 要不断提高学生的职业道德素养, 加强在数学、计量经济学、计算机、英语这四个基本工具上的学习力度。第三, 金融学及投资学专业的课程设计、教材设置方面都需进行适当改革, 应注重实践经验的培养, 加强与交易所、期货业协会、金融机构之间的合作。
四、结束语
金融衍生品打开了金融创新的全新空间, 发展金融衍生品市场要以服务实体经济和金融改革为根本, 突出金融衍生品风险管理的核心作用, 本着市场化、法制化、国际化的思路制定发展策略。在创新和丰富交易品种的同时, 也应注意考虑我国金融市场及交易者的特点, 把控发展节奏, 规范投资者行为, 防范利用金融衍生品进行过度投机产生的负面经济效应。
