不久前,有报道称巴菲特麾下伯克希尔・哈撒韦公司正面临着来自于投资分析师的压力,后者就该公司财务信息披露的质量问题向其发起了攻击,“在追踪伯克希尔・哈撒韦股票的六名投资分析师中,有五人在接受外媒采访时都表示,很难对该公司的财务业绩进行建模预测。其中一名分析师说道,伯克希尔・哈撒韦应该‘披露更多信息’;而其他分析师也纷纷表示,伯克希尔・哈撒韦披露财务信息的程度‘有限’、‘贫乏’和‘糟糕’。”
巴菲特的回应不出我的预料,“我们并不希望任何人基于一份分析师报告来购买伯克希尔・哈撒韦的股票。我们并不想要任何人对下一季度的公司盈利作出预期。”如果您经常阅读巴菲特致股东的信,对他的上述表态也应该早就习以为常。
近年来,受巴菲特的影响,我很少阅读研究报告。但是,如果刚开始接触一个新的行业或一家新的公司,我还是想读几份相关的研究报告,以增加对行业和公司的了解。说实话,A股很多上市公司的年报太过惜墨如金。当然,我会审慎地对待分析师的观点。
以老白干酒(600559.SH)为例,我在《老白干酒隐藏利润了吗》(刊发于《证券市场周刊》2015年15/17期)一文中分析过它的年报,应该说,年报信息和它的股价表现不太匹配。但我随之翻阅的数篇分析师关于该公司的盈利预测,实在出乎意料。
分析师多看好
我在Wind资讯上下载了几份研究报告,发现分析师对这家公司极为看好,这可从他们的盈利预测中可以得到验证。
如果老白干酒能如分析师们的预期那样高速成长,市盈率高一些也在情理之中。不过,这属于巴菲特所说的根据研究报告来购买股票。我还做不到像巴老那样完全不理睬研究报告,但是,我希望分析师的盈利预测能说服我。
众所周知,对企业的分析可以划分为定性分析和定量分析,我希望这两者可以完美地结合起来。换言之,分析师不能只会“讲故事”,故事背后要有数据支撑。
盈利预测细推敲
我们来看一下分析师们对老白干酒盈利预测的细节。在Wind资讯上有4位分析师对老白干酒2014年年报的点评报告,我们以A、B、C、D来代称。
我发现,这些报告中的盈利预测多数难以令人信服。
首先,部分分析师财务功底不够扎实。
B分析师犯了类似的错误。请看表2。这位分析师预测的2015年税前利润比A分析师更高,所得税更低,所得税实际税负也就更低,随后两年在销售费用率下降的情况下又上去了。
其次,部分分析师的盈利预测与公司公开信息确定的发展战略相悖。
例如,老白干酒在2014年年报中披露的公司发展战略是:“以科技为基础、以市场为导向,重点发展衡水老白干酒业务,加大产品结构调整力度,坚持质量经营,品牌经营,不断提升衡水老白干酒的品牌竞争力,逐步提升公司中高档白酒的市场占有率。强化市场建设和产品销售,不断提升公司的经营效益。”
按这样的发展战略,我们可以合理预期公司的毛利率将逐步提升,其他三位分析师的盈利预测正是如此。然而,C分析师却预测老白干酒未来三年毛利率比2014年(58.18%)稍有下降,基本保持在58%的水准上。
如果说这是因为C分析师相对不看好公司未来的发展,却又并非如此,事实上,他预测老白干酒2017年实现营业收入38.86亿元、净利润4.80亿元,是4位分析师中预测最乐观的一位。
有趣的是,D分析师的预测没有明显的错误,但他对2017年净利润的预测值是最低的。
最后,有些“故事”没有落实在盈利预测中。
最近几年,价值投资者在A股市场上的业绩并不出色。或许有人会问,巴菲特的那一套还有用么?如果没用,那么分析师的盈利预测经不起推敲又算什么呢?虽然如此,想起那几位认真的美国分析师,我还是敬佩他们。