美国能否独撑大局？
根据已公布的数据推算，全球经济应能连续三年保持3%以上的增长。目前各国继续推行扩张性的经济政策，而央行为市场流动性提供支持的作用更见重要。原油价格近月大幅调整且跌势未止，原油进口国对原油输出国的资金转移减少，有望提振前者的消费情绪。部分受债务问题困扰的国家融资压力得到纾缓，市场参与者要求的风险溢价回落，带动股市造好及债券孳息率低企。以上各种都是利好因素。在油价下滑、公共财政危机威胁减退及货币环境持续宽松的环境下，似乎较难想象还存在什么因素，足以阻碍2015年环球经济加快复苏。
寻找消费增长动力来源
答案似乎是肯定的。在过去数年支持消费扩张的利好因素，未来数年难再复见。为了解答上述问题，我们通过建立包含信贷变化的消费增长模型，藉以量化各因素对本地消费增长的贡献。在此计量模型下，私人消费开支取决于若干因素，包括每月收入中位数、实质利率、财富占本地生产总值比重、债务偿付比率及收入不稳性。模型的计算结果，大致符合香港私人消费开支的实际变化 （表5）。
我们发现，私人消费开支在过去数年迅速上升，很大程度上与财富效应的正面作用及信贷融资成本下滑有关。只是，上述两项因素的刺激作用在未来恐难维持下去。首先，股市及楼市难以重复以往数年的升幅，未来财富增值速度预料逊于以往。其次，随着美国联储局结束资产购买计划，融资成本上升亦可能打击消费欲望，尽管我们认为其影响仅属次要。
加息冲击属可控范围
香港这个高杠杆经济体能否承受加息带来的压力，也为市场焦点所在。我们估计加息对香港实体经济冲击有限，原因是：前瞻性指引 （forward guidance） 可减低政策不明朗性。加息引发的冲击如何，视乎联储局提供的前瞻性指引能否有效引导市场形成加息预期。据我们在市场的观察，目前联储局已提供了足够详细的前瞻性指引，引导市场形成合理的加息预期。政策不明朗性降低，再加上美国经济前景好转的正面作用，应可大幅抵消融资成本上升的影响。 家庭财政状况稳健与否，也视乎持有的资产状况。若资产价值高于债务总额，则意味着家庭拥有更多资源可用作消费。故在传统的生命周期消费理论中，消费水平取决于家庭资产净值，而非债务水平。这同时反映只考虑家庭负债水平变化的分析其实并不全面。虽然香港家庭债务水平在过去5年大幅攀升，但流动资产总值的升幅更高（表7）。现时香港家庭负债占存款比率降至14.3%的近十年低位，显示家庭财政状况大致仍属稳健。
香港经济有能力抵御其他冲击
除了流动性风险外，如何衡量若香港发生意料之外的经济或社会问题，或内地经济增长放缓所带来的潜在影响，亦是评估来年经济形势的重点。
其中一种常用的评估方法为直接引用零售业附加值和香港输往内地出口货值来判断有关损失。不过，此估算方法并不可取，因为其忽略了负面冲击可能从不同渠道影响本地消费及投资的间接损失。有鉴于此，我们引用内部建立的一般均衡模型以及冲量相关影响。引用计量模型的好处在于计算结果已经反映内部经济及外贸行业之间的相互影响。更具体而言，我们的估算涉及以下假设：一、内地经济增长率下降至7%；二、内地访港旅客人数下跌3个百分点；三、利率上升0.5个百分点。四、长期收入增长预期下跌0.5个百分点。
模型测试得出的重要结论为，香港经济复苏并不会因上述问题而逆转。我们的研究显示，在冲击发生后的一年内，其对香港经济的负面影响约为0.4个百分点，这结果似乎较市场预测温和（表9）。换句话说，只有内地经济急遽冷却，或本地消费情绪显著受挫的情况下，对经济的影响更为显著，但这并不是我们预期的基本情况。
对2015年经济增长的启示
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