不久前，有网友问我为什么没有买贵州茅台（600519.SH）的股票。我的回答是，“我对茅台的公司治理始终不是很放心。”另外一位网友不同意我的观点，他认为，“常年分红比率占净利润30%以上的公司，品行是有保障的。”
事情没有这么简单。尽管我认为一家公司现金分红的力度可以说明很多问题，例如业绩的真实性、对股东的态度等等，但我们很难简单地根据一个比例直接做出判断。
分红力度不可轻断
以獐子岛（002069.SZ）为例，这家公司自上市以来派息率（现金分红/归属于上市公司股东的净利润）很高，但其历史业绩的真实性受到很多人的怀疑。事实上，尽管派息率高意味着造假成本高，但这并非是无法解决的难题。
獐子岛这样一个极端的案例告诉我们，一定要对公司的经营情况、财务情况等进行认真的分析后才能判断出其分红力度是否合理，然而才能推断出业绩是否真实、公司治理是否良好等进一步的结论。
预测一家上市公司未来的现金分红也是对其进行估值的一项重要工作。
万华减少分红有理
在万华化学公布的《2014年度业绩说明会会议纪要》中，第一个问题就是，“今年分红方案不如预期，今后是否也会因为投资等其他原因减少分红？”
对此，公司方面的回答如下：“在过去的几年，为回报投资者，公司采取了大比例现金分红。由于烟台工业园的建设，持续性投资较大，公司的资产负债率逐渐提高，2014年度现金分红方案低于以前年度。未来分红会既考虑公司发展，又考虑回报股东。”
从表2中可以看到，万华化学的分红力度颇大。公司过去五年的自由现金流和獐子岛一样，没有一年是正的，但平均派息率仍然达到了51%，这在A股上市公司中应该是不多见的。
另一方面，万华化学的分红力度并不像獐子岛那样大得离谱――与獐子岛不同，万华化学过去五年经营活动产生的现金流量净额足以支付现金分红。
现金流分析需小心
根据现金流量表，万华化学经营性应付项目2014年减少了7.18亿元。通常情况下随着公司经营规模的扩大，应付规模也应水涨船高。如果公司资金充裕也就罢了，在现金紧张的情况下出现这种现象就不免令人生疑了。看看资产负债表中的应付项目，我奇怪地发现大部分项目及汇总金额却并没有减少。
