关键词：SFAVAR；货币政策传导机制；股票市场
一、引言
随着资本市场的快速发展，相对于实体经济而言的虚拟经济影响力迅速上升，虽然我国股票市场起步较晚，仅有20多年的历史，但已取得了巨大的成就。无论是市价总值、成交总额还是上市公司数量都呈不断上升趋势，股票在家庭金融资产中所占的比例不断增加，因此股票市场对货币政策的影响也越来越大。梅尔策（Meltzer，1995）认为资本市场对货币政策的反应是最快的，不需要对时间和实物进行调整，故研究股票市场在货币政策传导机制中的作用具有较强的现实意义。
以上国内外学者的研究基本都是通过选取几个变量来代表股票市场和货币政策，进而分析两者之间的相关关系，但这样很容易造成信息的缺失，与现实情况产生较大的差距。鉴于此，本文试图选用更多的变量，借助SFAVAR模型来分析我国货币政策的股票传导机制，以明晰股票市场对我国货币政策传导机制的影响。
二、货币政策的股市传导机制理论
（一）货币政策到股票市场的传导理论
由于我国利率形成机制尚未完全市场化，货币供应量一直作为货币政策首要的中间目标，通过改变居民和企业的资产结构来产生作用，故本文采用货币供应量来代表货币政策。货币政策主要通过货币供给的变化来对股票市场产生影响。一般地，当货币供给增加，投资者可将更多资金投入股市，从而引起股价上涨，股票总市值增加。
（二）股票市场到实体经济的传导理论
股票市场传导机制的经典理论基础是托宾的q理论和家庭的财富效应理论，前者主要说明的是企业的投资决策选择，后者主要说明居民财富引起了消费决策问题。股票市场主要通过这两种效应对消费和投资产生影响，最终影响实体经济产出。
1. 托宾q理论。托宾q理论的货币政策传导机制是建立在股票市场的变化与实体经济的变化具有紧密联系的基础之上的，揭示了货币政策通过影响股票市场，进而影响企业投资需求，最终对实体经济产生影响。假定q值代表的是企业的市场价值和企业重置资本之比，当q>l时，企业会通过发行股票获得大量新资本以购买厂房设备，从而导致投资活动增加；当q
