摘要：近年来资本流动不断加剧，成为影响全球货币体系的一个主要因素，资本流动可以带来潜在的益处，但其规模和波动性也对货币政策提出了挑战。本文在整理国际货币基金组织（IMF）早期政策文件、分析报告和委员会关于资本流动讨论观点的基础上，总结了应对资本急剧流入或流出时国际经验普遍采取的资本流动管理措施，并指出跨国政策合作有助于降低资本流动的风险。
关键词：资本流动 管理 国际观点
一、资本流动管理与宏观审慎政策的关系
在特定的情况下，资本流动管理措施有助于宏观经济政策的调整，以及金融系统的稳定。采用何种资本流动管理措施取决于所要达到的效用和效率，但资本流动管理措施的设计和实施应当机制透明、目标明确，具有临时性和非歧视性。一方面，前者是以价格为基础或具有行政管理性质的措施，目的是限制资本流动。对于后者来说，不论系统性金融风险来自国内还是境外，其主要目的是减少系统性金融风险和维护金融稳定。例如，对特定跨境流入资本征收的赋税属于一种资本流动管理措施，不会单独直接影响金融稳定，但对系统性重要金融机构征收资本附加费或逆周期准备金就是一种宏观审慎措施，并会对资本流动产生间接影响。另一方面，当流动资本产生了系统性金融风险，用来解决这些风险的工具可以既被看成资本流动管理措施，也可被视为宏观审慎措施。宏观审慎措施可以更好地处理与资本流动无关的系统性金融风险，但是，如果资本流动产生了系统性金融失衡风险，限制资本流动的宏观审慎措施应同必要的宏观经济政策调整和金融部门管理相结合。当资本流入到银行部门，就会发生国内信贷扩张和资产价格上涨的现象，通过限制银行外汇借款流入，如对银行的外汇流入征税或要求银行缴纳外汇负债的存款准备金，这些措施的目的是限制资本流动、降低国内信贷规模和资产价格、减少银行流动性和汇率风险。限制资本流动以及降低系统性金融风险的措施既是资本流动管理措施，也是宏观审慎措施。
二、管理资本急剧流入的措施
资本大量流入对政策制定者提出了挑战，各国需适时制定政策、设置机构来有效吸收资本流入，并将其引导至生产投资领域。应对资本大量快速流入，各国可采取保持较低利率政策，外汇市场干预，货币升值，或宏观经济政策与资本流动管理措施、宏观审慎措施配合使用等许多不同方法，采取适当的政策组合需要考虑各国的特定情况。这些政策包括：第一，在经济尚未过热或资产价格尚未明显上涨的情况下，降低利率从而减少国内和外汇资产之间的利差。第二，如果货币没有较经济基本面高估，允许货币升值以使汇率同经济基本面变化相一致。第三，如果外汇储备不足，可干预外汇市场以增加外汇储备积累。一些国家的外汇储备低于预防性动机设定的标准，而涌入的资本给这些国家提供了积累外汇储备的机会。就国家经验来说，土耳其一直保持较低政策利率，日本和瑞士进行外汇市场干预，南非使用过货币升值手段。在其他情况下，一些国家将宏观经济政策与资本流动管理措施相结合，如巴西对某些流入资本征收赋税，印度尼西亚对央行债券购买设定持有期限，韩国对银行衍生头寸设定杠杆上限等。特定的资本流动管理措施有助于防止过度扰乱市场和公共预期。当资本急剧流入对宏观经济和金融部门都产生风险时，需要将资本流动管理措施和宏观审慎措施相结合来限制资本流入，从而降低风险。
三、管理资本破坏性流出的措施
资本大规模、持续性或突然间流出会对政策产生明显挑战。资本流出问题应主要通过宏观经济政策、结构调整政策和金融政策来解决。当资本流出并未伴随经济危机立即爆发的风险时，通常有余地调整宏观经济政策和部分金融政策来应对危机，便于进行外部调整，且不会产生资本流动管理措施可能带来的潜在的国内多重成本，也不会破坏市场。但资本破坏性流出通常与经济危机相关，当处于危机中或危机临近时，可临时采用资本流动管理措施应对资本流出，防止汇率迅速下跌和外汇储备消耗，阻止危机的全面爆发。如在危机期间，冰岛对于居民在国外的投资和转移进行限制，乌克兰对非居民将国内证券收益转移设定等待期，马来西亚对收益转移征收赋税等。总体上说，当宏观经济稳定，尤其是汇率、债务可持续性和金融稳定恢复时，国内资产重拾信心，国际资本市场融资功能恢复，外汇储备攀升至警戒线以上，就应该考虑退出资本流动管理措施。
四、关于资本流动监管的国际协作
加强资本流入国之间、资本流入国与流出国之间的跨境政策协作有助于降低非合意的政策溢出效应，使政策在全球发挥更有效的作用。尤其是对20国集团的政策制定者来说，面临的一个关键挑战是如何在享受金融全球化好处的同时，在国家和全球层面阻止和管理破坏经济稳定和经济持续增长的风险。因此，这些国家对保持宏观政策健康持续发展承担着特殊使命，应避免经济过度失衡和政策大起大落。对于可能通过本国政策影响到其他国家时，如汇率管理政策，储备货币发行国货币政策，以及资本流动管理措施等，应考虑政策溢出效应的潜在影响。定期、可靠和公平的多边监管评估机制可以检验这些政策所产生的单独影响和总溢出效应。
