熟知,金融学的核心问题是资源的有效配置问题,而资源配置的效率主要体现在两个层面:一是在微观层面,配置效率关注的是经济参与者(包括个体、公司和政府)如何使用他们所拥有的资源最优地满足他们的经济需要;二是在宏观层面,配置效率关注的是稀缺资源如何流向最能产生价值的地方。资源配置的效率是通过市场特别是金融市场的交易来完成的,为此,金融学关注的焦点是金融市场在资源配置中的作用和效率。
作为金融市场的一种新兴金融业态,财富管理业自2004年初发展至今,上至国家的金融安全、金融改革或金融机构转型发展,下至政府/企业/居民的财富管理需求,其作用都不可或缺。事实上,在对十八届三中全会决议中的金融改革内容进行评述时,李扬列出当前金融体系中掣肘资源配置的六大问题。显见,有关利率/汇率市场化的问题,有关收益率曲线的问题,有关长期股权资金的补位问题以及资本项目管制等问题在财富管理业都已或多或少地获得了一些突破与进展。
基于此,作为财富管理业的系列分析跟踪报告,《财富管理业的宏观框架与微观机理》尝试从两个维度陈述分析财富管理市场,一是其宏观框架方面,即财富管理业在提高资源配置效率方面的功能定位,如分析财富管理业与信用总量及经济周期之间的关系,以及在利率市场化、收益率曲线、汇率市场化以及资本项目亦或人民币升值等方面的突破与进展等;二是其微观机理方面,如规模、数量和价格等,以及产品创新或政策评估等,再者如当前存在的问题以及下一步的应对措施,最后如对市场发展趋势的研判等。
宏观框架
存贷款替代趋势加剧,“14710”行情仍然持续
在“类信贷、重规模”的大环境下,财富管理市场对信贷融资的有益补充是其发展迅猛的重要原因之一。2004年至2007年,新兴的银行理财产品市场以外汇挂钩、股票挂钩或商品挂钩的结构性产品为主,之后受经济刺激计划影响,多以变相信贷投放的信用类产品为主,如信托贷款类产品、贷款对倒类产品、资产组合类产品、资金池类理财产品以及银行与非银行机构合作的银信、银证和银信证产品等。
利率市场化程度提高,收益率曲线基本形成
资本项目管制的新突破,人民币升/贬值的晴雨表
据外汇管理相关条例规定,香港居民向境内同名人民币汇款每天汇入最高限额8万元,澳门居民最高限额则为5万元,个人人民币现钞每次兑换限额2万元人民币。随着人民币离岸业务快速发展,港澳居民在人民币跨境业务上面临较多掣肘,要求放宽相关上限的呼声越来越高。为此,招商银行与其香港分行通过购买银行理财产品方式实现资本项目管制突破,操作流程是客户先去招商银行香港分行开立一卡通储蓄户口,办妥后存入港币,再去深圳的招行网点用POS终端机刷卡直接选购银行理财产品。
资产配置的经济周期性,股票市场表现的风向标
放眼国内财富管理市场,资产配置与金融市场变化的联动效应在结构化银行理财产品市场中表现地非常突出。基础资产呈现“焦点轮换”的特点:2004年,利率类挂钩结构化产品一枝独秀;2007年,新股申购和QDII产品风靡,股票挂钩结构化产品居于主导地位;2008年,商品类结构理财产品成为抵御通胀利器;金融危机爆发后,受累于金融市场剧烈波动,结构化理财产品频现零负收益,发行机构转而发行更为稳健的利率及汇率挂钩的结构化产品,并优化设计结构,设置止损条款。
财富管理与股票市场之间的作用是相互的。显然,股市向好对商业银行形成“存款外流”压力,商业银行希望通过发行结构化产品分享股票市场带来的高收益以留住客户资金,股票市场向好带动了股票类银行理财产品的放量发行。另一方面,银行理财资金的涌入也提升了股票市场的交易活跃性。尽管目前针对普通客户发行的理财产品尚不能直接投资股票二级市场,仅通过结构化产品或特殊的结构化信托安排入市的资金占比较低,但规模巨大的银行理财资金对股票市场的潜在影响是巨大的,尤其是银监会明确银行理财单独开设证券账户以来,关于“理财资金入市”的传闻曾引发股票市场的波动。
服务实体经济,降低企业融资成本