中国是否丧失了对货币供应的控制？答案当然是否定的。但是，央行的资产负债表确实因背负了过多的外汇资产而受到拖累，一定程度上限制了基础货币投放的灵活性。由于过去十多年间央行对外汇市场进行的大规模干预，外汇资产占到其当前总资产的80%。随着近期外汇流入显著放缓甚至转为流出，央行似乎还未找到货币投放的有效替代工具。
近十年来，存款准备金率调整成为央行冲销外汇流入的主要政策工具，而其他冲销工具（如公开市场操作和央行票据）的使用却越来越少。但是，冲销不是没有成本的，而且上调存款准备金率造成的冲销成本被转嫁给了其他金融机构。
随着外汇流入的减少，货币投放模式需要改变。我们认为，大幅降低存款准备金率将是货币政策新常态的重要组成部分，也是短期对抗通缩压力的现实需要。高企的存款准备金率相当于是对银行体系的隐性税收，上调1个百分点存款准备金率就大致相当于对银行多征了1%的税，而税负最终必然被部分地转嫁到借款人身上。
持续性外汇流入压力的消失使得央行可以增加国内信贷，同时保持相对较低的通胀。以外国资产为基础发行基础货币等于贷款给外汇资产的发行人，如美国政府。而以国内资产为基础发行基础货币是为中央或地方政府提供融资，在经济下行的情况下，有助于扩大内需、提振疲弱的经济活动。
