卸下沉重历史包袱的中国铝业，有望迎来业绩拐点，且电解铝供求关系也有利于公司业绩的提升。
危与机总是相伴相生，卸掉历史沉重包袱的中国铝业从此或许可以轻装上阵，伴随着电解铝行业从底部回升，公司不断降低原材料成本，推进国企改革，优化经营与激励机制，公司业绩或将出现拐点。
业绩大洗澡嫌疑
分析财报发现，造成公司大幅亏损的最主要原因是2014年四季度公司突击计提了巨额资产减值损失。
根据财报，公司2014年全年计提减值损失74.59亿元，而四季度单季度计提额就高达70.65亿元，创下历史最高值。
历史数据显示，中国铝业过去五年，即2009-2013年，全年计提的资产减值损失分别为6.7亿元、8.91亿元、5.67亿元、15.11亿元、17.99亿元。
而且，从2014年全年来看，国内外原铝价格呈现先抑后扬的走势，即使在当年计提，公司也应该在前3个季度大额计提，而不是在四季度突击计提巨额固定资产减值损失。
“这种财务处理方式过于激进，存在过度计提减值准备、业绩大洗澡的嫌疑。”有财务人士分析称。
“资产减值可以成为管理者操纵利润的一种手段。”北京大学光华管理学院代冰彬研究发现，在计提减值的过程中涉及大量估计和判断， 从而导致计量误差和盈余管理的交互存在、交错影响， 使得公司可以在稳健性的名义下进行盈余管理。
“根据大清洗动机， 减值前盈余为负的公司有可能利用减值准备进行大清洗， 尤其那些减值前盈余极端为负的公司，更有可能大额计提减值准备， 以此为来年的反转提供空间。”代冰彬认为。
电改利好
卸掉历史包袱的中国铝业能否实现涅重生呢？
对此，国金证券认为，2014年公司进行了大规模的资产与人员瘦身工作，清理了低效、亏损资产，计提了减值准备，并裁减了大量员工，为公司进一步地降本增效、扭亏脱困打下了良好的基础。
从经营层面上来看，公司目前正积极通过自备电厂建设和加大直购电比例降低用电成本，将明显有助于改善目前的亏损局面。
数据显示，电解铝生产用电成本达到总成本的40%以上，电力成本成为决定电解铝竞争力的关键因素，因此现阶段中国电解铝产业的竞争已经成为用电成本或用电模式的竞争。
“在中国电解铝企业的多种用电模式下，采用自备电厂配套局域网的供电方式最具成本竞争优势，采用网电的供电方式成本最高，两者吨铝成本相差数千元以上。”有业内人士称。
申银万国预计，2015年公司平均电费成本将下行至0.3-0.4元/度区间，电改大背景下公司电解铝业务亏损额有望逐年减少。 “基于行业竞争已经演变为用电模式的竞争，致使现有产能虽已严重过剩，但仍有新增产能不断涌现，在今后一段时期内，电价作为电解铝企业核心竞争力的现状仍将维持。”上述人士表示。
此外，电改政策即将落地，海通证券认为，公司作为电解铝龙头企业将直接受益于电改政策，生产成本将下降，业绩将有明显改善。
除了电力成本外，公司还在增加铝土矿产能投放，增加自给率，降低原材料成本。
公司通过建设自备电厂（包头2×330MW自备机组于2014年6月份投产）以及获取直购电优惠，铝土矿自给率提升，山西华兴铝业80万吨氧化铝生产线达标达产，公司电力和氧化铝成本下降，公司综合电价下降7%，氧化铝制造成本同比下降5.18%，电解铝制造成本同比下降4.03%。
铝价向好预期
未来，中国铝业除了受益成本下降外，铝价向好的预期也将利好公司业绩改善。
“供给端持续收缩，电解铝实际过剩程度低于预期。”海通证券称，2014年全球电解铝供应5380万吨，消费5450万吨，短缺70万吨，总体来说，中国过剩低于预期，全球供应面临紧缺。
而且，金属铝下游需求有新看点，随着“铝代钢”、“铝代铜”的逐渐深化以及汽车轻量化和轨道交通用铝带来的巨大下游需求，铝的需求预计有15%的提升。而且，中国处于降息周期，流动性宽松利好基本金属价格上涨，且经济将会经历触底过程，下游需求有改善预期。
中金公司发布的研究报告也认为，国内新增电解铝产能增速逐步放缓，而需求仍将维持10%左右的增速，铝价已经处于周期底部，未来继续下跌空间有限。
