目前投资者最关注的问题是：证监会对两融和伞形信托的监管加强，会不会成为重大的政策利空，带来A股的中期调整？
一个不争的事实是：牛市的结束确实往往都是由于政策收紧导致的。国内外几次著名的牛市中，一般在牛市后期都会看到通胀上行引发政策收紧和利率上升。
政策利空是形成“泡沫”的必要条件――由于在牛市中后期股市往往会对负面政策信号做出正反馈，这会摧毁一个理性投资者的正常投资理念，使大部分人陷入疯狂状态，从而推升市场进入自我强化的“泡沫”阶段。
当“泡沫”最终破裂时，往往是“没有利空的下跌”，这又会使疯狂的投资者在此时失去防御能力。在美国“科网泡沫”破裂的当天和中国6124点的当天，其实并没有任何利空事件发生。由于之前股市在不断接受了利空洗礼之后仍然坚挺上涨，这使得投资者对这种“没有利空的下跌”不以为然，不仅不会减仓，反而在指数已经大跌了30%-40%以后，有很多人还会加仓。
近期还不用过多去操“泡沫破裂”的心――首先，现在还没到真正疯狂的时候;其次，等到“泡沫”破裂的时候，大部分人也都逃不掉。虽然近期越来越多的股市监管政策在出台，但在疲弱的基本面和较低的通胀房价压力下，更为关键的货币政策还可能会继续放松，利率也还有下行的空间，这些都是非常正面的信号。等到下半年通胀和房价回升、货币政策有收紧预期之后，如果股市还能上涨，届时才会使大家进入真正的疯狂状态，也即真正的“泡沫”阶段。不过届时，由于投资者已进入无法辨别是非的疯狂阶段，将很难做到及时减仓。而能“逃掉”的少数人，往往是那些压根就没参与“泡沫”的投资者，他们在牛市后期上涨最快的时候会承受极大的内心煎熬。
从机构持仓来看，公募基金的仓位重心应该还是在小盘股――上周上证综指上涨了6.3%，但是主动偏股型基金净值涨幅的中位数只有-0.4%。
但到了下半年，应逐渐关注大盘股的负面风险，届时小盘股可能进入真正的“泡沫化”。
作者为广发证券
首席策略分析师
