摘要：合同能源的管理作为一种节能型投资方式，主要是从节省能源的一些费用并支付其项目成本的节能投资，对于合同能源管理项目的评价主要采用净现值的方法、内部收益率的方法以及投资回收期等的方法。由于这些方法对评价项目中的管理弹性以及战略价值等不能客观地评价，也就不能真实反映其项目的有效性和实际的价值。本文针对这种局限性，提出新的评价方法，并对此方法进行详细的分析和研究。
关键词：合同能源管理 项目评价方法 研究
合同能源管理是一种用节省能源费用的方式来进行支付节能投资的一种方式，对此有关节能服务公司给客户进行实施有关节能改造，并通过提供出节能量进行保证，然后与客户共同分担合同能源管理的有关项目融资以及执行上的风险，同时还与客户分享节能带来的投资效益以及回报等。
一、合同能源管理项目中的不确定情况介绍
对于合同能源的管理项目中的不确定性基本上是对节能量的预测不确定性以及对于未来投资回报出现不确定性这两中情况。如果潜在的节能量在减少的情况下，那么对于节能项目的有关预期利润率也会相应地减少，使得用户以及相关政策制定者对投资失去吸引力。同时，对于预期风险还会使借款人员增加较多的借用成本，从而造成负担并威胁到节能项目的内在成本，使得总体的资金来源水平下降。
节能量预测含有的不确定性会使一些因素影响到节能投资效果，并造成不稳定性加大。许多资料研究发现，实际测量的节能量会比原先的预测要大，而且又是偏差较多。例如，某节能服务公司对市场的调查和分析后，得出近一半的项目节能量都偏离了最初的预期15%以上，还有30%上下的项目其预期的节能量往往大于实际的节能量。
对于合同能源的管理项目中投资回报出现不确定性，其主要体现到固定的回报中具体比例以及效益的分成比例等，还体现到客户自身的支付力、国家有关方针政策的变化、有关体制与领导更换等各种因素。
二、合同能源管理项目的净现值方法的评价
在投资项目中采用动态评价，其最重要的一种方法就是净现值评价。运用这种评价方法主要是把投资人员所期望的有关目标收益率当做贴现率，然后对每期中的净收益进行折现，从执行期内直到期初，最后在进行累加，从而得到净现值，用次净现值来判断和评价是否投资，并作为其参考值。
这种净现值的评价方式具有一些局限性，尽管净现值的评价作为常用的评价方法体现出资金的有关时间价值与周期内的现金流转情况等，但净现值的评价是建立在假设的基础上来进行评价的，其假设的前提主要是：首先，可准确估计及预测出各期的节能收益中有关净现值的流量。其次，对于投资，假设现在不投资，那么以后也不会投资，这是基于投资的不可逆性来讲。再次，假设经营人员不能很好地经营和管理，在市场中不能及时地调整有关生产和管理决策。最后，假设的前提是能够准确无误地估算出或预测出有关项目的贴现率及执行期。对于这些假设条件，在进行评价时，较容易存在一些局限性。
净现值的评价方法容易对项目的投资效率忽视掉，对于净现值的评价，只表明其投资方案中的经济效益量，而对于经济效益的投资效率却没有注意到，从而易出现误导投资人员采取较大的投资方案。
净现值的局限性还体现在对预测值上，其预测主要对净现值法的有关收入、生产费用以及生产成本和投资额，还有再无的偿还和期限等的计算。由于这些因素都是动态的和变化的，对净现值的评价方法对其当做项目可行性与否的依据，有点失之简单化和粗造化了。
净现值的局限性还体现在对项目价值的低估方面，对于经营的灵活特点，净现值方法容易忽略掉其不确定的因素，从而在许多情况下对其项目的价值做出低估。对于管理者来说，应该对实际的市场环境做出灵活多变的决策。而净现值的方法却不能科学有效地反映其灵活价值，尤其是在不确定性较高的市场环境条件下，对项目不能充分正确评估。
净现值的局限性对折现率较难确定，通常对于很大的不确定性以及经营中出现灵活性的状况下，对于折现率以及各期的净现金流量的确定非常困难。针对净现值方法一般选用的折现率大多为投资者所期望的报酬率，同时期望报酬率基本上由风险报酬率、通货膨胀系数以及无风险报酬率这三个部分共同构成。而对于投资项目中的通货膨胀的有关系数与无风险的报酬率都是从习惯而得出的结果，因为许多投资项目都有很大的风险，其影响投资的因素又非常多，所以对风险报酬率比较难以确定。
三、对B-S模型的合同能源管理项目的评价
对合同能源的管理项目一般都具有期权的特点，而且企业把对未来的不确定行动作为对期权的一种持有或者是创造。例如，节能服务公司通过对客户进行投资，就好比买了份期权一样，如果获得成功，就会有较大的收益，即便是没有成功，也不过是对投入了风险资本。
这种节能公司向客户进行投资并从中获得一定的收益权利，其目的主要是为了通过节能改造，使得共同分享客户的节能收益，从而得到投资的效益，实现了自身的成长和发展。所以，对于节能服务公司来说，如同用投入资本作为期权费用购买一份看跌期权。然后赋予了投资人在投资期满日用一种价格来对自身的投资收益进行回收。
如果把节能服务公司其投资当做t时刻内购买一份标的资产，其资产目前的价格为S（t），设执行时间是T，执行的价格是X欧式的看跌期权。所以，即可按照期权定价法来对合同能源管理项目进行评价，并作出可行性的相关分析。在对期权的有关定价法进行合同能源管理项目评价中，因为期权的有关定价公式中运用风险中性的方法进行定价并计算的，也就不必要再对风险进行相应调整了。
对于B-S模式的期权定价方法基本上是通过六个假设来建立起来的。其假设的条件主要是：假设市场没有摩擦性，也就是说期权的有关基础资产作为风险资产能够自由买卖，没有相应的税收以及成本。假设的第二条件是期权在到期之前是不能分红的，即t为0到t=T的条件。假设第三条件对于时刻t为0到t=T都可用一样的利率进行借贷，且利率要按照连续复利的情况r来进行计算。假设的第四个条件为满足期权在有效期之内价格恒定不变，没有波动。第五个假设条件对于标的资产要以连续变动的方式进行。第六个假设条件为期权在到期的时刻中其股票的价格对数的分布要服从正态。
对于B-S模型中的期权价值影响的主要因素有参数变量，对于期权价格的五个变量为项目价值以及期权执行的价格，还有期权到期的时间和无风险利率、项目价值波动率等函数。其中，对于期权的价值增加又有不确定性、项目价值以及到期的时间和无风险利率这四种变量。同时，对于执行价格若其上升就会减少期权价值。对于B-S的模型对于参数变量进行确定，关键要确定各个的实物期权的有关参数变量，确定之后，才能对其期权的定价公式进行相应的计算，并得出合同能源管理项目对于投资机会的价值结果。对于B-S是一个连续的变量模型，相比较其他的模型来看，较能在标的资产的描述价格方面非常准确，能够充分反映出实际情况的变化。
四、结束语
如果一个合同能源管理项目出现延迟或者扩展以及放弃等的期权价值时，这时选择净现值方法是不可取的，没有办法对其进行计量。对于B-S的定价模型方法虽然在某些方面不太精确，但由于这种方法相对于其他期权价值评估更胜一筹，在合同管理项目的评价中占据重要地位。
