关键词：融资融券；标的股票；流动性
中图分类号：F83 文献标识码：A
一、引言
二、文献综述
国内外学者关于融资融券对流动性的影响主要形成以下几种观点：一是融资融券的推出有助于股票流动性的提升；二是融资融券的推出对股票流动性没有显著影响；三是融资融券交易降低股票流动性。国外证券市场融资融券开展较早，数据充足、制度完善的客观原因致使学者进行大量的相关研究。国内起先对相关内容的研究主要针对香港、台湾市场，随着融资融券开展增长，国内的研究也逐渐增多。相对于波动性而言，流动性的研究偏少。
三、数据的选取和模型方法
本文借鉴王F、廖士光和吴淑琨提出的流动性指标，由于收盘价和开盘价可能相差很小或相等致使流动性计算结果就会很大。故以间接流动性表示，如下：
LIQt=（Ist-Ikt）/（Ist*Vt）
其中，LIQt为标的股票第t日的流动性水平；Ikt和Ist分别表示第t日标的股票开盘价和收盘价；Vt表示第t日标的股票成交总金额。
（二）研究方法。1933年在对股票市场普通股分拆事件进行研究时最早使用事件研究法。事件研究法是一种分析数据的实证研究方法，研究市场上发生某个事件后市场对事件信息的反应是否有影响。事件研究法基于两个前提：一是事件研究对象只发生了研究事件或也发生其他事件但其他事件对研究对象没有影响；二是事件产生对研究对象的影响可以用相关指标进行度量。事件研究法通常有以下几个步骤：
1、定义事件窗口。首先找到研究的事件，并且以事件发生前后选择一个合适的时间区间，主要包括估计窗口、事件窗口和事后窗口。估计窗口是选取事件发生前还没有对研究对象产生影响的时间段；事件窗口指事件发生对研究对象开始产生影响的一段时间；事后窗口是指事件发生后对研究对象持续影响的时间段。
2、确定模型，估计相关度量指标。事件研究法非常重要的过程就是设计计算度量指标的模型，正常指标是事件没有发生时的预期指标。由于事件发生后对研究对象产生影响表现出异常指标，在金融统计分析中对异常指标的计算模型较多，需要选择一个合适的模型针对特定的研究对象。
3、参数估计。采用“估计窗口”的数据进行正常指标的参数值估计，一般做法是估计事件窗口前一期的样本数据，事件窗口很可能对正常参数估计有影响，通常被剔除在估计窗口之外。
4、检验和实证结果。定义相关原假设和备用假设，根据样本数据的具体情况选择恰当的检验统计量。进行检验得出实证检验结果。
5、解释与结论。分析并解释实证检验结果的参数值。若检验结果与预期一致，则可以分析事件对度量指标影响的作用机理，同时实证结果也支持事件对研究对象影响的方向。如果实证结果与预期不符，需要查找原因。是否事件对研究对象无影响还是模型和数据本身的欠缺导致应该得到相应的结果却没有得到。
四、实证结果
五、结论与对策
通过实证结果说明融资融券交易制度能够促进标的股票的流动性，并且具有延续性。融资融券交易推出时间越长对标的股票流动性的提升越明显。融资融券推出后其规模不断放大、标的股票范围不断扩充和相关制度不断完善，促使股票市场流动增强。这为本轮牛市的启动垫定了一定的基础，某种程度上说融资融券交易是本轮牛市产生的原因之一。监管部门可以在疯牛股市时适当控制融资融券交易，在股市低迷时引导融资融券交易，以此来调控股票市场的稳定性。逐步扩大标的股票的范围，增加其市场覆盖面和市场运用程度，充分发挥融资融券的正面效应。
