摘要：近年来，大多数的上市的企业都进行了股权分置改革，上市的企业实行股票期权激励计划的数量上升。因为实施股票期权激励计划可以解决经营权和代理权利益不完全一致的问题，笔者先假设实施此激励计划可以对公司业绩产生正面的影响，进而用实证分析法来验证股票期权激励计划对公司业绩的影响。本文以高层管理层的持股比例为解释变量，公司业绩为被解释变量，采用Eviews软件的回归分析对2012年的40家样本公司的数据进行处理和运算，验证股票期权激励计划对公司业绩的正面影响。
关键词：股票期权激励计划；回归分析；公司业绩；股票期权
股票期权激励计划起源于美国，而且它在提高业绩上起到了不小的作用。但是在国内，不仅公司法中有一些限制规定，而且证监会在发行股份的上有很多规定，所以，中国一直缺乏实施股权激励计划的法律、政策环境。越来越多的上市公司获批实施股权激励计划。然而股权激励计划的实际效果随着实施过程中，也越来越受到人们的质疑。股权激励发源于企业竞争最激烈的美国。在1974年，全球前500个公司里有超过一半的公司实施股权激励。国外学者较早时期就对股权激励计划进行了研究。研究的结果产生了三种结论：无关论、正相关论、双重效应论。有一部分学者研究认为股权激励计划对提高业绩起着显著的作用。因为它解决了经营权和代理权的一些列问题。剩下的部分学者认为，在高管持股比例较低时，由于股权激励可以让高管与公司利益趋于一致，随着持股比例的升高，公司的业绩也会变好。但是当高管持股比例升高到一定程度时，外界对高管的约束能力下降，高管为了自己利益损害公司利益的可能性增大，当高管为自己利益牺牲公司利益时，公司的价值会降低。
一、实证研究股票期权激励对上市公司经营业绩的影响
（一）激励理论与股权激励理论
在企业中，管理是一个核心的问题，然而激励是管理的一个很重要的部分。绩效=（能力，激励），也就是说，绩效是由能力和激励两个部分组成，如果能力相同，就要根据激励的水平来评价绩效。现代企业都是经营权和所有权相分开的，公司的股东追求股价上升和公司整体利益的上升，然而经营者却追求个人利益的提高，两者要达到追求的利益相似才能实现整体公司的提高。股票期权激励就是公司利用股票对一些工作人员（高层更多）进行约束和激励。股票激励将员工的和个人利益和公司的整体利益进行结合，使得员工的个人利益和公司利益进行绑定，使得员工和公司一同承担风险，分享利润和共同参与决策，将公司和个人的利益绑定。
（二）实证的假设
股票期权激励计划作为一种激励工具，解决了管理者与股东利益不一致问题，一定程度上避免了管理者为了追求自身利益最大化而牺牲公司利益的事情发生。并且，管理者获得更大的激励，在寻求自身利益的同时，也为公司创造了收益。因此，笔者可以假设，事实股票期权激励计划可以在一定程度上提高公司的经营业绩。
（三）实证的样本对象
2005年年底开始，例如《上市公司股权激励管理办法（试行）》，《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》等出现。经查资料可知，目前有195家上市公司实施了股票期权激励计划，现在从195家实施股票期权激励计划的上市公司中抽取了40家比较有代表性，并且数据比较完善的进行数据分析。这些公司首先具有较长的上市经历和实施股权激励计划的历史，就可以清楚的观察出它对公司长期的影响，这些影响都比较稳定了，排除了较多的短期内可人为操控的干扰因素的影响，比较具有代表性和可研究性。并且，选取的这些样本公司对股票期权激励计划的投入都比较大，可以更清晰的看到他们对公司业绩的影响。另外，由于部分数据查找不全的原因，笔者决定选取2012年的数据进行研究。
（四）定义变量
1.被解释变量：衡量企业业绩的指标：40家上市公司的净资产收益率。由于收集资料的限制和计算的方便方面考虑，笔者决定用净资产收益率来代表40家上市公司的业绩。净资产收益率ROE=净利润/净资产。笔者将收集经过实施股权激励计划一年的伊利股份的净资产收益率，并作为被解释变量。因为有些公司2013年的年报尚未完整披露，笔者决定采用2012年的年报里的内容进行研究。
2.解释变量：40家上市公司高级管理层持股比例。包括董事长，总经理和部长。由于它可以反映公司对于股票激励计划的投入力度，因此可以用它来当作自变量。高级管理层持股比例=高级管理层持股数量/公司总股数
（五）构建模型
根据笔者之前的假设：高管持股比例与净资产收益率成正相关。即：回归系数要大于零。回归模型：ROE（Y）=a+bX1 （其中X1是指代高级管理层持股数量）
（六）实证检验
将数据通过Eviews进行计算，可以得到下面的净资产收益率与高管持股比例的回归系数值a：15.08765； T-statistic中a：4.456357， b：-1.3427071；P-value中a：0.0003， b：0.0342， F-statistic=31.98031
可以看出，回归系数值是大于零的，这表示高管持股比例与ROE是成正相关的关系，也就是说，ROE会随着高管持股比例的增加而上升。
（七）实证结果分析
得出回归系数后，用F检验对总体的显著性进行检测。
F检验的假设为：H0：a=0；H1：a≠0
现将上面回归得到的F值与显著水平为5%的F临界值做比较。因为自变量数目m=1，选取n=40组数据，因此F检验的自由度是n-m-1=38。查F检验临界值表可以得到临界值为4.10，小于之前所求的F检验值：31.98031。接下来，就要拒绝原假设a=0，说明这个回归方程是显著的。也就是说高管的持股比例对业绩的影响是显著的。接下来，可以进行T检验，t检验的假设模型为：H0：a=0；H1：a≠0
现将上面得到的t值与显著水平为5%的临界值做比较。经查表的t检验的临界值为1.685，小于之前所求的t值：4.456357。因此，拒绝原假设H0。说明所建立回归模型具有统计学意义。高管持股比例对净资产收益率的影响是显著的。
（八）实证结论
由上面的模型，就可以知道，实证的假设：高管持股比例与净资产收益率成正比例是成立的。并且，经检验可得，高管持股比例对净资产收益率的影响是显著的。因此，股票期权激励计划会提高公司的绩效。
（九）政策建议
实证研究的结果证明了股权激励对公司业绩起着积极的促进作用的。那么，为什么有如此多的高管减持股份呢。经分析有以下几个原因：第一，我国从计划经济体制向市场经济体制转轨的过程中，生硬的套用了西方的一些公司治理模式，这使得我国许多公司出现严重的“内部人控制”，导致公司业绩昙花一现。第二，股票期权是一种长期的激励模式，需要更长的时间释放它对公司的作用，因此前期股票激励的作用较小时，公司可能会减小股票期权的力度，导致高管减持股份。第三，中国的非流通股限制了市场的资源配置能力和企业的经营效率能力，部分公司为了控制股价，通过减持或增持股票来人为的影响股价。
1.完善有关股权激励计划的有关法律和规定，为股权激励计划充分发挥作用排除障碍。2.加快建立竞争的职业经理人市场。目前我们缺乏一个完整的经理人市场，经理人之间竞争不强，因此会出现经理人为了自身利益牺牲公司利益的现象。3.不断完善股票市场。只有制度完善的股票市场股价才能正确的反应经营业绩，并且人为操纵股价的现象会减少。因此股票市场对经理人业绩的评价是很准确的。
二、结语
根据本文的研究得：股票期权对公司业绩起着显著的积极促进的作用。但是我们仍然要进一步研究怎样让股票期权的使用符合我国国情，发展出针对我们国家更有效果的股权激励计划。股票期权有利有弊。
参考文献：
[1]衡晓英.上市公司股权激励分析.当代经济，2009（13）.
[2]万齐.上市公司高管期权激励与公司业绩相关性实证研究[D].南京航空航天大学，2009.
