作者简介：王睿（1988.7-），性别：男，民族：汉，籍贯：山东省泰安市，职务/职称：无，学历：硕士研究生，单位：西安工业大学，研究方向：企业管理。
摘要：随着社会经济的不断发展，城市基础设施的建设与政府投资资金紧张的矛盾日益突出，利用民间资本投资于公共建设越来越受到各国政府的重视。BT融资模式是基础设施民营化的一种具体操作方式，该模式有助于吸纳社会资金，引导内需，扩大消费，防范金融风险，但其建设费用较大，环节较多，相关法律不健全，因而也存在着较大的风险。本文重点对BT项目投资方在项目融资阶段、建设阶段和回购阶段面临的风险进行了描述和分析，就项目投资方如何有效降低和规避风险提出了合理化建议，为BT项目投资方做出最终的投资决策以及在项目运作过程中合理应对风险奠定了基础。
关键词：基础设施；BT融资模式；风险因素；风险评估
引言
随着社会经济的发展，各地方政府收入均保持着一定的增长态势，为更好的拉动经济，确保就业，各国政府都在积极运用民间资金投资基础设施建设，因此BT模式被各地政府广泛应用。此时投资人应结合项目实际情况和国家宏观调控政策，及时做好风险识别与防范，将风险防范重点放在项目融资、建设和回购这三个主要阶段，为投资人的最终决策提供规避风险的合理化建议，以确保投资人最终实现收益最大化。
1.BT融资风险概述
1.1BT融资的产生背景
BT，是build（建设）―transfer（转让）两者首字母的缩写。是由项目（一般为市政、公路等建设）所在国的政府或所属机构（简称业主）为项目建设提供一种特许权协议作为项目融资的依据，与项目的投资者和经营者或组成的项目公司（即项目投资建设方，简称BT方）签订合同，在合同规定的一定时间内，由项目公司安排融资、建设。建设完成后按照合同规定的价格，通过项目回购的方式转让给业主方。BT融资模式是BOT模式的一种历史演变，即政府通过特许权协议，引入国内外资金进行专属于政府基础设施建设，其完工后，该项目设施的有关权利按协议由政府赎回。也即采用“企业投资建设、政府一次回购、资金分期支付”的模式。
BT模式是从BOT模式下发展起来的新型投资模式。BOT项目融资方式从产生到发展再到现在，在其基本形式的基础之上衍生出众多变通形式，而BT融资和建设模式是其中比较有代表性的方式之一。这是一种在国外备受推崇且广受争议的融资模式，它对于缓解政府短期融资压力有十分明显的作用。
BT模式作为一种新型的融资模式，目前在我国还处于探索阶段，国内的BT项目尚未形成一个成熟的、具有权威地位的运作模式。按照BT模式在实际运作中的主要特征进行分析，将BT模式大致归为三类：施工同体型BT模式、施工二次招标型BT模式和垫资工程型BT模式。尽管其形式多种多样，但是BT融资模式的运作程序一般只有三个阶段构成：项目确立阶段、项目建设阶段和项目移交回购阶段。
项目确立阶段是对项目产生影响最大的阶段，这一阶段包括了项目的投资决策、投资的可行性分析、初步的设计工作、施工招标和准备工作等。这些工作决定了项目投资的基础。项目建设阶段，主要是投资商按照双方签订的投资合同组织施工建设，确定工期内完成项目建设任务。项目建设完成以后，项目进入到移交回购阶段，政府及其部门按照BT合同规定的价格和付款方式向投资人回购项目。投资人或以项目移交或以股权转让的方式获利退出项目公司，完成项目回购。从而，意味着该BT项目结束。
所谓风险是指未来结果的波动性和不确定性。其主要是由损失、风险因素和风险事故组成。BT项目中的投资风险分为可控风险和不可控风险。可控风险主要包括政府信用、质量、竞争、技术等投资参与各方可以处理的风险。不可控风险包括不可抗力、政策及法律变化、贪污、自然灾害，政府回购违约等风险，该风险一般与宏观经济环境有关，投资之依靠自己的力量不能或不易解决。
2.BT项目风险识别及原因分析
2.1项目确立阶段风险识别及分析
（1）项目审批阶段风险。由于BT项目的回购资金基本来自于政府的财政资金，因此BT项目除了获取特许权以外，回购资金的安排还需要国家权利机关的审批，才能确保项目能够有充分的财政政策支持。
（2）投标过程风险。投标风险贯穿于项目运作始终，主要是指在投资者获取项目招标信息后，组织相关人员对项目进行前期调研和形成可行性研究报告后，再决定对项目进行投标时所面临的的风险。
（3）合同的谈判风险。特许权协议内容是BT项目谈判的核心，它规定政府和BT项目投资人的权利和义务，决定双方的风险和回报。由于谈判过程中，谈判双方的目的都是希望达成一致，进行合作。因此，谈判双方是一种利益的博弈过程。
2.2施工建设阶段的风险识别及分析
投资者具有融资的风险。因为BT模式下投资者真正依靠自有资金的相对较少，主要是通过再融资来进行投资建设。投资者用较少的资本仅获得一定的贷款拼接项目自身的预期收益和资产实现融资目标。
（1）项目的成本控制风险。成本风险是某种可预见的危险情况发生的概率及其后果的严重程度这两个方面的总体反映，是对提高成本情况的发生所带来的危险和后果的一种综合性的认识。BT模式同样受到原材料价格、劳动力成本、财税政策及技术等因素的制约，加上BT项目多为政府粗线条的项目规划，项目建设中的所有成本风险几乎都由项目投资者承担，形成了项目投资较大的成本控制风险。
（2）项目工期控制风险。在BT模式下，工期内是否能顺利完成项目建设并顺利移交，直接关系到投资者能否如愿以偿的获得投资收益。也将直接影响到投资人的资金周转，以及今后的投资。 （3）工程质量控制风险。项目建设质量关系到BT项目建成后能否顺利移交，当然也关系到投资者的最终收益。BT模式的投资者一般会将所承揽的工程分包一部分出去，而接受分包的施工单位可能受到自身技术力量和人力资源的制约，如果某些重大技术障碍不能在建设期内得到有效解决，都会影响BT项目的投资的成败。
2.3项目回购阶段风险识别及原因分析
（1）政府信用风险。所谓政府信用是指政府履行对公众的承诺状况，它是现代民主和法制条件下的责任政府的重要标志。BT模式下，由于投资者没有未来项目的经营权利，投资回报完全依靠政府的资金回购，政府信用的好坏直接关系到投资者与其合作的风险的大小。
（2）政府公共政策和法律法规重大调整的风险。国家宏观经济政策和法律法规对经济发展有较大的影响，在BT项目中，一般具有工期长，投入资金巨大的特点，很可能出现部分地区政府通过修改政策或法规，改变对BT投资者先前的承诺，将会增加投资者投资回报的不确定性。
（3）货币利率的波动风险。在市场经济的大潮中，国际通过财政的税收政策和金融的货币政策调控经济运行时常见的手段。货币利率波动对项目建设成本影响较大，而在项目建设期间出现利率的波动也是正常的事。
3.BT项目投资者的风险防范
3.1项目融资阶段，按照全面性、系统性原则梳理BT项目运作各项任务，建立风险流程。
BT项目运作设计的关系较为复杂，从项目初期开始，项目运作每一环节操作的好坏直接关系到整个项目的整体进展情况，但是目前该模式下没有统一、系统的专门法规进行调整。因此，对项目的整体风险进行把握，必须从项目运作初期，即项目融资期，就要理清各种管理关系和法律关系，确定风险流程和风险管理机构。按照其特殊性，BT项目风险管理机构，应该以项目现场管理公司或现场相关机构作为基础，同时投资者必须要掌握项目的总体风险情况，投资者应作为整个BT风险管理的最后决策者。
3.2对BT项目风险流程建立风险数据库
对于BT项目，投资者要就该项目建立单独的风险数据库，并就每次提供的信息进行科学分析，分析原因，采取防范措施。
在BT项目中风险文档和流程程序中，针对每一个流程步骤，分别从是否能经营决策风险、是否违反了法律法规、是否致使财务报告失真、是否是资产安全受到了威胁和是否有政府方严重失信现象等方面进行归类；同时，对于目标的类型从完整性、准确性、有效性和接触性四个方面进行分类。通过这些分类，将每个流程步骤设定出风险点，再对风险点进行全面归集，就形成了完整的企业分先数据库。
3.3风险识别重点突出，对关系项目与做成败的重大风险，进行全面分析
一般的风险识别结果包括风险的类别、产因、具体表现及其可能造成的后果，重要的是要有奉献识别结果的应对措施，即因风险存在而引发的相关项目管理要求。在BT项目中风险识别要重点突出，对关系项目运作成败的重大风险，要进行全面分析。在涉及政府方有潜在重大违约的可能情况，风险管理机构要对风险做全面、系统的分析，并搜索所有关于此方面的资料。在具体识别风险时，一定要做好调研和风险评估工作。除此以外，还要搭建合适的融资平台，选择合理的融资方式，尽量降低融资风险。
4.结论
BT融资模式是基础设施民营化的一种运作模式，由BOT融资模式演变而来，包括融资、建设和移交三个环节。BT融资模式有其自身优势，如：回购资金来源稳定，不存在项目运营风险，资金回收期限短等；同时也存在不足，如：缺少相关法律规范，对政府信用和财力过分依赖等。在BT项目的实施过程中，BT项目投资方需要承担的风险主要集中在项目融资阶段、建设阶段和回购阶段。具体包括：利率风险、资金周转风险、融资效率风险、成本超支风险、工程质量风险、工程完工风险、回购风险等。如何准确地识别、分析、评价，应对这些风险将直接关系到项目能否顺利完工，进而关系到项目投资方能否收回成本和投资收益，其中项目风险的评价尤为重要，评价结果将对项目投资方的投资决策产生重大影响。
但总体来说，BT模式能够对拓宽我国基础设施项目融资渠道起到促进作用，对繁荣我国建筑业市场有很好的推动作用。在今后的工作中，我国相关部门应尽快完善BT项目的相关法律法规，对项目顺利开展提供法律依据和保障；同时，应当建立标准的BT项目风险评价机制、风险分摊机制和风险合理应对机制，保证项目参建方的合理、合法权益，协调好各参建方的关系，从而使项目的运作更加规范化、科学化、合理化。（作者单位：西安工业大学）
参考文献：
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