中小企业板上市公司融资决策影响因素分析
中小企业板自2004年5月在深圳证券交易所开设到今天的发展过程中，面临着许多困难，不易确定融资决策更是其发展的主要瓶颈。而随着资本市场的日益复杂和创新工具的不断出现，中小企业板上市公司融资决策环境更加复杂。影响中小企业板上市公司融资决策的因素比较多，其中以融资成本、资本结构、融资风险、主体自由度、融资机制规范度、资金清偿力，以及公允价值计量七个因素最为主要。这些因素在不同程度上都影响着各种融资方式的融资效率，并最终影响融资决策的选择。
一、融资成本对公司融资决策的影响 融资成本是企业融通资金所支付的代价，主要包括融资费用和使用费。融资成本与融资效率成反比，融资成本越高则融资效率越低，反之则融资效率高。中小企业板上市公司要使融资时的成本降到最低，就要在进行融资决策时选择对企业最有利、最优惠的工具。在中小板上市公司可选择的融资方式中,内源融资的成本是最低的，因为其资金来自企业的自身积累，不会产生筹集费用也不需要支付利息。所以，中小企业板上市公司只有在内源融资不能满足资金需求时，才应该考虑外援融资。但我国目前中小板上市公司的内源融资水平并不是很高，更多是倾向于外源融资。因此外源融资对融资决策的影响更为主要。外源融资的融资成本主要是指公司取得资金而支付的费用。包括资金筹集费用和使用成本。资金的筹集费用是公司在资金筹集过程中发生的各种费用,如发行手续费、资信评估费、发行股票和债券的印刷费、律师费、广告宣传费等一次性发生的费用,它通常作为融资额的一项扣除。资金使用的成本是指占用资金而支付的费用,主要包括股票的股息、债券利息等。因此融资成本是决定上市公司融资决策的最直接因素,即公司往往视股权融资成本与债务融资成本的相对大小而做出融资决策。 二、资本结构对公司融资决策的影响 资本结构是企业全部资本中,债权融资与股权融资的比例关系,即债权融资占全部资本的比重。资本结构是企业融资决策的核心问题,它的实质是资本成本在最小时,必须保持适度的负债比率。资本经营的最终目的在于企业的财务目标企业价值最大化，从资本结构角度来看企业的融资决策，有利于企业进一步做出合理的融资决策，因而更有利于企业的进一步发展。而举债对融资有着重要影响企业举债增多，破产机会也会随之提高，破产成本也会相应增加。举债也会使企业股东和债权人在融资、投资和股权分配决策上相冲突，迫使管理者在经营管理中更加谨慎。管理者应根据公司实际情况，权衡举债的风险和利益，确定合理的资本结构，通过对公司的治理重构和激励制度再造等政策，确保公司资本结构的优化。管理者应该在最佳资本结构的情况下，使企业在进行融资决策时综合考虑多方面因素，充分运用财务杠杆的作用，做出有利于企业资本结构和企业发展的决策。 三、融资风险对公司融资决策的影响 融资风险是指资金使用者使用不同来源的资金可能承受的损失。与融资效率之间存在着反向变动关系，融资风险大则融资效率低，反之亦然。由于股权融资和内源融资都不需要到期偿还本金，也不受使用期限限制，也没有不能按时清偿债务的而产生的风险，所以它们的融资风险一般会低于债务性融资风险，不过从控制权损失的角度讲,股票融资风险远高于内部融资。这些风险和不利因素会使企业融资效率大大降低。因为债权融资需要企业对到期的债务如数偿还，企业一直担负着到期还债的压力，如果不能清偿债务，企业会面临失去市场、丧失信誉等风险。而伴随着定期需要偿还的利息也易使企业周转陷入困境。不过在债务融资中，流动性压力使企业流动负债风险大于长期负债，银行对中小企业信贷以一年以内的短期居多，债券融资的期限一般要长于银行信贷融资。而权益性资金则没有使用期限，没有偿债压力，因此比债权融资优势明显。所以在融资决策中融资风险是需要考虑的重要因素。 四、主体自由度对公司融资决策的影响 融资主体自由度是指融资主体受约束的程度，这种约束涵盖法律、规章、制度、体制和投资方实施的经营约束等方面。对于企业具体的约束是对其经营管理的约束及其控制权结构的影响。企业内源融资受到的约束最小，也完全不用改变原有的经营管理模式。债权融资的企业自由度也比较高，因为债权人一般不干涉企业的经营活动，他们的目的只是收回本息。信贷融资的企业自由度要低于债券融资企业，因为信贷融资企业在资金投向上受借款合同限制，还受债权人监督。自由度最低的是股票融资企业，因为它会受到股民的约束，而当股民越多，股权越集中，股票融资企业受到的约束程度就越高。企业应根据自身所处情况进行融资决策。 五、融资机制规范度对公司融资决策的影响 融资机制规范度是融资市场的成熟度，成熟度越高，融资渠道越多，风险越小，市场监督成本越低， 融资效率就越高。融资机制规范度与融资效率正相关，是融资效率的重要影响因素。虽然中小企业板上市公司的成立对于资本市场机制的规范建立有着很大影响，但我国现代企业融资机制并不完善，商业规范度并不高，因此融资效率并不理想，若仅从融资机制规范度考虑，中小企业融资效率高低顺序为:债权融资>股权融资>内部融资。这对中小企业板上市公司融资决策产生很大影响。 六、资金清偿力对公司融资决策的影响 资金清偿力是融资主体对筹集资金的到期偿还能力，是资金配置效率的一个重要指标，既能揭示资金再循环的效果，还能体现资金的信用状况。对于中小板上市公司来说清偿能力与融资效率成正方向变动。内源融资和股权融资不需要偿还本金，不会因不能偿债而产生风险和不利影响。所以这两种融资方式在企业考虑资金清偿力时的融资效率是高的。但对于中小企业板上市公司的债权融资存在不能清偿债务的风险和不利因素，这些会导致企业融资效率降低。因此资金清偿力也是中小企业板上市公司进行融资决策时应考虑的因素。 七、公允价值计量对企业融资决策的影响 在新会计准则应用下，公允价值这一新型的计量属性对企业融资决策也产生一定的影响。一是企业进行债务重组时将支付的对价与债务差价计入当期损益，所支付非现资产的公允价值与其账面价值差额也计入损益，因而导致的当期企业利润也会相应增加，造成了资本结构信息不准确，影响融资权益，进而影响企业融资决策。二是中小企业板上市公司的投资者常用的是短期票据投资，但是公允价值计量对交易性金融资产股票市价与成本的差异都计入当期损益，把可供出售的金融资产市价与成本均价计入资本公积，因此账面价值会出现不稳定的现象，影响净资产收益，造成融资决策的误差。三是企业融资规模的确定对企业融资决策非常重要，但是由于公允价值计量不计提折旧或摊销，会使得费用减少，各期利润增加，这就直接影响当期损益，会造成对企业规模把握不准确，对企业所需筹资规模估计不足，进而影响企业领导者的融资决策。因此公允价值计量这一新型属性的应用，从一定程度上影响企业的资本成本、资本结构和企业价值，从根本上也影响了企业融资决策。 总之，在当前市场经济环境中，最佳的融资决策是企业长足发展的根本，管理者应全面了解影响融资决策的因素，灵活应用各种理论方法，根据企业具体情况制定融资决策。