资本成本在企业融资决策中的应用
引言
企业进行项目投资，首先要进行融资活动，也就是要筹集投资所需要的运行资金，企业的融资方式一般分为两类：一种是通过留存收益和折旧进行的内部筹资；另外一种是债权性筹资、权益性筹资的外部筹资活动。对于内部筹资是企业一种自然而然形成的、不需特意去筹集的一种筹集方式，所以内部筹资不需要花费任何筹资费用；而企业在进行外部筹资时必须要花费一定的代价，这一代价就是筹资的资本成本，这一成本包括企业融资时的融资费用和用资费用，企业借款时的手续费，发行股票、债券时的发行费用等属于融资费用，债权性资金支付的利息费用，权益性资金产生股利费用，这些是属于用资费用的范畴。无论是权益性筹资还是负债性筹资都是企业从外部获取资金的重要手段，都能为企业提供资金的支持，满足项目投资的资金需要。 1 资本成本在企业筹资决策中的作用 企业的筹资方式多种多样，权益性资金与债务性资金具有不同的资本成本。各种筹资方式下的资本成本的高低不同，对企业获取利润水平影响不同。具体来说，资本成本在企业中的作用主要体现在以下几个方面： 1.1 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的重要依据 企业从外部筹集资本有多种筹资方式可供选择，包括吸收直接投资、发行股票、发行债券等方式，这些筹资方式的个别资本成本高低不同，当企业采用某一种特定方式筹资时，该种筹资方式的个别资本成本的大小就可作为筹资方式选择的依据；企业的全部长期资本不是一种筹资方式构成的，而是由多种长期筹资类型的组合而构成的，企业的长期资本筹资可以有多个组合方案可供选择，该组合的加权平均资本成本的大小是企业进行资本结构决策的基本依据；企业为了扩大生产经营规模，往往在现有的生产经营所有资金的基础上要追加筹资，不同追加筹资方案的边际资本成本的高低是企业比较选择、追加筹资方案的一个重要依据。 1.3 资本成本是企业比较各种筹资方式优劣的参考标准 作为从同一筹资渠道取得的资金，企业可以采用不同的筹资方式去筹集。例如对于民间资本，企业可采取吸收直接投资、发行股票和债券这几种不同方式进行筹集。企业在选择筹资方式时，需要考虑不同筹资渠道的资本成本，用尽量小的资本成本，筹集到企业生产经营所必需的资金。 1.4 资本成本是企业确定最优资本结构的重要因素 企业各种筹资方式的资本成本会随着筹资数额的增加而不断增大，当企业筹资总额达到一定限额时，个别资本成本就会发生变化，企业所筹集资金的边际资本成本就会大幅度的增加，有可能增加到企业无法接受的程度，而当企业筹资数额超过某一界限时，边际资本成本便会持续无限地增长。所以，企业能筹资到的资金数量并不是无限的，它会受到资本成本的制约。同时，由于受到多种因素的影响，企业在筹资的时候不可能只使用某种单一的筹资方式，企业所需的全部长期资本通常是采用多种筹资方式组合而成的，由此企业的资本结构也会发生变化，不同资本结构会给企业带来不同的风险与成本，从而就会引起公司股票价格发生变动。所以企业在确定最优资本结构时，考虑的一个重要因素就是资本成本。 2 资本成本的实质 从投资者的角度来看，资本成本是资本市场中投资特定项目所要求的回报率，或者说是机会成本。从企业的角度来看，资本成本是企业为了实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须满足的最低的投资收益率，否则难以在资本市场中吸引投资者。对于资本成本我们要从它的本质来理解： 2.1 资本成本的实质是机会成本，它的高低取决于资金的投向，而不是从哪里来的。因为资金的投向不同，企业使用的目的不同，获取的回报率不同，企业实际支付的成本的也就不同；而且针对于不同的投资项目，企业获取的回报是排他的，所以资本成本就是一种机会成本。 2.2 资本成本产生的内在动因是企业的投资活动而不是融资活动，资本成本高低是由企业的投资人决定的，而不是企业的经营管理者。站在企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低，而这报酬率的高低又取决于企业投资项目风险水平的大小。站在企业的角度来看，资本成本是企业投资行为所必须达到的最低报酬率，它与投资项目的风险程度成正比例关系。如果企业整体资本的报酬率低于投资者要求的报酬率，那么该投资项目（或企业）就不会有投资者进行投资，由此也就不能获得企业投资所需要的资金。因此，资本成本关键的一点是企业投资项目的风险程度决定投资者的要求的最低报酬水平，而投资者的要求报酬率就是该项目的资本成本。 3 资本成本在企业融资决策的应用 根据以上分析可以得知，资本成本在企业筹资决策中起着非常重要的作用，它在企业融资决策的具体应用可以从以下几个方面进行阐述： 3.1 在企业中进行各种融资方式的组合，在组合中无论是债务资本的比重大还是股权资本的比重大，其加权平均资本成本都必须要小于企业资本报酬率，否则公司的实际成本支出大于获得的回报，必定会给企业带来亏损。 3.2 资本市场对企业的进行评价的一个非常重要的指标就是资本成本，其整个估算是由资本市场来完成的；而资本成本的大小取决于投资项目的预期报酬风险，同时资本成本的估算是建立在市场价值的基础上而不是企业账面价值，在进行计算的过程中，必须将整个企业全部的资产由市场给于评估，确定出一个合理的价值，由此导致资本成本采用的估算方法有较大的弹性和主观性，所以我们在具体估算时不必看重资本成本精确的数值量，只需要确定一个合理的区间就可以了。由于企业对股权资本进行测算时，在债券的报酬率的基础上考虑股票的风险溢价，根据相关投资咨询机构公布的贝塔系数，参照上市公司资本报酬率进行测算就可以了。 3.3 通常情况下企业进行融资，债务融资成本较比股权融资成本成本低，并且这两者之间是存在一定联系的。当公司债务资金使用增多时，公司的财务费用增加，由于债务资金比重过大，必定导致财务风险增大，公使得司利润水平下降。同时由于财务风险增大，投资人进行投资的风险也会增大，这就会导致公司股权资本成本也会发生上升。所以债务成本和股权成本的关联性在融资决策中必须要考虑。因此，企业为了降低综合资本成本成本而提高组合中的债务资金的比重，同时也必须考虑到股权融资成本的提高。 3.4 公司应尽可能降低融资成本，以提高股东的市场价值。企业的性质不相同，对对融资方式和融资成本的选择也会不一样。如果是一家稳健型的企业，公司未来的资本性支出都不会很大，经营现金流量和相对比较稳定，增加债务资本并不会使公司的财务资信等级受到影响，此时公司如果采用债务性的融资方式（发行债券或长期银行借款），由于债务资本成本低，固定的利息费用产生的财务杠杆效应会最大限度的增加股东的财富，增加企业的整体价值。如果公司是一家高成长性公司，业务扩张的速度较快，投资预期收益率也较高，公司的经营现金流量则不稳定，时高时低，往往在这种情况下公司的财务风险会比较大，如果企业要进行资本扩张以及业务扩展，一般会采用股权的融资方式（发行股票、接受直接投资），虽然这种方式成本高，但是风险程度低，而且等到公司经营成功后，投资的报酬率会远远超过股权资本的融资成本，其实对股东的价值并不会造成损失。所以针对不同性质的企业，其选择融资方式也会有一定的差别。 总而言之，随着市场经济的发展以及企业的经营规模的不断扩大，企业自身所拥有的资金已不能满足生产发展的需要。所以企业必须根据生产经营、对外投资以及调整资本结构的需求，通过特定的筹资渠道和资本市场，采用特定的筹资方式筹集企业所需的资金，从而降低筹资组合的综合资本成本，提高企业整体的经济效益，从而实现最终的理财目标。