[摘 要]自20世纪80年代提出以来，自由现金流量概念被不断应用到企业价值评估过程中。本文通过梳理自由现金流的相关概念及特征，分析运用各种自由现金流量法的优点、缺点，相互比较，促进实践过程中对自由现金流量的深入运用。
[关键词]自由现金流；概念；比较
企业经营日常主营业务过程中，必然带来经常性现金收入与支出。收入与支出相抵后，得到的现金流量，即为经营现金净流量，即：经营现金净流量=息税前利润+固定资产折旧和无形资产摊销-所得税-营运资本净增加。
经营现金净流量反映日常经营活动的情况，是判断企业经营能力、主营业务是否优秀等方面的重要指标。自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大的现金额。自由现金流量的概念最早由美国学者迈克・詹森（Michael C. Jensen）于1986年提出，在以安然、世通等为代表的之前财务报告利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，美国证券交易监督委员会要求上市公司年报披露中必须包含自由现金流量这一指标。
1 几种自由现金流量
1.1 企业自由现金流量
企业内在价值通常由股东股权价值加上债券持有人的债权价值之和体现。因此，从企业经营的角度分析，有企业自由现金流量的概念，即：
企业自由现金流量=息税前利润+固定资产折旧和无形资产摊销-所得税-（营运资本净增加+必要的资本支出）。
企业负债经营，实际是利用杠杠的风险经营。依据价值投资的理论，企业的资产负债率超过50%时，对企业所有者和债券持有人都是具有风险的。因此，从企业所有者的角度分析，有股东自由现金流量的概念，即：股东自由现金流量=企业自由现金流-企业的债权人的自由现金流=息税前利润+固定资产折旧和无形资产摊销-所得税-（营运资本净增加+必要的资本支出）-（发行新债-清偿旧债本息）。
1.3 债权自由现金流量
企业经营的资金来自于股权和债权两方面，产生的企业自由现金流量也可以分为股东自由现金流量和债权自由现金流量。从控制企业风险、保护债权人利益的角度来考虑，有必要提出债权自由现金流量，即：债权人自由现金流量=企业自由现金流量-股东自由现金流量=发行新债-清偿旧债本息=息税前利润+固定资产折旧和无形资产摊销-所得税-（营运资本净增加+必要的资本支出）-优先股和普通股股息。
1.4 管理者自由现金流量
现代企业制度的主要特点表现为企业的所有权与经营权分离。企业经营过程中，若产生的股东自由现金流扣除必要的优先股和普通股的股息之后，现金流量仍然为正，这部分自由现金流计入盈余公积等资本积累类账户，所有权归全体股东所有，但是支配权归属于企业管理层，主要用于日常企业经营管理活动中，即：管理者自由现金流=股东自由现金流-优先股和普通股股息=息税前利润+固定资产折旧和无形资产摊销-所得税-（营运资本净增加+必要的资本支出）-（发行新债-清偿旧债本息）-优先股和普通股股息。
2 各种自由现金流量的运用比较
2.1 企业自由现金流量
企业自由现金流量是价值投资者们评价企业价值的有力工具。企业自由现金流量是评价企业经营能力的重要指标，同时也是价值投资者进行企业内在价值估算的有力工具。
2.2 股东自由现金流量
股东自由现金流量主要是评判企业在无杠杆的情况下，凭借股东投入的资本进行经营带来的现金流量情况。
2.3 债权自由现金流量
债权自由现金流量的正负及多少因行业不同而不同。例如市政公用企业，由于现金流量收入较为稳定且不易受经济宏观环境的影响，一般保持正的债权自由现金流，促进企业利用资金杠杆提高企业整体经营水平；而一般的工业、商业企业，新兴行业的高新技术企业，以及成长初期的企业要谨慎选择较高或者正的债权自由现金流，控制企业的经营风险。
2.4 管理者自由现金流
管理者自由现金流占用了股东的权益（股息），这便产生了资金代理的风险。即出现管理层与股东利益不一致的情况，当管理层运用留存收益进行再投资时，资金回报率超过股东运用此资金进行其他投资的回报率，且此资金回报率大大超过资金成本（资金利息及通货膨胀）时，是对股东有利的。当再投资于新业务等造成资金回报率低于资金成本时，对股东甚至企业的发展都可能是有害的。通过管理者自由现金流来评判企业价值时，要结合企业的发展阶段。若处在发展初期，管理者自由现金流量则很小；若是成长阶段，企业需要大量的留存收益进行再投资，管理者自由现金流量可能很大；若是成熟及衰退阶段，企业扩大再投资已经不能满足必须的投资回报率，此时应该将管理者自由现金流控制在一个很小的水平。
