[关键词] 银行；影子银行；融资
1 影子银行基本概念
影子银行（Shadow Bank）的概念由美国太平洋投资管理公司执行董事于2007年8月在美联储年度会议上提出，指“游离于监管体系之外的，与传统、正规、接受央行等监管的商业银行系统相对应的金融机构”。影子银行虽然没有传统银行的组织形式，却以资产证券化的方式使银行表内资产进行表外循环，实现了信用、期限和流动性的转换。
中国金融市场处于发展阶段，对影子银行还没有统
一、清晰的定义。2013年国务院办公厅“关于加强影子银行监管有关问题的通知”（107号文）中定义影子银行为一些传统银行体系之外的信用中介机构和业务，并将其分为三种类型。第一类是金融机构中存在监管不足或规避监管的业务。主要包括银行发行的非保本理财产品、未贴现银行承兑汇票、委托贷款、资产证券化和货币市场基金等。第二类是存在监管不足的非金融机构，如融资性担保公司以及小额贷款公司等。第三类是完全无监管的非金融机构，包括民间借贷和第三方理财等形式。以上这三种分类，基本上涵盖了影子银行的组成部分，集中体现了影子银行“非传统银行信贷”的核心特征。
同国外影子银行相比，中国影子银行缺乏资产证券化的过程，并且表现出明显的政治体制烙印。另外其资金来源主要集中在以商业银行为依托的理财产品、信托基金和货币市场基金等方面，杠杆率相对较低，产品相对透明，风险易于识别。
2 影子银行在中国的产生原因分析
美国影子银行体系快速发展于2000年互联网泡沫（Internet Bubble）破裂之后，美联储为了刺激经济长期采取低利率政策，导致资金套利以及过度的资产证券化。而中国影子银行的产生原因，与美国大不相同，主要是中国紧缩的货币政策以及银行存款增长乏力的产物，与利率市场化和金融脱媒并存。
在利率市场化的加速进程中，中国银行业正面临着资产负债表两端的快速脱媒。在资产方面，以银行信贷为主的间接融资比例明显下降。人民币贷款占社会融资总量的比重由2002年的92%下降到2014年6月的54.7%。而以企业债券、委托贷款和信托贷款为主的直接融资快速增长。在负债方面，表现为各种资产管理类产品对银行存款的替代。由于国家对存款利率上限还没有放开，商业银行无法自行调整利率吸收存款。与此同时，互联网金融产品（余额宝①等）和银行理财产品（各种“宝宝们”）推出较高的收益率，吸引了部分投资者，导致商业银行的个人存款大量流失。
2010年以后，由于我国银行信贷政策趋紧，加之银行新增贷款又受到75%贷存比的限制，大量企业迫切需要从银行体系之外获取金融支持。在这一背景下，以银信合作、委托贷款、民间借贷为代表的中国式影子银行迅速地发展起来，并对我国的宏观经济调控和中小企业的微观融资行为产生了重要的影响。
3 中国影子银行对地方政府融资的影响
3.1 通过资产证券化拓宽基础设施建设的融资渠道
3.2 信用增级和担保将显著降低地方政府融资成本
资产证券化通过内部和外部信用增级手段，完善证券发行的条件，降低融资的成本。在城市基础设施建设项目融资过程中（资产证券化），以政府信用作担保，风险相对较低，因此可以增加投资者的购买积极性，降低地方政府融资平台通过发行证券进行融资的成本。资产证券化过程中会涉及内部和外部增级机构，评级机构和券商等中介方，因此要额外支付一定的佣金费用，但数额较少。
图1给出了地方政府融资平台进行资产证券化的基本结构，发起人可以是地方政府，将基础设施（如燃气、水利等公用事业产品设施）收费的未来现金流作为担保进行资产证券化。通过资产证券化，可以直接在国内外资本市场上进行融资，资金的来源更为广泛，可以有效解决地方政府融资难的问题，并且降低了地方债务危机的风险。 目前，由于我国资产证券化的发展较起步较晚，相关法律法规和信用评级机构尚不完善，市场监管体系不健全，影响了资产证券化的发展进程。有效解决这些问题对我国资产证券化的健康有序发展起到了积极的推动作用。
4 中国影子银行对中小企业融资的影响
4.1 影子银行拓宽了中小企业的融资渠道
由于中国金融市场改革尚未完善，资本市场还不够发达，借款人不能通过正常渠道解决全部融资需求，因此银行体系之外的资金需求和供给明显增加。受到2008年次贷危机传染效应的影响，我国中小企业对信贷的需求明显扩张，而银行信贷资金更多流向相对稳定、有较长盈利和信用记录及优良抵押资产的国有和大中型企业。因此，影子银行的发展极大地弥补了中小企业融资的缺口和单一的形式，向中小企业提供直接的信贷支持。
4.2 民间借贷和小额贷款只充当了应急资金来源
由于民间借贷的灵活性和手续的便捷，我国中小企业开始逐渐将目光转向民间借贷。但与商业银行融资成本相比，民间借贷的利率大约要高出至少10%。有些地区利率甚至高达30%～60%。与一般中小企业10%的平均利润率相比，大部分中小企业无法承受如此高额的资金成本，进而选择传统的商业银行贷款。虽然我国民间借贷资本的规模庞大，但运作不规范使得资金成本加大，无法成为中小企业的主要融资渠道。另外，为解决中小企业融资难，政府近年来大力发展小额信贷。但由于受到放贷额度的限制，以及贷款期限短、融资成本高、收取额外服务费用等原因，使得小额贷款只能暂时缓解中小企业资金的匮乏，从根本上同样很难解决中小企业融资难的问题。
4.3 委托贷款和银信合作加大了中小企业融资难度
由于《贷款通则》和《商业银行法》等法律法规禁止企业之间直接从事金融业务活动，因此政府部门允许以银行为中介签订三方合同，来满足企业间资金的流动。委托贷款的流程如图2所示。
一般委托方为大型企业，受托方则是银行、券商等金融机构。大型企业凭借业务优势和信贷融资成本低廉，往往容易获得充足的现金流。借款企业和委托方的关系决定了借贷的成本，与委托方无往来的中小企业，不得不以高额的融资成本寻求委托方的壳资源。贷款成本的差别直接导致了竞争的不平等，加大了无关联中小企业的融资难度。另外，委托贷款中的委托方，通过委托贷款的资金流通获得了高回报，甚至比投资到实体经济中更容易获利，因此有时选择直接将从银行获得的低价贷款转贷给其他公司，一定程度上影响了我国实体经济发展。
5 中国影子银行对房地产行业的影响
5.1 规避信贷限制，为房地产行业提供资金来源
随着房价的快速飙升，房地产行业已经成为中国经济的支柱产业之一。中央为了抑制房价过度上涨，严格控制银行对房地产企业的贷款，但是大量资金仍然通过影子银行借助表外业务间接流入房地产领域（例如房地产信托、民间借贷等），甚至一些企业将生产经营贷款投入到房地产市场进行“炒短”。影子银行的资金流入增加了房地产领域的信用总量，加速了房地产行业的发展，同时，也很大程度上影响了房价的稳定和宏观调控。
5.2 造成房地产行业泡沫，不利于房地产调控政策
尽管中央为防止房地产泡沫的膨胀，进行了一系列的调控（如限购令，房产税等），房价依然居高不下。投机性泡沫逐渐增大，盲目的扩张导致住房存量快速增加，一旦房地产泡沫破裂，房价出现暴跌，房地产抵押值和企业资产净值将严重下跌，金融市场的稳定也将受到巨大的负面影响。
6 中国影子银行的风险分析
影子银行对活跃金融市场产生了一定的积极作用，缓解了资金紧张的局面，促进了我国金融市场的深化改革和利率市场化进程，有利于拓展商业银行的经营范围。随之而来的风险也是显而易见的。影子银行加大了金融体系的杠杆率，监管不到位，透明度较低，不受法定存款准备金、贷存比和资本充足率监管的约束，可以通过存贷款的模式进行无限制的信用扩张，这些都导致了影子银行系统性风险加大。一旦风险发生，影子银行将成为危机爆发的诱因。 6.1 信用无限制扩张，导致货币政策的有效性降低
影子银行可以摆脱资本金和负债的限制，不断放大信用规模，从而增加了货币的供应量。而货币政策的制定主要依据是银行的存贷款，因此货币政策的效果会受到影子银行的影响。当通过紧缩的货币政策对物价进行调控，防止通货膨胀时，商业银行的信贷规模将受到控制，而影子银行往往可以替代商业银行发挥融资功能，增加了市场的流动性，使货币政策效果大打折扣。
6.2 违约风险加大，可能引发信贷危机
美国的次级债市场在次贷危机之前，得到了快速的发展，投资回报较高，但随着美国房价的下跌，次级抵押贷款的风险开始显现，最终导致了金融危机，而资产价值缩水，资产负债表恶化和去杠杆化又进一步加剧了危机。中国目前正面临着相似的情况，资产价值开始下跌，经济基本面开始下滑，一旦出现流动性不足，违约风险将直接通过影子银行系统作用于投资者，同时风险会很快地传导到实体经济中。
6.3 助推房地产泡沫的膨胀，导致房屋存量过剩
虽然刚性需求、土地供给等客观因素是推高房价的主要原因之一，影子银行对房地产价格上升同样起到了推波助澜的作用。中国影子银行的资金大部分流向了房地产行业。相关数据显示，房地产投资波动有近7%是受到了影子银行放出的贷款影响，而传统信贷渠道对房地产投资波动的冲击只占5%。传统信贷的规模是影子银行信贷规模的7倍，但其对房地产市场产生的影响却小于影子银行，可见影子银行对房地产系统的作用之大，这种影响在国家收紧信贷的背景下表现得更为明显。
6.4 与金融机构间摩擦增加，导致金融体系不稳定
随着影子银行规模的不断扩大，由于其监管难度大，在很多方面挤占了传统金融机构的利益，不可避免地会同商业银行等传统金融机构产生激烈的竞争，增加了金融机构和非金融机构间的摩擦，不利于金融体系的稳定。
7 政策建议
目前，我国政府正通过逐步出台各项法律法规、构建综合监管平台，对影子银行进行治理。并在治理过程中保持了一定的节奏，有张有弛，避免因过度监管而引发金融风险导致中国经济硬着陆。建议逐步建立金融防火墙，如建立存款保险制度和金融市场退出机制，隔离影子银行所产生风险的扩散。另外，由于中国影子银行一般依附于商业银行，因此政府对商业银行的适当松绑，如放松贷存比、完善信贷资产证券化、加快发展支持小微企业的民营银行，可以引导商业银行的经营管理更加符合市场化运作，从根本上控制影子银行高速增长的问题。最后，可以通过推进资本市场发展、加速金融衍生品创新，为企业提供更多的直接融资渠道，从而降低影子银行的规模来化解其带来的风险。
