资本运作起于中国已有二十多年历史。简单来讲资本运作就是利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或资本的科学运动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式，是在最大化企业价值的目标下进行的资本结构的优化和资本的加减买卖。资本运作具有流动性、增殖性和风险性。这一理论在其发展进程中，为我国资本市场的完善和发展做出了具有跨时代意义的贡献。如今，资本运作已经是许多企业经营不断运用且不断面对的手段和挑战。资本运作都是在一定环境下进行的，不同的环境会影响资本运作方式的选择，造成同种资本运作的不同效果。因此，有必要抛开资本运作的技术层面，探讨一下资本运作的环境约束问题。
一、资本运作外部环境约束
资本运作不是由一个个独立的、毫无内在联系的环节构成，不是一个个运营单元的杂乱无章的简单拼凑，而是一个过程，一个存在内部逻辑联系的有机的连续过程。在此过程中，资本运作的方式首先决定于其所处的环境约束。一般来讲，资本运作的外部环境约束可以根据不同的行为主体分为三个方面，即资本市场所有参与者构成的环境;政府部门决定的政策、法律和制度环境;中介机构的环境。
资本市场所有参与者构成的环境包括参与者基于行为经济学对资本运作的影响，另一方面基于参与者的诚信状况对资本运作的影响。在这一方面煤炭行业黄金十年中的资本运作就因为参与者的因素而显得密度更高和范围更广。
政府部门决定的政策、法律和制度环境则会直接影响资本运作的状况、效率和方向。尤其是IPO, MBO、债转股、并购重组等资本运作行为都会受到政府决策的影响。在这一方面许多政府主导的企业重组就是最明显的例证(虽然从经济学的角度来看这样的重组是不合适的)。
中介机构环境是资本运作环境约束的一个重要构成部分，资本运作的专业性越来越高，中介机构的诚信水平和专业能力会直接影响到资本运作的质量、数量和水平。2013年5月10日，证监会通报平安证券涉嫌欺诈发行万福生科案就充分表明中介机构环境的重要性。
二、资本运作的企业环境约束
在资本运作中并购已经成为企业惯用的资本运作方式，而并购过程中许多人注重关注并购浪潮和行业状况。其实，具体到一个企业的资本运作行为上，并购浪潮和行业状况对企业并购行为的影响要远远小于企业的核心竞争力、管理能力和财务能力。一个成功的并购不会因为行业状况而失败，一个好的行业也会出现很多失败的并购案例。因此在资本运作更应重点关注企业的核心竞争力、管理能力和财务能力这此企业环境约束。
企业的核心竞争力是企业在长期生产经营过程中的知识积累和特殊的技能(包括技术的、管理的等)以及相关的资源(如人力资源、财务资源、品牌资源、企业文化等)组合成的一个综合体系，是企业独具的，与他人不同的一种能力。对于陕煤化集团来讲拥有的核心专利(技术)、强大的融资能力、充沛的资源优势等都是核心竞争力，有利于资本运作中发挥更大的效力。但资本运作更要注重对运作业务单位的核心竞争力考察，发现其有利于壮大发展的核心竞争力，确保资本运作推动产业运营，从而实现价值增值。
企业管理能力是一种特殊的企业能力，不仅仅是整个企业的，也是每个部门都有的，甚至涉及到企业的每一个员工。资本运作既然一个存在内部逻辑联系的有机的连续过程，那么企业的管理能力就会直接影响到资本运作的效率，决定企业目前的效率水平，也预示企业未来的效率水平和企业未来的发展方向。一个成功的资本运作必然对此高度重视。
企业财务能力主要由财务管理能力、财务活动能力、财务关系能力和财务表现能力所构成，能够为企业创造持续竞争优势的财务能力能够为企业创造更多的价值，进而提升企业核心竞争力。企业财务能力一方面表现在企业的可持续发展以稳定的资金流为保障，如果企业的资金流动不能正常进行，企业的持续竞争优势就会丧失殆尽，以至于导致企业破产倒闭;另一方面，财务能力表现在对财务可控资源的作用力上，对财务可控资源的合理配置，将直接推动企业持续竞争优势的形成和核心能力的提升。因此，在进行资本运作是应对其进行合理评价。
三、不可忽视的软环境约束
1.战略环境:任何公司的终极目标都是利润最大化。利润的增长是以公司规模的扩张和业务能力的增强为前提的，而企业规模和能力的建设无不受到企业发展战略的影响。近年来，资本运作已经成为企业战略的一个重要组成部分。将产业运作和资本运作整合成有机整体才是资本运作的最高境界。资本运作要取得良好的效果，就必须服从和服务于企业的战略目标。切实可行的战略目标引领产业健康发展，产业健康发展牵引资本运作良性发展，从而互相促进推动企业的整体发展。
近年来，煤炭行业受到了产能过剩、环境保护等方面的压力，行业发展已经进人严冬期，上下游利益格局已经发生了翻天覆地的变化。许多煤炭企业经过几年的加速扩张，出现了销售收人高速增长的同时，企业债务也相应的急剧增长，导致企业自身的现金流和造血功能紧张，利润不断下滑。面对严峻的行业形势，煤炭企业应该及时调整发展战略，制定符合自身发展需要和行业发展规律的在战略目标，明确产业发展之路，强调企业盖利能力，促进产融结合，避免盲目扩张，从而为产业运作和资本运作良性发展奠定基础。
2.合作环境:资本运作的价值来源于资源优化配置过程，而不是获得其他利益主体的则一富。成功的资本运作都会仔细考虑运作业务单位的合作环境，准确判断所需要的资产形式、人才技术储备和企业文化融合等合作因素。我国许多企业海外运作失败的案例主要原因就是合作环境太差或者对合作环境考察不周造成的。当年张海人驻健力宝进行资本运作失败的案例在资本原作操作时也应该引以为戒。
3.舆论环境:任何一项资本运作都可以概括为现金资产、实体资产、信贷资产和证券资产这四种价值形态自身以及之间的价值转换。但资本运作有时并不是资本实力和盖利能力的较量，而是舆论导向和媒体力量的较量。这一点在最为有名的德隆系资本运作失败的案例中体现的尤为明显。纵观近几年我国各地的PX项目危机、垃圾焚烧厂危机等也都可以看出来舆论对产业发展的巨大影响。
我国宏观经济进人结构调整的新常态，大力发展混合经济已经成为共识，大型企业如何在不利的舆论氛围里实现高效率的资本运作，获得更高的回报或更好的发展机会已经不能仅仅局限于纯技术层面的操作，更应注意舆论的正面引导和正确回应，及时化解资本运作过程中出现的各种不利舆论，营造良好的社会舆论氛围，助推企业资本运作顺利实现，从而实现企业利润最大化和资本增值。
