摘要：商业商业银行理财产品收益可分为预期收益率、实际收益率。实现超额收益产品多投资于债券和货币市场，未实现预期收益产品多挂钩利率、汇率、商品期货；非保本产品、短期理财产品是理财产品发行主力；外币产品境遇不乐观。商业银行能够较准确地预测固定存款利率、理财期限、发行银行信用、是否保本、是否外币投资对理财产品收益率的影响：固定存款利率、理财期限与预期收益率、实际收益率均正相关；低发行银行信用的预期收益率、实际收益率均高于高发行银行信用；不保本的预期收益率、实际收益率均高于保本产品；外汇投资的预期收益率、实际收益率均低于人民币投资；但不能准确预测投资标的、收益是否固定、银行能否提前终止对理财产品收益率的影响。
关键词：商业银行；理财产品收益；预期收益率；实际收益率；固定存款利率；理财期限；人民币投资；外币投资风险
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2015）04-0059-04
商业银行理财产品受到学术界高度关注。胡建武、张伟（2006）比较银行理财产品与储蓄，发现它们存在明显的替代关系[1]；林颖、徐承龙（2006）探索与市场汇率挂钩的累积型理财产品，建立一个偏微分方程的数学模型[2]；施炎飞、戴志敏（2006）将利率理财产品分为区间挂钩、正向挂钩和负向挂钩型三类，探讨三类产品的定价方法[3]；林榕辉、郑泽星（2007）研究人民币理财产品定价[4]。马秋君、李魏（2011）分析我国银行结构性理财产品的收益与风险[5]；邱峰（2012）从利率市场化的视角，剖析商业银行理财产品的热销现象[6]；张贵华、石青辉（2010）探讨居民理财产品的差异化营销策略[7]。但少见理财产品预期收益率、实际收益率影响因素之研究。
一、国内商业银行理财产品收益现状
截至2013年末，我国银行理财产品发行4.4万款，而2012年仅3.2万款，增幅达三成。2013年银行理财产品资金规模超过25万亿元，较2012年增加7.1万亿元，增幅达4倍。2013年到期的理财产品，97款实现超额收益；527款未实现预期收益。实现超额收益产品多投资于债券和货币市场；未实现预期收益产品多挂钩利率、汇率、商品期货。
1. 国有大行、股份制银行占绝对优势。2013年国有大行和股份制银行是发行理财产品的主力，中国建设银行位居榜首，依次是中国银行、中国工商银行、招商银行、广发银行、平安银行。其中国有商业银行占31.27%，股份制商业银行占29.90%，二者相加占61.17%。
2. 小额认购依旧是大势。2013年针对个人客户发行37 685款，面向机构客户发行11 931款，针对VIP客户发行2 907款。对个人客户发行量远超过机构、VIP客户。
2013年低起购金额产品发行量增幅较大。其中，起购金额5万元～15万元产品发行29 338款，涨幅59.46%，占75.04%；起购金额15万元～30万元产品发行2 048款，较2012年增长536款；起购金额30万元～100万产品发行3 657款，较2012年增长662款。
3. 外币理财产品收益最差。2013年外币理财产品共发行1 649款，预期收益率仅0.15%～0.2%（见图1）。
4. 短期理财产品为扩军主力。2013年，1-6个月中短期产品发行量较大，其中1-3个月有26 761款，较2012年增长7 293款，增长率37.46%；3-6个月有9 810款，较2012年增长38.40%。
5. 结构性产品实现最高收益。股票类产品发行量最大，占34.51%；利率类次之，占30.79%；第三是债券类，占27.14%（见图2）。
6. 非保本产品份额升高。2013年，非保本浮动收益产品发行量最大，发行31 545款，占70.16%；其次是保本浮动收益产品，发行8 713款，占19.37%；保本固定收益产品，发行4 711款，占10.48%（见图3）。
二、商业银行理财产品收益率影响因素
1. 样本说明。本文样本来自锐思金融数据库，发行期间2011.03.31-2013.12.31，选取预期收益率、实际收益率、固定存款利率、理财期限、发行银行信用、挂钩标的、收益是否浮动、是否保本、银行能否提前终止、是否外币投资等指标，删除无法获得完整信息的样本，最终有效样本1 437例。对选取样本采用6项处理规则：
（1）固定存款利率。中国人民银行公布的存款利率，有活期、3个月、6个月、1年、2年、3年和5年，本文采用插值法计算相应理财期限的存款利率。
（2）理财期限。理财产品期限为1个月至5年不等。本文将理财期限标准化，以“日”为单位，成为连续变量。
（3）发行银行信用。其来自中诚信国际出具的2013年商业银行评级结果。理财产品信用赋值1-7，级别最低赋值1，级别最高赋值7。
（4）挂钩标的。挂钩标的分为8个等级。若与国有大型企业或高信用评级企业挂钩，风险很低，赋值1。若挂钩标的为利率、信贷资产、汇率、指数、基金、股票等，风险增加，赋值2-7。
（5）收益是否浮动、是否保本。若为浮动收益，赋值1，反之0。若不保本，赋值1，反之0。
（6）银行能否提前终止。若银行提前终止，赋值1，反之0。
（7）是否外币投资。若外币投资，赋值1，反之0。
2. 回归分析。本文选取固定存款利率、理财期限、银行信用、挂钩标的、收益是否浮动、是否保本、银行是否提前终止、是否外币投资8个影响理财产品收益率的因素，其中固定存款利率、理财期限是连续型数值变量，其他为虚拟的类别变量。回归模型如下：
预期收益率=a1×固定存款利率+a2×理财期限+a3×银行信用+a4×挂钩标的+a5×浮动收益+a6×不保本+a7×银行提前终止+a8×外币投资+a
（1）
实际收益率=b1×固定存款利率+b2×理财期限+b3×银行信用+b4×挂钩标的+b5×浮动收益+b6×不保本+b7×银行提前终止+b8×外币投资+b
（2） 理财产品收益与利率同方向变化；理财期限影响资金流动性，理财期长导致流动性差应获得补偿。假设1：固定存款利率、理财期限与理财产品预期收益率、实际收益率均正相关。
理财产品收益总是伴随风险，挂钩标的、银行信用的风险越高，需要向投资者支付更高利息，理财产品收益也越高。假设2：高挂钩标的、银行信用风险的预期收益率、实际收益率高于低挂钩标的、银行信用风险。
不保本、浮动收益产品，风险较大需获得较高风险补偿。假设3： 不保本、浮动收益产品的预期收益率、实际收益率高于保本、固定收益产品。
外币投资风险大于人民币投资，应给投资者更高风险补偿。若银行提前终止，风险较低无需风险补偿。假设4：外币投资的预期收益率、实际收益率高于人民币投资；银行不提前终止的预期收益率、实际收益率高于银行提前终止的预期收益率。
（一）影响理财产品预期收益的因素
对1 437例理财产品的预期收益率进行回归，回归结果见表1。
经检验，模型不存在异方差与多重共线性，且通过F检验，在整体上是显著的。表1显示，固定存款利率、理财期限、发行银行信用、浮动收益、不保本、外币投资、投资标的对理财产品预期收益率有显著影响。
固定存款利率的系数为1.
1
1、理财期限的系数为0.001 6，二者均与理财产品预期收益率正相关，符合假设1。固定存款利率的系数大于理财期限，说明固定存款利率对理财产品预期收益影响更大。发行银行信用的系数为0.101，投资标的的系数为0.017，高发行银行信用风险的预期收益率高于低发行银行信用风险，高投资标的风险的预期收益率高于低投资标的风险，符合假设2。发行银行的信用风险越高，越需要支付给投资者更高的利息；投资标的的风险越高，越需要支付给投资者更高的利息。浮动收益的系数为0.379，不保本的系数为0.493，浮动收益的预期收益率高于固定收益，不保本的预期收益率高于保本，符合假设3。浮动收益、不保本理财产品的风险更大，需要对投资者更高风险补偿。外币投资的系数为-1.346，外币投资预期收益率低于人民币投资，符合假设3。近年来人民币汇率升值幅度较大，多数外汇理财产品预期收益率不理想。
（二）影响理财产品实际收益的因素
对1 437例理财产品的实际收益率进行回归，回归结果见表2。
经检验，模型不存在异方差与多重共线性，且通过F检验，在整体上是显著的。表2显示，固定存款利率、理财期限、发行银行信用、不保本、外币投资对理财产品实际收益率有显著影响。
固定存款利率的系数为1.165，理财期限的系数为0.001 6，二者均与理财产品实际收益率正相关，符合假设1。较高的固定存款利率，较长的理财期限均使得商业银行支付投资者更多的补偿，其中固定存款利率的系数大于理财期限，说明固定存款利率对理财产品实际收益率影响更大。发行银行信用的系数为0.082，符合假设2，发行银行的信用风险越高，越需要支付给投资者更高的补偿。不保本的系数为0.086 7，符合假设3，不保本的风险大于保本，需要对投资者更高的风险补偿。外币投资系数为-1.16，符合假设4，近年来人民币汇率升值幅度较大，多数外汇理财产品实际收益率不理想。但投资标的、浮动收益的系数不显著，说明商业银行对这两个指标的把握不尽如人意。
三、结论
本文对收集数据进行描述性统计和回归分析，得出如下结论。
1. 非保本产品、短期产品是理财产品市场主力。超额收益产品多投资于债券和货币市场，未实现预期收益产品多挂钩利率、汇率、商品期货。
2. 商业银行能够较准确地预测固定存款利率、理财期限、发行银行信用、是否保本、是否外币投资对理财产品收益率的影响。固定存款利率、理财期限与理财产品预期收益率、实际收益率均正相关，低发行银行信用的预期收益率、实际收益率均高于高发行银行信用，不保本的预期收益率、实际收益率均高于保本，外币投资的预期收益率、实际收益率均低于人民币投资。这些指标的预期收益率和实际收益率基本一致，建议投资者选择理财产品时重点考虑固定存款利率、理财期限、发行银行信用、是否保本、是否外币投资。
3. 商业银行不能准确预测投资标的、是否浮动收益、银行能否提前终止对理财产品收益率的影响。商业银行预测高投资标的风险的预期收益率大于低投资标的风险，浮动收益的预期收益率大于固定收益，银行提前终止的预期收益率小于银行不能提前终止，但上述因素对理财产品实际收益率的影响并不显著，说明商业银行对上述因素尚不能准确把握。实际收益率与预期收益率一致是投资者判断理财产品的重要指标，建议商业银行集中精力研究投资标的、是否浮动收益、银行能否提前终止对理财产品收益率的影响，争取预期收益率与实际收益率基本一致，这样的理财产品对客户才有吸引力，也能更多地增加银行收益，最终实现银行与客户的双赢[8]。
参考文献：
[1]胡建武，张伟.商业银行人民币理财产品比较分析[J].企业技术开发，2006，
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[2]林颖，徐承龙.一种累积型理财产品的定价分析[J].现代管理科学，2006，
（1）：103-104.
[3]施炎飞，戴志敏.银行对利率类理财产品的风险管理[J].经济论坛，2006，
（8）：102-103.
[4]林榕辉，郑泽星.人民币理财产品定价分析与产品创新[J].金融与经济，2007，
（3）：87-90.
[5]马秋君，李魏.我国银行结构性理财产品的收益与风险分析[J].经济社会体制比较，2011，
（6）：189-194.
[6]邱峰.透视商业银行理财产品的热销现象――基于利率市场化的视角[J].哈尔滨金融学院学报，2012，
（1）：22-24.
[7]张贵华，石青辉.居民理财产品的差异化营销策略研究[J].经济纵横，2010，
（6）：114-117.
[8]陈天奇.试论利率市场化对商业银行综合经营的影响[J].北京工商大学学报（社会科学版），2013，
（1）.
