摘 要：采用采用持有期收益率法（BHAR），对河南省上市公司定向增发再融资长期市场绩效进行实证研究。实证研究的结果表明，河南省上市公司在实施定向增发后，定向增发长期市场绩效是具有显著性的长期市场负效应，持有期收益率BHAR为负值，并且持有期越长，BHAR的表现越差于沪深两市的同期收益。
关键词：上市公司；定向增发；再融资；长期市场绩效；BHAR
一、引言
定向增发再融资方式自2006年正式推出后，受到不少上市公司的青睐，成为一种主流再融资方式。本课题组曾对河南省上市公司定向增发短期市场公告效应做过实证研究，研究结论为定向增发产生正的短期市场效应，但长期市场绩效的研究当时并未涉猎。国外学者对上市公司定向增发长期市场绩效的研究结果显示，定向增发后的长期市场呈现出一种负效应趋势。如，T.Loughran和 J.R.Ritter（1997）的研究发现，不少上市公司在增发股票后的5年内股票收益率下降1；Hertzel Michael
二、研究方法、研究区间及样本的选取
（一）研究方法及应用步骤。对定向增发长期市场绩效的研究，主要采用持有期收益率法，研究定向增发事件的长期市场影响。研究中，我们将定向增发股票的上市公告作为特定事件，上市公告日为事件研究日，研究变量为能够反映特定事件长期市场绩效的持有期收益率BHR（Buy and Hold Return）和持有期超常收益率BHAR（Buy and Hold Abnormal Return）。
持有期收益率BHR，是指投资者在持有股票的一定期间内，全部股利收入和资本利得的总和与投资本金之比减1。投资者持有股票的时间短则数日，长则数年，持有期收益率是投资者持有股票期间的综合收益率。根据定义，持有期收益率的计算公式为：
持有期收益率BHR=（持有期股票期末价值/持有期股票期初价值）-1
=（Vn/V0）-1
公式中，（Vn/V0），为股票持有期价值比，即持有期股票期末价值/持有期股票期初价值，是持有期内股票的相对价值。股票持有期期末价值与期初价值比，也可以用持有期内各时段期末价值与期初价值比的积来表示。股票持有期内各时段相对价值可看作各时段的持有收益率加上1。如果持有期内分为N个时段，则持有期价值比可表示为：
n为选定的样本数量。
除了各上市公司的定向增发新股上市公告资料，来自于新浪财经网上的“上市公司公告”以及深圳证券交易所网的“上市公司公告”外，样本的其它数据均来自于RESSET数据库。
三、实证研究结果
四、定向增发长期市场绩效的实证结论及解释
从定向增发长期市场绩效的实证研究结果中，我们得到如下结论：定向增发长期市场绩效是具有显著性的负经济效应，持有期收益率BHAR为负值、并且持有期越长，BHAR的表现越差于沪深两市的同期收益。
