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浅析上市公司大股东资产注入的动机和后果

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浅析上市公司大股东资产注入的动机和后果
时间:2022-10-03 01:13:37     小编:冯潮阳

我国自 2005 年 4 月开始进行股权分置改革。股权分置改革使上市公司所有股份变为同股同权、同股同价,我国资本市场因此进入全流通时期。股权分置改革后,大股东开始逐渐停止从上市公司和中小投资者身上进行简单的利益攫取和掠夺,取而代之的是以资产注入、整体上市、技术和销售支持等方式向上市公司注入优质资源,做大上市公司利益基础和市值,其中尤以资产注入为资本市场的一大亮点。国内外学者普遍认为,大股东向其控制的上市公司注入资产存在支持与掏空两种动机,那么,我国上市公司大股东资产注入的动机到底是什么?它会产生什么后果呢?本文拟通过对上市公司资产注入动机及后果进行系统的分析,以期在理论上拓展和深化公司治理理论的相关研究,丰富资产注入的理论解释 ;在实践上,为拟进行资产注入的上市公司提供新的启示,以促进此项工作的有效运作,同时,为相关部门提高对上市公司资产注入行为的监管效率提供一定的实践探索。

一、大股东资产注入的概念

(一)大股东的界定

关于大股东的概念界定,并没有非常严格的统一标准,它和控股股东的概念,既有一定区别又有密切联系。一般来说,大股东是指持有股份占比最大的股东,也就是说,该股东与其余的股东相比较,其所持股份占比最大。从这个角度来说,控股股东一定是大股东,但大股东却并不一定是控股股东。不过,在很多文献研究和实践中,上述二者往往没有作细致的区分,而是经常混用。郑泰安(2007)认为,我国大陆《公司法》中的控股股东概念已经涵盖了大股东的概念。基于此,本文在接下来的描述中,对大股东和控股股东不再作严格区分和界定,认为它们概念等同。根据《中华人民共和国公司法》第 217 条第 2 项的规定,控股股东,是指其出资额占有限责任公司资本总额 50% 以上或者其持有的股份占股份有限公司股本总额 50% 以上的股东 ;出资额或者持有股份的比例虽然不足50%,但依其出资额或者持有的股份所享有的表决权已足以对股东会、股东大会的决议产生重大影响的股东。通常我们认为,持表决权 50% 以上的股东为大股东,50% 以下则为中小股东。

(二)资产注入的概念

本文所指的资产注入均为大股东资产注入,是指控股股东及其关联方将持有的未上市的资产注入其控制的上市公司中,这里的资产包括其持有的非上市公司的股权及其拥有的实物资产,控股股东的关联方包括控股股东的非上市子公司、控股股东的母公司及其子公司、控股股东的重要关联交易方等,简而言之,就是与控股股东具有紧密利益关系的企业。上市公司通过收购大股东及其关联股东的资产,实现规模扩张,促进产业整合,而大股东对公司的控制权也在此过程中得到进一步巩固。

二、我国上市公司大股东资产注入的动机

(一)通过资产注入延长上市公司的产业链

大股东注入的资产是其还未上市的资产,在注入完成后,这部分资产就不再孤立于上市公司之外,而是与上市公司形成一个整体。当大股东注入的资产都与上市公司的产业链密切相关时,通过资产注入,有助于实现大股东与上市公司间的内部产业链垂直整合,形成完整、一体化的产业链条并加以拓展延伸,推动规模经济形成,提高上市公司的市场竞争力。例如,2011 年 4 月 6 日,上海汽车(600104)公告重组预案,上海汽车的控股股东上海汽车工业(集团)总公司将其持有的从事独立零部件业务、服务贸易业务、新能源汽车业务相关公司的股权及其他相关资产注入上海汽车,总计 285 亿元,这就为公司进一步整合汽车产业链业务资源、提升核心竞争能力提供了资源保障。

(二)提高上市公司的资产质量

在股权分置改革前,我国上市公司股权集中度较高,普遍存在一股独大现象,大股东控制了公司的多数股权,中小股东处于明显劣势地位,难以对大股东形成制衡。2005 年的股改,在一定程度上降低了股权集中度,上市公司大股东与中小股东的利益趋同度有较大提高,中小股东对大股东的制衡效应有所增强。但不可否认,大股东依然保留了对上市公司的高控制权,只是其关注焦点由上市公司的净资产逐渐转移到了市值上面。出于对自身股东价值最大化的考虑,加上大股东很清楚公司需要什么样的资产,因此,大股东有很强的动机将所持有的非上市优质资产注入上市公司,以提高上市公司资产质量。全流通背景下,优质资产的注入,是提高上市公司盈利水平较为直接有效的手段,在公司财富显著增加的同时,大股东也将从股票市场获得可观收益,进一步巩固其控制权。

(三)实现整体上市,减少关联交易

我国证券市场因发行审核制度的特殊性,导致上市公司和控股股东公司为了保证各自正常运行,常常要通过彼此间的关联交易来维持相应的上下游链条,造成多头管理,增加公司的额外管理成本。股改后,大股东向上市公司大量注入相关资产,有助于实现集团公司整体上市,从而也就减少了上市公司和控股股东公司间由于关联交易所产生的监管成本和信息披露成本,降低了不规范交易行为的发生率,起到增加上市公司的业务透明度、增强投资者信心和市场预期的作用。例如,铜都铜业(000630)于 2007 年 8 月 23 日完成了对其控股股东铜陵有色金属(集团)公司的相关资产收购,矿山、国贸公司、硫酸销售公司等都会进入到铜都铜业股份有限公司,这些都是之前铜都铜业和控股股东进行关联交易时所涉及的主要资产或单位,控股股东完成资产注入后,将消除或大大减少铜都铜业向集团公司采购及销售的关联交易,公司独立性得到进一步增强。

(四)减少上市公司与集团公司的同业竞争

我国不少上市公司与其控股股东的资源种类、经营范围、产品及业务类型等都比较相似,容易形成集团内部的同业竞争,也不利于资源的高效利用。借助资产注入的形式,上市公司从大股东处获得了与自己的主业资产相同的那部分资产,实现了集团内部资源的优化配置,能有效消除上市公司与控股股东公司间的同业竞争问题,产生一系列协同效应。此外,如果注入的资产是上市公司急需的稀缺性资源,对于增强上市公司乃至整个集团在行业内的核心竞争力,将有着至关重要的意义。例如,2011 年 6 月 21 日,日照港集团将其持有的裕廊公司 70% 的股权、外轮理货公司 84% 的股权、集团拖轮业务及相关资产注入其控股的日照港(600017),一旦资产收购完成,集团的干散货业务会全部进入上市公司,彻底解决同业竞争问题,而日照港集团的实际控股比重从 37.66% 上升到 44.15%,实际控制权也得到了巩固和增强,可谓是一种双赢。

三、我国上市公司大股东资产注入的后果

上市公司大股东资产注入后会对公司产生什么后果?现有文献显示,资产注入有利于形成经营、财务、管理等多方面的协同效应,降低交易成本,提高资产管理效率,从而对上市公司产生支持作用并提高了公司绩效(罗忠洲等,2010 ;刘建勇等,2011)。但也有研究认为,大股东为了自身的利益,会通过控制权转移公司资源,掏空上市公司,侵占中小股东利益,而资产注入只是其掏空的手段之一(唐宗明等,2010 ;袁立和秦芳华,2010)。具体而言,大股东在资产注入中往往通过以下途径支持或掏空上市公司。

(一)向优质上市公司注入优质资产,做强做大上市公司

我国上市公司在资本市场建立初期,受市场总容量和 IPO标准的限制,多采用分拆上市的方式上市,但分拆上市只能将企业的一部分优质资产证券化,有的企业还留存了一些未上市的优质资产,未能与已上市的资产形成整合效应,也不利于上下游一体化的产业链的形成。股权分置改革的一个任务就是要将分拆上市所造成的弊端逐渐消除,使上市公司更好发展(郑艳秋等,2015)。此外,随着上市公司经营业务的发展和业绩的提高,公司也迫切需要一些外来的优质资产,以扩大公司资产规模、提高资产盈利性、促进主营业务的持续运行并向市场上的投资者传递利好消息。由此,大股东有动机推动上市公司收购一部分原先未上市的优质资产,或借此机会让还未上市的企业集团整体上市,实现强强联合,进一步推动上市公司盈利能力、投融资能力、研发能力等的提高,还可能减少损害中小股东利益的关联交易,从而对上市公司产生支持效应。

(二)向劣质上市公司注入优质资产,支持上市公司做优

当上市公司因经营不善,失去融资功能或者被 ST 将要退市时,大股东通过向上市公司注入非上市的优质资产,从而使失去融资功能或者被 ST 的上市公司改善经营业绩,恢复再融资功能或保住上市的资格。这些经营不善的上市公司在大股东的扶持下,不仅提高了自身的盈利能力和发展潜力,也能为大股东带来未来高回报的预期,这也是大股东对上市公司进行支持的原动力。

(三)向优质上市公司注入劣质资产,掏空上市公司

大股东为了甩掉盈利性和流动性差的不良资产带来的压力,为自身牟取超额收益,有可能会将其持有的劣质资产注入上市公司,而中小股东很难在第一时间获悉资产的真实情况,即便后期知道了也已无能为力,中小股东的利益必然要受损。孙容和张璇(2011)认为,大股东资产注入有最大化其私有利益的动机,会通过注入非优质资产的方式侵占小股东利益。颜淑姬(2012)通过对 20062009 年间我国进行了资产注入的上市公司样本作实证检验,印证了大股东所注入的资产不见得就是优质资产,他们可能通过资产注入进行题材炒作,以次充好,结果既谋取了控制权私利,又在一定程度上侵害了中小股东的利益。

参考文献:

[1]郑泰安.公司分立中小股东的利益保护以股东选择权为视角[J].经济体制改革,2007(03).

[2] 罗忠洲,屈小粲,张蓓.上市公司整体上市的模式、问题及对策再思考 [J]. 证券市场导报,2010(09).

[3] 刘建勇,朱学义,吴江龙 . 大股东资产注入 :制度背景与动因分析[J]. 经济与管理研究,2011(02).

[4] 唐宗明,潘晨翔,姜克萍 . 后股权分置时期大股东资产注入影响因素实证分析 [J]. 系统管理学报,2010(05).

[5] 袁立,秦芳华 . 我国民营企业并购上市公司行为浅析基于并购动机、资产注入和再融资行为的研究 [J]. 中国经贸导刊,2010(16).

[6] 郑艳秋,江涛,姜薇 . 定向增发中的资产注入与利益输送方式研究[J]. 会计之友,2015(07).

[7] 孙容,张璇 . 控制性大股东资产注入对上市公司价值影响的事件研究 [J]. 经济与管理研究,2011(11).

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浅谈上市公司资本运营战略
发布时间:2015-12-28
一、上市公司资本运营战略的影响因素上市公司的最终目标是使股东的资本或权益尽可能的升值,因此要达到这一目的就必须把资本运营放到战略的.........
后危机时代中国金融控股公司的公司治理
发布时间:2022-11-15
广大朋友们,关于“后危机时代中国金融控股公司的公司治理”是由查字典论文网论文频道小编特别编辑整理的,相信对需要各式各样的论文朋友有一定的帮助!在金融业从分业经营向混业经营的过渡中,金融控股公司在世界各国得到了普遍的重视与......
简论上市公司股票回购制度
发布时间:2023-08-07
查字典范文网小编和大家分享了上市公司股票回购制度,欢迎大家前来了解、查询。 一、公司股票回购制度的概况 (一)股票回购的概念 股票回购是指上市公司利用现金等方式,从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司......
上市公司股利分配与公司绩效关系研究
发布时间:2023-08-07
摘 要:股利政策作为现代上市公司财务管理的核心政策之一,对上市公司的发展有着举足轻重的作用。本文基于数据分析,解析了公司股利分配与公司绩效之间的关系,力图为上市公司更好的良性发展提供有力的借鉴和思考。 关键词:上市公......
上市公司投资的融资约束:从股权结构角度的解释
发布时间:2022-11-28
上市公司投资的融资约束:从股权结构角度的解释 上市公司投资的融资约束:从股权结构角度的解释 上市公司投资的融资约束:从股权结构角度的解释 导言 有效的投资项目选择是企业可持续成长的核心,而投资是......
论上市公司股票回购制度探析论文
发布时间:2023-08-06
股份回购是指公司按一定的程序购回发行或流通在外的本公司股份的行为。是通过大规模买回本公司发行在外的股份来改变资本结构的防御方法。是目标公司或其董事、监事回购目标公司的股份。以下是查字典范文网小编今天为大家精心准备的:论......
青海上市公司股利政策研究
发布时间:2015-07-27
1.1 上市公司简介 青海省作为西部地区的省份,上市公司也多属资源类型,所属行业主要有医药、矿藏、采掘以及机械设备,具有较强的地方特色。在西部大开发的背景下,青海省上市公司数量逐步增加,资产规模也日益扩大,对青海省经济的推......
对上市公司关联交易下中小股东权益保护的探讨
发布时间:2023-08-07
根据2006年财政部新颁布的《 企业 会计 准则第36号--关联方披露》,关联方交易指关联方之间转移资源、劳务或义务的行为,而不论是否收取价款。同时,准则中还给出了关联方的定义及范围,关联方交易的十一种类型。与旧准则相比,其披露的......
研究分析上市公司股权融资偏好成因及治理对策
发布时间:2023-06-20
融资偏好是指企业对各种可能的融资方式的选择顺序。融资偏好是上市公司融资行为的直接反映,融资偏好通过与资本结构和公司治理等因素的相互作用最终影响企业的价值。理论研究表明,我国上市公司具有强烈的股权融资偏好,这与成熟市场经济国家上市公司的融资偏好显著不同。研究上市公司偏好股权融资的原因,有利于合理地引导上市公司提高融资效率,促进资本市场健康发展。一、我国上市公司股权融资偏好成因分析1.上市公司股权融资.........
浅谈上市公司资本运营战略
发布时间:2023-02-20
这里是一篇上市公司资本运营战略,上市公司的最终目标是使股东的资本或权益尽可能的升值,因此要达到这一目的就必须把资本运营放到战略的高度,让我们一起来看看详细内容吧~ 一、上市公司资本运营战略的影响因素 上市公司的最终目标是使......
非上市股份有限公司的特殊性
发布时间:2013-12-19
非上市股份有限公司的特殊性 非上市股份有限公司的特殊性 非上市股份有限公司的特殊性 现行《公司法》将公司分为有限责任公司和股份有限公司两种类型。其中股份有限公司又以其是否发行在证券交易......
中国上市公司资产重组问题研究
发布时间:2023-03-16
摘要:伴随着我国国有企业改革的深入、经济结构的战略性调整以及证券市场的迅速发展,围绕上市公司展开的资产重组高潮迭起,一浪高过一浪。从我国近几年的资产重组的大量涌现来看,我国对资产重组的研究远远落后于实践对它提出的要求......
中国上市公司股权激励的信息操纵及投资策略分析
发布时间:2015-08-11
【摘要】本文旨在解读股权激励的信息操纵动因,分析事件驱动的投资策略,旨在从市场和投资的角度提供参考性的操作建议。 【关键词】股权激励 费用处理 会计处理 信息操纵 股权激励在中国起步较晚,2000年才开始在上市公司中实行试......
“联合公司”的股东战争
发布时间:2023-04-15
2015年春节长假刚过一天,北京市公安局就接到110电话报案,说朝阳区一家高档写字楼里发生群体斗殴事件。几十名民警迅速赶到事发地点,发现斗殴发生在一间宽敞的会议室里,大概有30多个穿着非常体面的人,正在互相推搡,虽然动作并不大......
上市公司再融资与股权结构优化问题研究
发布时间:2022-07-22
" [摘要]我国上市公司股权结构不够合理已是不争的事实,配股和增发新股是我国上市公司在资本市场进行再融资的主要方式。配股和增发新股能够直接导致上市公司股权结构的变动,使上市公司股权结构进一步优化。 在我国目前的资本市场中,配......
企业持有上市公司股权会计问题探析
发布时间:2013-12-17
【摘要】 新 会计 准则对 企业 持有上市公司股权存在不同的会计核算方法。本文借鉴国际会计准则,针对企业将股票投资划分为可供出售 金融 资产进行会计核算和披露存在的问题,提出企业应作全面收益报告,改进业绩报告模式的政策性建议......
我国上市公司融资偏好分析
发布时间:2023-03-31
[提要] 在中国特定的经济环境中,我国上市公司表现出一种强烈的股权融资偏好,形成了不合理的融资偏好顺序,这种融资顺序对上市公司产生了明显的负的影响效应,已经严重影响到我国证券市场的资金配置功能,因而应从完善政策措施入手,......
剖析上市公司审计六大难点
发布时间:2013-12-18
在信息不对称、审计缺乏追查手段的情况下,注册 会计 师对上市公司的审计存在很多难点, 分析 这些难点,有助于我们设计更恰当的审计程序,为出具恰当的审计报告提供合理保证。 一、资产减值准备的审计 八项资产减值准备审计的......
股权分置改革对我国上市公司资本结构影响分析
发布时间:2023-03-30
摘 要:资本结构是指企业权益资本和债务资本的构成和比例关系,我国上市公司的资本结构是否合理直接影响公司的价值和发展,进而影响投资者利益和证券市场的健康发展。本文从我国股权分置与资本结构出发,介绍了相关背景,分析了在股权......
农业上市公司人力资本与公司绩效分析
发布时间:2023-08-05
关键词:人力资本;企业绩效;农业上市公司 中图分类号:F27 文献标识码:A 一、引言 随着知识经济的不断发展,国家和企业把人力资本放在了一个重要的突出位置。各个行业对于“高精尖”人才的依赖度呈现逐涨趋势,越来越注重高学......
上关于市公司适度股利分配政策分析
发布时间:2023-08-06
[论文关键词]股利政策 上市公司 公司价值 [论文摘要]根据 经济 学 利润最大化原理,若把股利支付作为公司经营中的一种“生产要素”投入,股利支付的最佳水平理论上是指处于股利支付的边际 成本 与边际效用相等时的水平,但在实践......
关于完善上市公司股权激励机制的若干思考
发布时间:2023-04-23
【摘 要】对于上市公司而言,股权激励机制的建立与完善是不断刺激公司内部发展动力的主要工具,是公司面对国内外激烈的市场竞争的保障。从当前国内上市公司的股权激励机制作用发挥的现状来看,国内上市公司的股权激励机制依然存在着诸......
关注LED和军工资产整合概念股
发布时间:2015-08-07
下跌市场中的热点龙头品种走出扑朔迷离的走势让投资者无所适从,空仓休息也许是最好的投资策略了。 两会期间,高层提出实现京津冀协调发展是国家战略,加快走出科学持续的协同发展之路。京津冀一体化概念股受益最大的是土地开发、基......
上市公司股权激励制度的示范价值分析
发布时间:2023-01-16
一、对非上市股份有限公司的示范价值 (一)非上市股份公司实施股权激励计划的风险。首先是股权稀释风险,对于拟上市的公司而言,如果股权激励计划对大股东的股份大量稀释的话,就可能造成公司实际控制人的变更,进而影响公司的上市主体......
文化和娱乐业上市公司投资价值分析研究
发布时间:2023-01-16
摘 要:文化和娱乐业发展至今,已经初具规模,并且前景可观。本文以深沪两市23家文化和娱乐业上市公司为例,选取13个能够综合反映财务能力的指标,作为评估各上市公司投资价值的指标体系,建立指标模型,运用SPSS软件,采用因子分析法......
浅析我国上市公司并购融资方式的选择
发布时间:2023-08-28
随着我国市场经济的不断完善,并购已经成为企业快速发展和提升自身竞争力的重要途径。并购可以使企业在短期内迅速壮大,进行低成本的扩张。美国著名经济学家乔治勒蒂格勒通过对美国企业成长史的考察和研究中发现,世界规模较大的500家企业......
我国上市公司资产重组绩效评价的研究分析
发布时间:2016-08-15
21世纪后,随着我国与世界经济的不断融合,企业竞争形势不断增强,为了适应当前的形势,我国企业(特别是上市公司)需要不断的特深自身的盈利能力、创新能力和竞争能力。因此,对于以证券市场为主体的上市公司而言,必须积极的通过在资本......
公司注册资本制度主要立法成果
发布时间:2022-11-19
一、取消最低注册资本限额制度 此次《公司法》修订,公司注册资本制度改革之重心体现在废除公司最低注册资本额。部分学者提出,推行公司制最主要目的在于:集聚社会闲散的资金,控制公司的经营风险。公司依据其资本实力之大小来决定公......
马云:无孔不入的大股东
发布时间:2015-08-04
2014年年底,阿里创投又以15.3亿元入股华谊兄弟,占股8.08%。而就在前不久,阿里影业先后与深圳广电和广东广电开展合作,并将与广东广电进行首部电商定制剧的定做。 除此之外,市场上更是时有消息传出称,马云会见迪士尼公司,维亚康......
长期机构投资者持股量对上市公司年报披露及时性影响
发布时间:2023-04-11
关键词:长期机构投资者;年报披露;及时性 一、引言 二、文献回顾 (一)国外文献 国外针对机构投资者对上市公司的信息披露及时性的作用和影响的实证研究较多。国外学者的研究集中于机构投资者具有信息优势,从而影响上市公司......
我国上市公司股权融资成本分析(1)-成本管理论文(1)
发布时间:2013-12-18
引言我国证券市场成立迄今已有十多年的发展历史,股票市场的大规模发展为上市公司进行外源股权融资创造了极其重要的场所。在成熟市场上,企业融资存在“啄食次序”(pecking-order),即相对于外源融资,企业更偏向于内源融资,相对于股......
浅析有限责任公司中的股权变动
发布时间:2023-08-18
随着社会经济的不断发展,越来越多的人开始进入公司这一阵营之中。同时,因为股份公司设立以及在运行的时候会存在众多的限制,使得现在我国公司的数量中有限责任公司的数量占到了很大的比重。有限公司在不断普遍化的基础上也会遇到很多......
风光背后 苹果概念股暗藏破产危机
发布时间:2023-01-02
美国两只苹果概念股潸然谢幕 内地苹果概念股遭遇热炒的同时,美国上市的两只台湾苹果概念股正在遭遇截然不同的命运。 2014年10月6日,苹果蓝宝石屏供应商GTAT宣告破产,股价暴跌90%。GTAT是苹果的战略合作伙伴,主业包括多晶硅、光......
创业板上市公司无形资产与公司绩效的相关性研究
发布时间:2022-11-05
关键词:创业板 上市公司 无形资产 公司绩效 1 概述 为支持中小企业特别是中小高新技术企业的发展,2009年我国创业板市场正式成立。创业板上市公司作为中小高新技术企业中的代表,具有高技术性和高成长性的企业特点。无形资产占总......
探究分析股东对公司财产保险利益的正当性
发布时间:2017-05-25
一般认为,公司财产的毁损灭失,必然会影响到股东的利益。但是这种影响或者说是可能的损失风险能否成为保险法上所认可的保险利益,各国(地区)的立法意见和审判实务并不一致。美国的保险规则认为,股东获得股息的能力取决于公司财产的持续存在。如果清算的话,股东对其在公司财产中的比例股份之估价具有保险利益。英国判例则否认股东对公司具有保险利益。在Macaurav.NorthernAssuranceCo.ltd一案.........
对我国上市公司股权融资成本进行实证研究
发布时间:2023-03-03
以下为查字典论文网为您编辑的:“对我国上市公司股权融资成本进行实证研究”,敬请关注!!对我国上市公司股权融资成本进行实证研究 一、已有研究理论评述 (二)观点对立的原因分析 上述研究虽然有助于了解我国上市公司的融资成本,但对......
我国金融保险类上市公司股利政策分析
发布时间:2023-04-02
国内金融保险类上市公司的股利政策,在目前的社会经济形势下,还存在一些缺陷问题,下面是小编搜集整理的一篇探究国内金融保险类上市公司股利政策现状的论文范文,供大家阅读查看。 股利政策是上市公司对财务管理的一项不可或缺的......
完善我国上市公司股权激励的思考
发布时间:2022-11-24
【摘 要】股权激励已经被西方企业所证实为一种有效的企业激励方式,能够切实提升企业的治理能力,在一定程度上解决上市公司因所有权与管理权分离而带来的管理代理问题。但在实践中我国上市公司的股权激励仍然存在诸多问题。为此本文通......
剖析上市公司审计六大难点(1)
发布时间:2023-07-27
在信息不对称、审计缺乏追查手段的情况下,注册会计师对上市公司的审计存在很多难点,分析这些难点,有助于我们设计更恰当的审计程序,为出具恰当的审计报告提供合理保证。 一、资产减值准备的审计 八项资产减值准备审计的难点之一......
山东上市公司融资行为实证分析-市场营销管理论文(1)论文
发布时间:2022-11-10
[摘 要] 现有资本结构的研究成果主要是基于西方主要是美国的环境特点与企业特征取得的,这些成果在我国特定的金融环境与企业特征条件下的实用性需要我们检验,因此,本文选取山东上市公司为研究对象,验证市场时机理论在山东上市公司的实......

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