分级基金目前的市值已经超过千亿元，每天成交金额也接近百亿元。其母基金是普通的开放式基金，将收益与风险进行不对称分割，形成低风险与高风险两种份额，这两个份额在交易所上市交易。文中把低风险份额简称A类，高风险份额简称B类。
分级基金因其多样的产品特征以及良好的流动性，派生出各种交易玩法，现在主要存在溢价申购和折价赎回两种套利操作思路。
与之鲜明对应的是，该基金所跟踪的指数――国企改革（399974）近一个月涨幅13.65%。为什么牛市中一个强势基金遭遇这样的连续赎回，场内份额几乎腰斩？
折价赎回套利
理论上，按交易所市场A+B类基金的交易价格加权计算的数值应该等于其母基金的单位净值。但由于场内基金投资者的市场情绪波动，场内基金的加权价格围绕母基金净值波动，当偏离幅度远大过交易成本的时候，即出现相对套利操作的机会。
折价套利的操作逻辑是：当场内A+B交易价格加权计算小于母基金净值的时候，投资者场内同时按比例买入A+B份额（T日），最快在T+1日赎回，获取差价收益。
套利成本是赎回费率，一般在0.5%-0.1%之间，以及场内买入AB端的佣金。套利风险是一个交易日的基金净值变动风险。
这也就解释了为什么在牛市里，一个跟踪强势标的指数基金，一个月惨遭赎回近40亿份额。
溢价申购套利
作为高弹性的交易品种，有折价必然也有溢价的时候。尤其在牛市中，更容易出现的是溢价申购套利操作机会。
在单边上涨行情下，受市场做多情绪的推动，具有杠杆属性的B类份额备受资金追捧，溢价能持续扩大至30%甚至更高，而低风险A端份额的折价往往不超过15%，这个时候，溢价操作空间就出来了。
相对折价赎回套利所需要承担1个交易日市场风险。溢价申购套利需要面对最少两个交易日的市场风险。
另一个问题来了，溢价套利空间如此之大，市场容量和流动性如何？这也是投资者必须考虑的问题。因此套利者首选市场风向标（龙头板块）以及流动性足够好（基金规模足够大）的品种进行套利。
表3中的数据是当招商证券分级母基金溢价持续阶段，套利资金涌入导致场内份额激增的变化情况。不到一个月的时间里，场内份额从3246万扩大到34.8亿，增幅逾100倍。
