【摘要】本文主要研究在深圳证券交易所与香港联交所上市的AH股的溢折价情况，和在上海证券交易所与香港联交所上市的AH股的溢折价情况。本文对近两年所有可以获得的交易数据按照月份进行完整的统计，得到香港深圳股与香港上海股都存在折价的情况，且香港深圳的折价率一直大于香港上海的折价率，同时，两者的折价率数据存在非常强的相关性等结论。最后，笔者对于这种现象出现的原因提出一些解释。
【关键词】A+H股 溢折价率 相关性
一、港股对沪股和深股的溢折价分析
迄今为止，已经有数十家国内的公司已经完成了A股和H股的同时发行。到2014年底，同时在上海证券交易所和香港联交所上市的国内的公司有65家，同时在深圳证券交易所和香港联交所上市的国内的公司有16家。（在本文中，“沪股”和“深股”是分别特指这65家和16家公司，相应的港股则是指其对应的在香港联交所上市的股票。）笔者对这81家公司近两年的交易数据，按照每个月底的收盘价进行了全样本统计。
（一）数据的获取
2.每个月底港币对人民币的汇率。因港股是以港币计价，为使获得的数据有可比性，需同时获取相应时间的港币对人民币的汇率。
（二）数据的处理
笔者将在沪市的65个股票的月收盘价分别按照时间记录，对应的港股收盘价经汇率换算成人民币后做相应记录。将换算成人民币价格的港股除以沪股，得到港股对沪（深）股的溢折价率。公式如下：
港股对沪（深）股的溢折价率=港币价格*汇率/沪（深）股价格
将65个沪市的折价率取得算术平均，即得港股对沪股的平均折价率。
同样地，获得16组深圳的数据，得到港股对深股的平均折价率。（见表1）
（三）结果及分析
1.平均而言，港股相对于沪股和深股都折价。无论是从表格1的百分比的数据，所有的平均数据的百分比都低于100%来看，还是从图1的两条折线都没有超过100%的形状来看，得到这一结论显而易见。
2.沪港的溢折价率和深港的溢折价率有很高的正相关关系。将港股对深股与港股对沪股折价率的相关性进行分析，得到其R方为0.877，显示两者有较强的相关性。也就是说，其实沪市和深市面临的经济的环境（如利率，经济发展走势等）、政府的政策、交易或者持有股份的股东等，都有较大相似性。因此，才会有沪港的溢折价率和深港的溢折价率有很高的正相关关系。
3.从图1来看，港股对深股的比率，在平均数值上始终低于港股对沪股的比率。也就是说，在上海和香港同时上市的股票，在香港交易的平均价格低于上海交易的平均价格。而在深圳和香港同时上市的股票，在香港交易的平均价格也低于在深圳交易的平均价格，但后者在香港交易的价格折价地更多。那么，为什么会有这种现象呢？笔者在下面的文章中提出了自己的一些解释。
二、导致折价率差的因素分析
（一）市值
对于沪市和深市来说，最大的区别莫过于在沪市上市的公司的规模的要求，要高于在深圳上市的公司，沪市和深市也分别被称为主板和中小板市场。就沪市和深市而言，深圳市场的PE平均值高于沪市的PE平均值。也就是说，相对而言，市值较小的公司容易被高估。
此外，市值越大的公司，有越多的分析师关注，而且其自身也更加关注公司的形象，信息披露更为及时。因此，其信息就更多地为非专业的投资者所知道。对于香港投资者而言，他们获得中国公司的信息没有大陆投资者充分，因此，较大市值的公司有更多的信息使得两地的投资者做出更加一致的判断，也就是港股和沪股的价值更加接近。
（二）公司所在的行业
我们这知道，金融、保险业在A股的估值较低而H股估值较高，而机械、设备、仪表等制造业行业在A股的估值相对较高，高于H股的估值。我们看到，这81家公司里，几乎所有的金融、保险业公司都在沪市，如中信银行、民生银行、新华保险、中国银行、交通银行、中国人寿、中国平安等，而在深市的基本上都是制造业企业，如：经纬纺机、山东墨龙、新华制药、中兴通讯、东江环保、海信科龙、浙江世宝、中联重科、比亚迪、丽珠集团、晨鸣纸业、中集集团、金风科技、潍柴动力等。因此，H股对A股在金融占比较多的沪市折价率较低，而在制造业占比较高的深市折价较多。
（三）其他
流通性市值情况，资本管制等其他很多因素都是该差价的可能导致因素。而上述提到的市值和行业这两种可能解释估值差异的因素，其本身或许存在一定的相关性。若用多元回归分析，则需要考虑其是否存在多重共线性。
