摘 要：投资一直是保持企业顽强生命力的必要手段，如何有效地进行投资是个经久不衰的话题，有着及其重要的研究价值。过度投资，投资不足，以及如何进行资本的有效配置等问题总的来说都是投资效率的问题，基于传统的经典投资学理论进行的研究不能对公司的投资现象得出相对一致的结论，试图从管理者本身的背景及其性格特征上存在的差异角度来分析其对投资效率的影响。
关键词：管理者；背景；性格特征；投资效率
中图分类号：F24
文献标识码：A
1 引言
投资决策，融资决策和股利政策是财务决策的三大方面，与融资决策和股利政策相比，投资决策对于一个企业而言起到更为关键的作用，投资活动是企业生命力的表现，因此对投资效率的研究就有了重要的意义。投资效率是指企业投资所取得的有效成果与所消耗或占用的投入额之间的比率，也就是企业投资活动所得与所费、投入与产出的比例关系。从财务学观点看，只有当投资收益率和内含收益率相等时，投资才是有效率的。前者小于后者，说明投资过度。反之，则投资不足。
2 投资效率的测度方法
3 管理者背景特征对投资效率的影响
传统的研究主要从财务角度，如融资约束，自由现金流，公司治理，股利政策，会计信息质量，以及从企业性质或社会关系角度，如政企关系，政治关联，政府干预，企业产权性质，控股股东，独立董事等来分析其对投资效率的影响。但是，随着研究的深入，学者们对某些投资现象并不能得出相对一致的结论。例如，由于企业内部管理者和外部投资者之间的信息不对称，现金股利的发放可以向市场传递有效的信号，帮助投资者更好地做出判断；但现金股利对投资效率的这种影响并没有达成一致的共识，这种信号传递的模型还受到其他因素的影响，与其他因素共同影响着投资效率等。
现代企业的特征是管理者和所有者的两权分离，由于两权分离的出现，当企业中存在大量自由现金流的时候，管理者有可能进行有利于自己，而非有利于股东的投资项目。通常学者们在研究时，也都从这个角度进行分析，都把管理者看成是同质的，这和实际情况往往是不符的。然而，正是由于不同管理者存在的异质性，导致他们的行为选择上存在差异性。随着投资效率的相关研究的深入，传统的理论已不能很好地解释某些投资行为。近年来，越来越多的学者开始把焦点转移到管理者本身的背景特征上，从行为金融学角度对某些投资现象进行解释。管理者本身的背景及性格特征上存在差异，可能会对其进行的投资决策产生不同的影响。管理者的背景特质表现在一个企业中就表现为企业的“性格”，它对企业的方方面面都有或大或小的影响。这些背景特征主要包括管理者年龄，性别，受教育水平，专业，工作经历，任期等。
从行为金融学的角度来解释投资现象的研究方式在我国近年来开始盛行起来，但是在国外已经盛行了相当长时间。最早由Hambrick & Mason（1984）提出的“高层梯队理论”认为企业的高管团队的背景特征对公司的投资活动有显著的影响，如今该理论已经成为管理学界的重要理论，并且得到了大量实证研究的支持。
3.1 管理者年龄
从生理结构分析，男性和女性思考问题的方式是不同的。女性更加偏向于感性，而男性相对来说思考问题的方式更加理性。姜付秀等（2009）研究发现董事长的性别在国有企业和非国有企业对投资效率有不同的影响。在国有企业中，董事长更具有经理人的特质，女性董事长比男性表现的更加激进，其投资支出就表现出女性购物消费的激进特质。而在非国有控股企业中，企业很大程度上为董事长所有，性别与投资效率的关系就没有国有企业那么明显。一般的，我们在进行投资效率分析的时候，在考虑了经典财务理论分析的因素之后，性别因素会起到很好的辅助解释作用。
3.3 管理者受教育水平
具体而言，在影响企业投资效率的管理层背景特征中，管理层的平均受教育水平与投资效率之间的关系存在着显著的负相关关系，并且这种负相关关系无论对公司的管理层还是董事长，无论对国有企业还是非国有企业而言都是成立的，这在一定程度上说明提高公司高管的受教育水平将有助于降低公司的非效率投资行为。
3.4 管理者任期
3.5 管理者风险态度
4 总结
近年来，从管理者背景特质的角度对企业投资行为进行的研究，取得了相当可观的成果。种种研究结果都表明，管理者的背景特质（性别，年龄，受教育水平，学历，任期，风险态度，职业背景等）对其投资决策会产生一定的影响。这为企业所有者进行管理者的选聘，对管理者进行监督，以及对投资效率的控制都有重要的意义。
