【摘 要】 以采矿业上市公司为例，分别从资产负债结构、股东权益结构等方面，收集整理了近年国内外采矿业上市公司财务报表数据，计算获得相关资本结构数据指标，从同一行业不同区域的角度对比分析国内外采矿业上市公司资本结构的差异现状；同时收集计算了相同时期国内主要行业上市公司报表相关数据，从同一区域不同行业的角度对比分析采矿业与国内其他主要行业资本结构的整体现状，以此揭示我国采矿企业资本结构的特征与缺陷，并提出改善国内采矿企业资本结构的相关建议。
【关键词】 采矿企业； 资本结构； 对比分析
采矿业作为资金主导型行业，发达国家采矿业资本管理经过了一个自有资金―债务资金―财政资金―资本资金的过程，必和必拓等国际大型采矿企业的发展无不与成功的资本管理密切相关，国内紫金矿业等大型采矿业公司的崛起也是资本运作的成功范例。资本作为企业发展所依靠的最重要的资源，其来源却是资本结构的重大体现；资本结构的调整和改变作为一种有力信号，经常被外部投资者看作是衡量企业收益期望的一面镜子，是财务决策的基石[1]。针对企业资本结构的分析不仅可以从侧面反映企业的经营绩效及公司管理行为，还可以为企业投融资决策提供一定的指导作用，对企业乃至整个行业的可持续发展有着重大的意义。故本文将结合采矿业的发展现状，以采矿业上市公司为例，通过对比我国采矿企业与国外采矿企业，以及与国内其他主要行业资本结构相关数据指标，多角度分析我国采矿企业的资本结构现状。
一、国内外采矿企业资本结构对比分析
本文研究采用的所有财务数据来源于东方财富Choice数据，收集了沪深股票证监会行业类（新）中的采矿业，共75家上市公司，剔除*ST钒钛、*ST煤气、*ST新集和ST华泽4家公司，以及财务数据异常的新建矿业公司，最终选取了70家采矿业上市公司2011―2015年的相关财务数据。国外采矿业上市公司的数据来源于美股全球行业分类标准（GICS）中的金属与采矿类，经筛选最终选取了131家采矿业上市公司2011―2015年的相关财务数据。通过数据整理计算获得国内外采矿企业资本结构相关数据指标，如表1所示。
（一）资产负债结构分析
衡量企业资产负债结构的常用指标主要包括资产负债率和产权比率。资产负债率指标反映了债权人向企业提供资金的风险程度，也反映了企业举债经营的能力。产权比率则反映了由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，说明企业资金来源结构是否合理、稳定。
由表1可知，国外采矿企业资产负债率近年来一直保持在40%左右，而国内采矿企业资产负债率明显高于国外采矿企业的水平，在2011―2015年期间仅有略微波动，相对于2011年呈现增长趋势，2014年自“新常态”提出后，资产负债率小幅度降低，但仍然持续处于45%以上。从产权比率来看，国内外采矿企业该指标相差较大，2015年国外采矿企业产权比率只有60.82%，而国内采矿企业同年产权比率却高达125.61%；近年来国外采矿企业产权比率均小于1，且有逐年下降的趋势，说明国外采矿企业自有资本充足；而国内采矿企业产权比率均大于1，且还有逐年增长的趋势，说明国内采矿企业更倾向于负债经营，财务风险相对较高。
（二）负债资本结构分析
负债资金内部的比例关系也是资本结构的一个重要变量，只有当企业合理利用资金的期限和安排合适的比重，才能降低企业偿债压力和财务风险。流动负债成本虽低于非流动负债，但若企业在长期项目中利用短期资金，在一定程度上会导致企业财务风险增大，如果遇到还债高峰期，则对企业正常生产经营产生不利影响，另外也会使企业丧失利用非流动负债进行投资获得收益的机会，更不利于企业长远发展。根据国务院国资委颁布的《企业绩效评价标准》，企业流动负债比率在50%左右，才可以有效应对面临的金融风险等状况，促进企业的可持续发展。
如表1所示，国外采矿企业流动负债比率在2011―2015年期间呈现逐年下降趋势，至2015年下降至27%，国外采矿企业流动负债比率远低于其非流动负债比率，可见国外采矿企业负债融资偏好于长期负债；而国内采矿企业流动负债比率远高于国外采矿企业，除2014年，其余年度均保持在75%以上，且国内采矿企业流动负债比率一直远远大于其非流动负债比率，说明国内采矿企业在进行债务资本融资时更偏好于高风险的短期债务经营，而长期债务资本利用不足，但针对采矿业投资规模大、资金回收慢、回收期较长的行业特点，高流动负债比率可能对采矿企业的发展产生不利影响。
（三）股东权益结构分析
企业的股东权益主要来自投入资本与留存收益两大部分，其中留存收益来源于企业日常生产经营活动所实现的净利润，是企业从历年实现的利润中提取或形成的留存于企业的内部积累。留存收益占比高说明该企业股东权益的增长更多的是在企业盈利能力不断增强的基础上获得，企业的内源融资能力强。内源融资一直是发达国家企业融资的主要来源，一般占50%以上，而且越是市场化程度高的国家，内源融资比例越高。美国、英国等国家企业内源资金占比一直处于较高水平，其中，英国留存收益融资比率高达72%，美国、加拿大、德国三个国家的留存收益融资比率也平均在54%以上；即使实行主银行制的日本，其企业内源融资的占比近年也呈现快速提高的趋势[2]。
如表1所示，在2011―2015年期间国外采矿企业留存收益占比高达85%以上，主要是因为西方发达国家采矿企业自我积累和盈利能力较强，经营趋于成熟，使国外采矿企业内源资金充足；而国内采矿企业股东权益则主要来自于投入资本，倾向于通过权益融资获得权益资本，留存收益占比远低于国外采矿企业，且呈逐年下降的趋势，至2015年下降至23.21%，主要原因是近年来亚洲地区的煤矿、铁矿石和其他矿产资源都出现了供大于求的情r，包括国内矿产品在内的大宗商品价格近年持续走低，且采矿企业普遍存在着活难揽、钱难挣、项目运营资金压力大等问题，致使采矿企业利润逐年下降所致，致使自身盈利能力下降，内源融资能力不足，只能通过外源融资获取资金需求。 二、国内主要行业上市公司资本结构对比分析
本文还依据证监会新的行业分类标准收集了国内主要行业上市公司报表相关数据，通过整理计算获得以下国内主要行业资本结构相关数据指标（如表2所示）。
（一）资产负债结构分析
行业的经营特性在一定程度上影响了企业的资本结构[3]。有的行业从投入资金到实现其资金的回流时间长，占用在生产和流通过程中的资金多，而且有形资产（固定资产和存货）比重越高，如房地产业、建筑业等行业，资产破产清算及担保价值越大，其就有需求和能力承担更多的负债。如表2所示，近年来房地产业，建筑业与电力、热力、燃气及水生产和供应业这三行业资产负债率均高于采矿业，尤其房地产业资产负债率呈现逐年增长，至2015年高达68.13%。相反，资金循环周转速度快，占用在生产和流通过程中的资金少，而且企业无形资产比率较高的行业，如文化、体育和娱乐业，信息传输、软件和信息技术服务业等行业，一旦破产，成本较高，一般具有较低的资产负债率。如表2所示，近年来文化、体育和娱乐业，信息传输、软件和信息技术服务业资产负债率在各行业中处于较低水平，近年来均保持在30%左右。而采矿业资产负债率偏高于国内其他大部分行业，由于其属于固定资产需求高、经营相对稳定的传统垄断行业，所以负债比率略高。但从产权比率来看，采矿业，房地产业，建筑业，电力、热力、燃气及水生产和供应业这四个行业的产权比率均大于1，说明近年来这四个行业企业较偏好于负债经营，企业财务风险明显大于国内其他行业企业。
（二）负债资本结构分析
从负债资本结构来看，如表2所示，近年来采矿业虽其流动负债比率高达75%，但在国内各行业中却是偏低的，国内大部分行业流动负债比率均保持在80%～95%左右。这些数据说明我国大部分上市公司流动负债比率严重偏高，负债结构不合理。众所周知，较高的流动负债比率将致使企I的财务风险增加，存在较高的短期偿债压力，一定程度上对企业资产的变现性和流动性要求较高，进而影响企业资产的盈利性，将不利于企业财务状况的稳定。我国的股票市场从诞生之时至今蓬勃发展，但债券市场却与股票市场的发展比例很不协调，主要是由于企业发行债券审批手续过于复杂，实际操作中存在各种困难；再者，由于信用风险和市场风险的存在，国内各商业银行从自身利益出发，对企业中长期信贷提出越来越严格的要求，这使得上市公司长期贷款难度加大。此外，我国的各种税收优惠政策使得债务融资的财务杠杆优势效应变弱，这也是国内大部分上市公司不愿意优先考虑长期债务融资的原因。
（三）股东权益结构分析
从股权资本结构来看（表2），近年来国内各行业留存收益占比都不高，除信息传输、软件和信息技术服务业偏高些，平均保持在65%以上，其他众多行业留存收益占比均在25%左右，而采矿业留存收益占比在国内各行业中处于偏低水平，说明我国大部分上市公司整体规模扩张所需的资金来源并非都是依赖于自身的盈余积累。在资本市场发展相对成熟的西方发达国家，融资偏好理论得到普遍认可，然而，在我国的实际情况则正好相反，上市公司在做出融资决策时，更倾向于选择外源融资，并且优先考虑股权融资，其次是风险较低的举债融资，最后才是内源融资，这样往往会导致股权与债务比例不合理，影响公司的资本配置效率，不利于公司的良性发展。
三、我国采矿企业资本结构现状综合评价及建议
（一）促进融资渠道多元化，降低“双高”
采矿业具有投资规模大、资金需求量大、资金回收慢、周期性强的行业特点。国内采矿企业普遍存在资本结构不合理，内源融资能力不足，形成的是以外源融资为主、高财务风险的资本结构。其中，对于采矿上市公司来说，更倾向于选择外源融资，其次是风险较低的举债融资，最后才是内源融资；但对于非上市采矿企业来说，由于国内资本市场不够完善，股票与债券的流动性受限制较多，且股票与债券发行又有着严格限制，融资渠道非常狭窄，加之近年国家和地方政府财政压力日益增大，中央及地方地勘资金投入放缓，银行借贷就成为国内大部分采矿企业的主要获取资本的方式。由于采矿企业融资选择的单一性，进而造成了采矿企业的高资产负债率和高产权比率。
本文认为我国在完善健全矿业资本市场的同时，应扩大直接融资渠道，促进采矿业企业进行债券融资；并创新融资方式以拓宽融资渠道，比如可大力推进采矿业项目融资、推行矿业权资产证券化，致使采矿企业融资渠道多元化，可将矿产资源优势转化为资本优势，促进采矿企业、投资者、中介机构、政府的多方共赢，以此“去杠杆”降低企业资产负债率，降低财务风险，改善采矿企业资本结构。
（二）提高长期负债比率，改善债务资本结构
如前文分析，我国采矿企业的流动负债比率较高，其债务结构很不合理，并且国内采矿企业融资主要还是以银行借贷为主，存在着较高的偿债压力，一旦金融市场的环境发生改变将会导致企业陷入资金周转艰难的困境，影响企业的正常经营。
本文认为由于采矿业依靠区域性或全国性的垄断优势，生产的产品或提供的服务，价格相对稳定，在研究开发、更新换代和市场营销等方面不存在激烈的竞争。同时，在投资上表现为一次性投资规模大和后续投资小的特征。因此，可以适当降低流动负债比重，提高非流动负债比率，改善其债务资本结构。当然，要提高企业的长期负债率，更多的需要国家政策的支持，健全矿业资本市场，鼓励矿业企业借助债券市场融资，并建立中小矿业企业信用和担保体系，使更多的矿业企业通过债券市场获得资金。同时，国家也可以鼓励担保公司或担保机构创新担保方式，为更多的资产优良、设备优良、项目优良的采矿企业提供担保，并考虑企业资产存量现状，合理地分配和利用企业可担保的资产，提高资产的管理水平，盘活企业闲置资金，从而提高企业长期负债的融资能力，以此改善采矿企业的资本结构，进而降低企业的经营风险。
（三）提高企业盈利能力、完善企业自我积累机制
如前文所述，国内采矿企业普遍留存收益占比较低，究其原因还是在于近年来受采矿企业产能过剩、矿业市场低迷大宗矿产品价格下滑、矿山劳动力和综合治理成本上升等影响，导致国内采矿企业经济效益下降，盈利能力较差，自我积累机制不完善，同时采矿企业资金需求量大，只能更多地依靠于外源资金，导致国内采矿企业留存收益占比较低。
本文认为国内采矿企业应在“去杠杆、去产能”的基础上，提高企业的获利水平，完善企业的自我积累机制。近年来，印度及欧美一些国家相继发布了战略性新兴产业所需的关键矿产清单[4]，受到了各国的关注，而新兴关键矿产因体量较小并未表现出周期性特征，但需求已呈现出井喷式增长。例如，各国近年都提出了节能和新能源汽车战略，我国也加大了新能源汽车的扶持力度，锂则广泛应用于汽车电池的制造，由此锂强劲的需求支撑了锂价的持续上涨。同时，我国在很多关键矿产的资源发现和供应方面也具有较大的优势，可以借此拓宽采矿企业的需求市场，充分利用采矿企业的过剩产能，既能“去产能”，也以此提高企业的经济效益。此外，采矿企业也可通过“互联网+矿业”推出矿产品电商平台，推动矿业商业模式创新。以平台大数据为基础，整合信息流、资金流、物流以及仓储加工等服务环节，实现供需精准对接，不仅能提升采矿企业经营管理效率，拓宽矿产销售市场，更能促进采矿企业盈利能力的增强，通过自我盈余的积累获取更多的资金，进而改善采矿企业的资本结构。
【参考文献】
[1] 王先斌，王明虎，许贯.货币政策、企业成长与资本结构波动[J].会计之友，2016（22）：85-89.
[2] 刘欣.中国矿业资本市场的发展与完善[J].中国矿业，2016（25）：9-14.
[3] 姜付秀.不同行业内公司之间资本结构差异研究――以中国上市公司为例[J].金融研究，2008（5）：172-185.
[4] 杨宗喜，周平，唐金荣，等.2016年全球矿业形势分析及展望[J].中国矿业，2017（26）：1-6.
