2008年金融危机后，美国相继推出三轮QE，大规模的流动性注入降低了金融市场的风险，将长期利率压制在低位，从而推升了金融资产的定价，并进而推高了实体经济元素（包括大宗商品）的定价。 美元和油价：驱动全球经济“双因子”
美国坚定的QE政策增加了经济发展的需求和热度，加速了世界经济复苏的步伐，这是一条货币驱动经济复苏的道路。
总体上来说，现阶段油价在低位徘徊带来的通缩，在很大程度上与实体经济的疲弱相互叠加，进一步强化了经济下行的趋势，影响着各国央行的货币政策走向。因此，美元和油价走势在此阶段共同成为全球经济的核心驱动因素和观测指标。 原油真实供需被重新审视
随着美国在2014年10月正式退出QE，全球金融周期发生变化，美元指数逐渐走强。然而，此次美元强周期并不同于以往。纵观以前的美元强周期，要么是美国经济更好，而其他经济体经济也不错，要么是全球遭遇重大危机，美元作为储备资产更受青睐。此次美元强周期则是在全球经济（除美国外）下行，而美国经济逐渐复苏的背景之下。全球经济下行使得市场风险上升，随着美国正式退出QE，全球金融体系的风险敞口被打开。
我们知道，一旦市场风险显现，将推动资金从风险资产向无风险资产流动。此时，与经济下行密切相关的原油及大宗商品市场，将最先受到冲击而价格暴跌，原油定价回归实体经济本身。被高流动性掩盖并扭曲的高价原油市场将不复存在，全球原油市场真实供需关系也将被重新审视。
整体而言，与全球经济增速放缓相一致，全球主要经济体的原油需求并不强烈。即便是在原油价格大幅下行的过程中，低价原油也并未成功地刺激原油需求的大幅增长。值得注意的是，原油在需求端的增长弱于预期，并不意味着原油需求的萎缩，全球原油需求量总体上维持在一个稳定水平。
从供给端来看，一方面，美国原油产量在过去6年增长了80%，大大改变了全球原油市场供给格局。国际能源署预计明年美国将超过俄罗斯和沙特成为全球最大产油国。另一方面，原油输出国组织（欧佩克）为了维持市场份额，对这一轮油价下跌采取了默许态度，并未实施减产措施。其中尤以沙特为典型，沙特对于减产的意愿极低，不排除它甚至希望通过油价维持低位来扼杀美国的页岩油产业。此外，随着油价暴跌，一些极度依赖原油输出来解决本国财政的国家，反而受制于原油收入的减少进一步扩大了产能，这也对原油价格形成了打压。
油价暴跌，产油国经济最先受到不利影响，因原油出口收入会急剧下降。越是依赖原油输出的国家损失越大，俄罗斯、加拿大、委内瑞拉、伊朗、墨西哥是典型代表，而同样身为资源出口国的其他新兴经济体经济也受到抑制。那么油价暴跌对原油进口国的影响呢？我们认为，这类似“刀尖上的舞蹈”，未必全然皆是利好。油价走低会刺激消费，提振企业生产意愿，特别是对原油消费大国更为如此。但同时原油价格走低也会引发输入型通缩，提高企业债务成本，带来资金链断裂风险。通缩也会抑制实体企业的投资意愿，若是考虑到通缩预期对消费的抑制的话，则后果将更加不利。
进一步地，我们以美国为例，探讨原油价格走熊对原油进口国经济的影响。
美国是原油消费大国，油价大幅下行减少了美国家庭的用油开支。这会增加家庭的资金剩余，促进家庭扩张消费。由于美国消费占其GDP大概70%的比重，因此油价走跌整体上会利好美国经济。但油价维持低位也给美国经济带来了风险因素。这是因为通缩预期一旦形成也会反过来抑制美国消费。数据上也可以支撑这一观点。2014年，美国个人支出（无论是耐用品消费还是非耐用品消费支出）增长环比都经历了一个先上升后下降的过程，意味着原油价格断崖式下跌对消费的刺激作用正在下降。我们分析这主要来自于两个方面的影响。首先，工资增速环比逐渐收窄可能抑制民众的消费行为;其次，由于美国各项通胀指标持续下跌，公众对通缩前景的担忧日甚，可能会促使消费者将油价大跌省下的钱用于其他方面，比如提前还债，或者以现金形式储存以备不时之需等。
油价暴跌整体利好原油进口国经济，但给全球带来了输入型通缩风险。在此背景下，油价暴跌开始改变全球增长预期，反向制约全球货币政策，并有可能因此阻击持续上行的美元指数，全球货币政策分化也可能因此减小。
目前美国是全球经济增长的单引擎，欧日则处于衰退边缘。输入型通缩与内生型通缩叠加，给全球经济增长带来了不确定性，也给复苏较为脆弱的美国带来了叠加风险。在这种情况下，油价大跌引发的对通胀目标的担忧，可能会促使美联储推迟加息。
如果正如我们预期的那样，美国推迟加息，那么全球货币政策将趋于收敛。届时，我们将有望看到全球各大央行联手抗击通缩风险的景象。
