摘 要：受限于利润上涨压力，旅游行业在如何拉长、拉宽产业链上呈现出全面撒网的“泛多角化”经营态势，部分旅游上市公司甚至涉足与旅游行业毫不相关的项目。那么，旅游上市公司“泛多角化”经营究竟会对企业绩效产生何种影响，是多角化经营溢价、折价抑或与企业经营绩效没有显著关系？本文通过构建LRHU模型对旅游上市公司多角化经营程度与经营类型进行了综合计量分析。在此基础上，以沪深两市2009―2013年的旅游上市公司为样本，运用单因素方差分析方法对“泛多角化”经营战略与企业绩效之间的关系展开系统研究，旨在为提高我国旅游企业的经营绩效寻找可能的途径。研究结果显示：与相关多角化和高度多角化相比，“泛多角化”经营并不能有效提高企业当前绩效水平。“泛多角化”是一种财务导向型的多角化经营战略，其主要优势在于分散风险，不宜成为旅游上市公司未来发展的主流方向。
关键词：旅游上市公司；“泛多角化”经营；企业绩效
中图分类号：F406.7 文献标识码：A
一、引 言
多角化经营理论最早由美国经济学家Ansoff于20世纪50年代提出。从动态角度考察，多角化就是现代企业在跨产品―市场从事生产经营活动的过程，这个过程由分散、整合和并购等形式构成。旅游企业多角化经营战略研究是关乎企业成长的重要课题，对增强我国旅游企业的可持续发展能力和国际竞争力至关重要。作为企业动态成长的战略选择之一，我国旅游上市公司对多角化投资行为从未间断。华侨城的“旅游+房地产”、中青旅的“旅游+高科技”等多角化经营成功的范例表明，多角化经营战略有利于发挥旅游业本身的综合性及关联性优势。然而，受限于利润上涨压力，旅游行业在如何拉长、拉宽产业链上呈现出明显的全面撒网的“泛多角化”经营态势。实施多角化经营势必在一定程度上分散公司资源，一个或数个经营效益差的投资项目，可能影响公司资本运行的整体态势，使公司经营陷入更加糟糕的境地。如张家界（000430）在2000年重组后重点投资电子、软件类的高科技企业。伴随2000年网络神话的破灭，张家界出现巨额亏损。那么，旅游上市公司“泛多角化”经营究竟会对企业绩效产生何种影响，是多角化经营溢价、多角化经营折价，抑或多角化经营与企业经营绩效没有显著关系？为了明确“泛多角化”经营对旅游上市公司绩效的影响，本文借鉴徐康康[1]的做法，参照美国SIC标准行业分类的两位数行业和四位数行业，结合各多角化业务间的相关程度特征构建旅游上市公司LRHU模型，从多角化经营程度与多角化经营类型两个方面综合分析多角化经营战略与旅游上市公司经营绩效之间的关系，以期为改善我国旅游企业绩效寻找可能的途径。
二、国内外文献回顾
在总结借鉴现有研究成果的基础上，本文以沪深两市2009―2013年的旅游上市公司为研究样本，运用单因素方差分析方法对多角化经营战略与旅游企业绩效之间的关系展开系统研究，旨在为旅游企业实施多角化经营战略时做出科学决策提供一定的经验证据。
三、研究设计
1.旅游行业分类与样本选取
（1）被解释变量：旅游上市公司绩效
对上市公司经营绩效进行衡量主要有两类指标：财务绩效指标与市场绩效指标。考虑到国内资本市场的弱势有效性，本文采用财务绩效指标ROA（总资产报酬率）与ROE（即净资产收益率）对旅游上市公司的经营绩效进行衡量。ROA反映的是包括债务资本与权益资本在内的全部资本的基本获利能力，ROE反映股东权益资本的获利能力，这两项指标的值越高，表明旅游上市公司当前的绩效水平越高。同时，本文还拟选取ROA增长率和ROE增长率等成长性指标作为旅游上市公司未来绩效水平的替代指标。
（2）解释变量：旅游上市公司多角化经营
目前被广泛应用的赫芬达尔指数、熵值指数和集中度指数等能够较为准确地度量公司多角化经营程度，但却不能有效反映出公司多角化经营的类型。Comment 和 Jarrel[4]以概率论推导出的多样性指数对企业多角化程度进行综合测度，但该指数实际上包括种类指数、Gini-Simpson指数和Shannon指数三个多样性指数，给进一步的实证检验带来不便。本文研究借鉴徐康康[1]的方法，通过构建LRHU模型对旅游上市公司多角化经营程度与经营类型进行综合计量。该模型根据相关多角化度Dr与非相关多角化度Du两个关键性指标的样本均值，将样本公司分为A、B、C和D四个区以分别反映不同的多角化程度。其中，A区（LD）为低度多角化，位于该区的样本公司其相关多角化度Dr和非相关多角化度Du均低于均值；B区（RD）为相关多角化，位于该区的样本公司其相关多角化度Dr高于均值，非相关多角化度Du低于均值；C区（HD）为高度多角化，位于该区的样本公司其相关多角化度Dr和非相关多角化度Du均高于均值；D区（UD）为非相关多角化，位于该区的样本公司其相关多角化度Dr低于均值，非相关多角化度Du则高于均值。笔者将LRHU二维模型中位于D区的非相关多角化界定为“泛多角化”。
本文以华侨城A为例说明旅游上市公司相关多角化度Dr、非相关多角化度Du以及多角化度的分区情况。根据年报财务报表附注中营业收入分行业数据，可计算华侨城A整个样本期间内的Du值与Dr值如表1所示。
3.经验分析与经验证据
（1）旅游上市公司多角化经营的特点及其原因
其次，从发展趋势上看，旅游上市公司纷纷走上多角化发展之路，其采取的多角化经营战略有从低度多角化与相关多角化向高度多角化尤其是“泛多角化”（即非相关多角化）变化的明显趋势。
（2） 旅游上市公司多角化经营与当前绩效水平的关系
为了检验“泛多角化”经营对企业绩效的影响，本文就多角化经营对旅游上市公司当前绩效水平的影响进行单因素方差分析（ANOVA）。
每一个正态化样本的均值要能够相互比较，必须具有相似的离散状况，也就是各组的方差必须是齐性的。研究样本的方差齐性假设是否违反，可以利用方差齐性检验（Levenes Test of Homogeneity）加以判定。进行单因素方差分析中，在“选项”中选择“方差同质性检验”，对数据进行方差齐性检验。检验结果显示，ROA和ROE的Levene统计量分别为0.269和2.824，对应的显著性水平为0.848和0.042，表明不同LRHU二维分区中ROA的方差齐性而ROE的方差非齐性。在进行单因素方差分析时，对不同分区中ROA和ROE的多重比较采用假定方差齐性的LSD方法与假定方差非齐性的Tamhane方法分别进行。 多角化经营对旅游上市公司盈利性指标ROA和ROE影响的单因素方差分析结果如表3所示。
表3检验结果显示，各分区中ROA和ROE差异的显著性水平分别为0.000和0.002，均小于0.050。可以发现，旅游上市公司开展多角化经营对企业当前绩效具有显著影响。为分析何种多角化经营类型对提高旅游企业当前绩效效果最好，则分别对LRHU二维分区中的ROA与ROE进行多重比较，结果如表4和表5所示。
通过两两比较，笔者得出如下结论：
第一，低度多角化企业ROA和ROE均值小于相关多角化企业的均值，均值差的显著性水平分别为0.002和0.000，均小于0.050，表明相关多角化与低度多角化对旅游企业当前绩效的影响有显著性差异，相关多角化企业的当前绩效水平显著高于低度多角化企业。
第二，低度多角化企业ROA和ROE均值小于高度多角化企业的均值，均值差的显著性水平分别为0.008和0.007，均小于0.050，表明低度多角化与高度多角化对旅游企业当前绩效的影响有显著性差异，高度多角化企业的当前绩效水平显著高于低度多角化企业。
第三，低度多角化企业ROA和ROE均值大于非相关多角化企业的均值，均值差的显著性水平分别为0.114和0.998，均大于0.050，表明旅游企业实施低度多角化与非相关多角化对企业当前绩效的影响没有显著性差异，两种类型企业当前绩效水平相同。
第四，相关多角化企业ROA和ROE均值大于高度多角化企业的均值，均值差的显著性水平分别为0.846和0.946，均大于0.050，表明旅游企业实施相关多角化与高度多角化对企业当前绩效的影响没有显著性差异，两种类型企业当前绩效水平相同。
第五，相关多角化企业ROA和ROE均值大于非相关企业的均值，均值差的显著性水平分别为0.000和0.003，均小于0.050，表明相关多角化与非相关多角化对旅游企业当前绩效的影响有显著性差异，相关多角化企业的当前绩效水平显著高于非相关多角化企业。
第六，高度多角化企业ROA和ROE均值大于非相关多角化企业的均值，均值差的显著性水平分别为0.000和0.025，均小于0.050，表明高度多角化与非相关多角化对旅游企业当前绩效的影响有显著性差异，高度多角化企业的当前绩效水平显著高于非相关多角化企业。
综上所述，采取相关多角化与高度多角化经营的旅游企业，其ROA和ROE均值要高于低度多角化与非相关多角化经营的企业。也就是说，采取相关多角化和高度多角化经营更有利于企业当前绩效水平的提高。
（3） 旅游上市公司多角化经营与未来绩效水平的关系
为了进一步检验“泛多角化”经营对企业未来绩效水平的影响，研究就多角化经营对旅游上市公司ROA增长率和ROE增长率的影响进行单因素方差分析。具体检验结果如表6所示。
表6ROA增长率和ROE增长率在LRHU二维分区中的差异比较
ROA增长率ROE增长率
平方和（组间）2.024337.280
平方和（组内）30.6929 737.981
均方（组内）0.614194.760
F值1.0990.577
显著性0.3580.633
表6中的单因素方差分析结果显示，ROA增长率和ROE增长率两项成长性指标在LRHU二维分区中差异的显著性水平分别为0.358和0.633，均大于0.050。因此，可以得出，旅游上市公司开展多角化经营对未来绩效水平不会产生显著影响。
四、研究结论与政策建议
本文以沪深两市26家旅游上市公司作为研究对象，将其2009―2013年各业务单元的营业收入及相关数据进行了系统整理，以ROA和ROE及其增长率作为当前绩效水平与未来绩效水平的代理变量，运用单因素方差分析方法对旅游上市公司“泛多角化”经营对企业绩效的影响进行了系统研究。主要研究结论如下：
首先，旅游上市公司多角化经营的特点。通过对国内旅游上市公司多角化经营行为的分析，我们发现无论是从绝对数量还是未来发展趋势上看，以高度多角化与相关多角化为具体表现形式的“泛多角化”经营均占据主导地位。
其次，旅游上市公司“泛多角化”经营对企业绩效的影响。以ROA和ROE作为企业当前绩效水平代理变量的检验结果表明，与相关多角化与高度多角化相比，过度“泛多角化”经营并不能有效提高企业当前绩效水平。但从长期来看，无论采取何种多角化经营战略均不会对企业未来绩效水平产生显著影响。
根据研究结论与典型案例，笔者发现国内旅游上市公司在多角化经营战略实施过程中存在一定误区。基于“泛多角化”经营对旅游上市公司绩效研究的创新性视角，本文为旅游企业及其相关部门提供以下政策建议：
