摘要：本文在传统杜邦分析法的基础上，将企业负债划分为金融性负债与经营性负债，定义出经营性负债权益比率与经营性负债对权益乘数贡献程度两个指标，通过对万科地产近年财务指标的纵向比较分析，以及与保利地产、招商地产、金地集团的横向比较分析，研究得出充分运用经营性负债，有助于提升企业盈利能力，并且在维持同等权益乘数的情况下，经营性负债权益比率越大，所需的利息支出就越少的结论。
关键词：经营性负债 盈利能力 杜邦分析法 权益乘数
在杜邦分析法的相关研究中，对资产报酬率的研究较多，在权益乘数方面的研究略显不足。本文在将企业负债划分为经营性负债与金融性负债的基础上，从经营性负债的角度，探讨其对企业盈利能力的影响。
一、经营性负债
根据企业资金来源与金融市场的关系，可将企业的负债划分为金融性负债与经营性负债，其中，金融性负债是指企业从金融市场取得的负债，包括短期借款、长期借款、应付债券等，借入金融性负债时，通常会伴随发生利息支出等财务费用；经营性负债是指企业因日常业务运营而产生的负债，包括应付账款、应付票据、预收账款、应付工资、其他应付款等，经营性负债发生时，往往不需要伴随有利息支出，因而成本较金融性负债低。
（一）传统杜邦分析法中的经营性负债。由于本文研究重点是经营性负债，为简便起见，采用传统的杜邦分析法公式：净资产收益率=资产报酬率×权益乘数=资产报酬率×（总资产÷股东权益）=资产报酬率×[（股东权益+负债）÷股东权益] =资产报酬率×（1+负债÷股东权益）。
而权益乘数可以划分为金融性负债与经营性负债，因此有：净资产收益率=资产报酬率×（1+负债÷股东权益）=资产报酬率×[1+（经营性负债+金融性负债）÷股东权益]= 资产报酬率×（1+经营性负债÷股东权益+金融性负债÷股东权益）。
为了衡量经营性负债对企业盈利能力的影响，本文提出经营性负债权益比率与经营性负债权益比率对权益乘数贡献程度的概念，即：经营性负债权益比率=经营性负债÷股东权益；经营性负债对权益乘数的贡献程度=经营性负债权益比率÷权益乘数。
相应的，金融性负债也有金融性负债权益比率，即金融性负债权益比率=金融性负债÷股东权益，进而有：权益乘数=1+经营性负债权益比率+金融性负债权益比率；净资产收益率=资产报酬率×（1+经营性负债权益比率+金融性负债权益比率）。
从上述公式可以看出，企业在资本报酬率维持一定水平的情况下，可以通过权益乘数的增加来扩大企业的经营规模，进而提升企业的营业利润，而权益乘数的增加可以通过提升金融性负债权益比率、提升经营性负债权益比率或二者同时提升的方式进行。其中，金融性负债通常具有一定的融资成本，而经营性负债利息几乎为零，具有成本低的优势，同时又具有不输于金融性负债的运用效果，因此，企业可以充分利用经营性负债的成本优势，扩大经营性负债权益比率。
（二）扩大经营性负债策略的应用。扩大经营性负债的策略，主要是企业充分利用自身优势，增强与上游供应商、下游经销商或客户的议价能力，进而低成本或零成本占用产业链上下游的资金，扩大企业经营规模，增强企业盈利能力。在实际经营活动中，根据运用方式的不同，大致可以分为三种情况：
1.以占用上游供应商资金为主的经营性负债策略。运用此类策略的企业，往往具有规模较大、采购数量较多的特点，可以通过压低上游采购价格、延期支付采购货款等方式，降低自身的运营成本，典型企业比如苏宁、国美等大规模流通企业。
2.以占用下游经销商或客户资金为主的经营性负债策略。运用此类策略的企业，通常具有产品受市场欢迎、品牌美誉度高的特点，可以采取向经销商或客户收取订货保证金、提前支付产品费用等方式，加快资金的回笼，如通信、教育等行业。
3.同时占用上下游资金的经营性负债策略。运用此类策略的企业，同时采取面向上游供应商、下游经销商的资金占用方法，有效降低运营成本，房地产行业的企业是这一类型的典型代表。
二、经营性负债对万科地产盈利能力的影响分析
（一）研究对象选取。基于房地产企业具有负债率高、建设周期长、资金需求量大的特点，同时，房地产行业又具有商品房预售、延期支付工程建设款、工程物资款等优势，可有效运用经营性负债策略，因此，房地产企业适合作为衡量经营性负债对盈利能力影响的研究对象。本文以万科地产作为研究对象，并选择A股上市的四大房地产企业：保利地产、招商地产、金地集团作为对比对象，探讨经营性负债对企业盈利能力的影响。
（二）房地产企业经营性负债的构成。房地产企业的经营性负债主要包括应付票据、应付账款、预收账款、其他应付款、应付职工薪酬、应交税费等，其中，应付账款与应付票据主要是指支付给建筑商、建材商、设计公司、园林公司等上游供应商的资金，预收账款主要是预收房款，虽然以流动负债的形式列于资产负债表上，但一般不需要还款，而是结转成收入。
（三）经营性负债对提升盈利能力的影响分析。本文以2013年万科地产、保利地产、招商地产与金地集团的财务数据为依据，计算出反映盈利水平的净资产收益率，并按照杜邦分析法将其分解为资产报酬率、权益乘数（见表1）。
从表1可以看出，四家房地产企业中，万科地产的净资产收益率排名第一，其次为保利地产，而在资产报酬率方面，万科地产与保利地产分列二三位，但在权益乘数方面，又并列第一位。根据杜邦分析法，一定程度上可以判断出万科地产在资产报酬率上不是很突出，但净资产收益率又位列第一的主要原因是权益乘数对万科地产的净资产收益率贡献较多，导致其盈利能力排在前列，因此，需要对权益乘数展开进一步分析。
将权益乘数划分为经营性负债权益比率与金融性负债权益比例（见表2），万科地产的经营性负债权益比率为2.81，位列四家房地产企业之首，而金融性负债权益比率为0.74，低于其他三家房地产企业，经营性负债权益比率对权益乘数的贡献程度达到61.77%，远高于保利地产、招商地产、金地集团， 从而可以合理推断出权益乘数中的经营性负债权益比率是导致万科地产的权益乘数排在四大房地产企业首位的主要原因，同时表明万科地产作为国内业界的代表，在利用经营性负债、扩大经营规模、提升盈利能力方面做得较为出色。
因此，可以认为万科地产在资产报酬率呈下降的态势下，仍能保持净资产收益率的增长，其主要原因在于经营负债水平的提高对公司权益乘数的拉升作用。
三、研究结论
本文以万科地产为研究对象，运用纵向比较与横向比较的方法，充分探讨了经营性负债对公司盈利能力的影响，得出以下结论：
（一）运用经营性负债的优势，有效提升企业盈利能力。通过万科地产历年的相关财务指标体系来看，其经营性负债权益比率对权益乘数的贡献水平逐年攀升，而其资产负债率却不断下降，在成本上升、毛利空间缩小的形势下，通过扩大经营性负债水平来提升企业盈利能力是非常重要的途径。
（二）经营性负债权益比率越大，维持同等权益乘数所需的利息支出就越少。2013年万科地产与保利地产的权益乘数相同，但万科地产的经营性负债权益比率高于保利地产，而万科地产的金融性负债权益比率又低于保利地产，考虑到经营性负债较金融性负债的成本低，因此，万科地产因金融性负债而产生的利息支出与财务费用较保利地产低。
