[提要] 并购是企业占据市场份额、提高市场竞争实力和获得经济效益的最有效途径，但对企业既有利也有弊。它一方面可以为企业带来可观的收益；另一方面在并购过程中也伴随很高的财务风险，在企业并购过程中，财务活动伴随整个企业重组并购的复杂过程，这必然伴随着财务风险。因此，财务风险是企业并购活动中一定要高度关注和考虑的不确定因素，对企业并购能否取得成功具有重要意义。本文在揭示并购财务风险来源的基础上，通过对企业价值评价风险、融资风险、支付风险以及整合风险分别进行论述，并对并购财务风险的控制进行深入的研究。
关键词：企业并购；融资财务风险；风险控制
中图分类号：F83 文献标识码：A
一、企业并购财务风险的定义
企业并购财务风险是指企业并购重组过程中，在融资及资本结构改变过程中所引起的财务状况恶化，甚至可能导致破产和关闭等风险。同时，并购重组后可能导致原股东收益的波动性增加，也会增加持有风险。在重组并购过程中，面临如下风险：并购方通过并购的方式实现控制目标公司，实现企业的控股，但未达到预期的并购效果，难以实现企业价值最大化的目的，这也属于企业并购风险；并购方未能按重组预期的要求控制目标公司也是企业并购风险；企业并购过程中面临很多不确定的因素，从并购筹划准备阶段到并购具体实施阶段，及并购后的整合阶段都面临不同的风险，这都属于企业并购的风险。
二、并购过程中融资风险的成因
（一）并购中企业融资渠道不多。企业在并购过程中，积极拓展本身的融资渠道已经成了当务之急。一般情况下造成企业不能及时筹措到并购所需资金的风险，包括以下两方面：一是由于并购企业资信状况不高、偿债能力较弱，资产质量不高，导致并购企业负债融资、获取直接投资和股票增发能力弱；二是并购资金的需求量大大超出企业的融资能力。为了盲目追求企业的发展规模，经营者往往忽略了自身的经济实力，对其盲目乐观，导致融资渠道少，融资能力差。
现在大多企业的融资方式都是寻求银行和信托基金的帮助。可如果银行和信托基金的融资都不理想，企业就很难找到更好的筹集大量资金的渠道。所以，企业必须发掘更多的筹资渠道，来保证企业在并购中的资金链的稳定性和企业的正常的生产经营。
（二）企业融资能力较弱。企业融资能力是指在一定的经济环境条件下，企业可能融通资金数额的大小，是持续获得长期优质资本的能量，要能多种渠道、低成本融资，要能从国内、国际渠道融资。企业融资能力是企业快速发展的关键要素之一，融资能够为企业创造更多的价值，然而只有在高速成长之后还能够“软着陆”的企业才是真正的融资赢家。
融资能力的强弱已经成为了企业在并购中的关键因素。影响企业融资能力强弱的大概有以下三个方面：一是企业总资产规模不大。企业融资可以分以实物资产抵押为基础的融资和凭信用为基础的融资。为了减少风险，资金供给方青睐于以实物资产抵押为基础的融资活动，特别是对于周期长的融资活动，抵押或担保成为普遍的融资方式，以减少供给方的风险。而我国部分企业存在固定资产投资比重偏低、规模较小，导致企业中长期融资能力较弱；二是企业流动比率指标偏低。流动比率衡量是企业变现流动资产以偿付流动负债的能力，反映的是短期融资能力的指标。流动比率越高，企业能变现资金能力越大，二者成正比。企业并购中往往需要的多为短期的融资。所以，企业资产流动比率指标偏低，很容易导致资金运转不灵的现象；三是内部资产结构不合理。各种流动资产的变现能力也是不一样的，因而不同的流动资产构成比例，将影响整体流动资产的变现能力，进而直接影响企业的偿债能力。企业流动资产的构成比例也可以反映企业短期融资能力水平。流动资产结构主要是用应收账款与存货占比来反映，但国内企业普遍存在存货与应收账款占比高于跨国企业或国外先进企业。从对标准分析来看，我国企业的短期融资能力较弱。
（三）融资资本结构不合理。融资资本结构是指在融资过程中各种资本的构成及其比例关系，也就是融资全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系。在我国，由于资本市场不发达和不成熟，导致股权融资未发挥作用。所以，债务融资成为公司融资的主要途径，这就导致了企业融资资本结构的单一，使企业融资结构不合理性加剧。
资本成本是企业融资行为的最根本的决定因素。债权融资和股权融资是两种不同性质的融资方式，由于企业经营者大多选择债权融资的方式，而忽视了股权融资的重要性，使得融资资本结构严重失衡，导致融资的不合理。并购债务融资包括发债、银行借款等，由于并购动机不同，以及目标企业收购前资本结构的不同，使得并购对短期资金、自有资金与债务资金的需要不一样，当并购是为了持续经营及目标企业资本结构不理想时，就需要做好不同投资回收期与借款期结构的匹配。
三、企业并购融资风险的控制
（一）采取合适的并购融资方式。在实际过程中选择融资具体方式的时候，首先并购企业应考虑地是企业内部原始积累的可用资金，因为这种方式具有私密性好、风险可控、程序简单、不必支付发行费用等诸多优势。但是，通常企业的内部原始积累资金都很有限，所能动用的资金不多，可并购所需资金量又很大，在这种情况下，企业需要选择对外融资方式，如银行贷款、发行债券等，但银行借款往往是企业首选，因为这种融资渠道具有费用成本低、速度快及保密性好等优点，所以对于资信状况等级较高的企业是一个非常好的融资方式。
（二）企业可以考虑通过首发IPO或定向增发、配股获取融资。但存在融资成本费用高、周期慢、保密性差等特点，在有限的融资渠道方式中，由于所筹集的资金数量金额较大，仍是企业并购活动中经常使用的融资渠道。同时，企业也可以选用债券市场融资，由于股票融资成本高于债券发行成本，并且可能会给企业在股市上带来不良影响，因而在选择融资顺序上，债券发行优于股票发行。
（三）设定合理的融资资本结构。在重组并购融资安排过程中，企业首先要考虑的是债务；其次为从属债务；最后考虑的是优先股和普通股融资。按照优先顺序越来越大，而风险越来越小。这样的融资结构安排对于整个并购融资项目来说是比较稳健的，使得资金成本尽量减少，融资风险得到合理的控制。
如果企业债务融资比例越高，财务杠杆的作用越大，这对于银行等金融部门来说就意味着面对较高的融资风险。而如果以占比较大的股票融资来减少融资的财务风险，融资成本自然就会升高，并且由于股本数额的增加，又可能会导致每股股权价值被稀释，进而引起资本市场波动。由此可以看出：融资企业一方面要在杠杆比例带来的利益和EPS稀释的代价之间进行权衡、做出抉择；另一方面又要在财务杠杆作用的发挥与债务资本比重之间进行权衡，确定最优的资本结构。这一过程就需要并购企业根据企业自身的评估结果和市场风险来规划合理的资本结构，实现整个并购融资成本低，并购风险最小化。
（四）积极的拓宽并购融资渠道。成熟的资本市场为企业并购提供了多种金融工具及组合，以及可选用的衍生工具，企业可以从中根据自己的战略规划进行自我选择。如果资本市场不能为企业并购提供可利用的融资平台，或者由于资本市场成熟程度不高，提供的融资渠道有限，那么企业只能依靠自身或间接融资来完成并购，这将在很大程度上影响企业的融资选择空间，融资金额也会受到很大的限制。在《上市公司收购管理办法》实施前，由于金融体系不健全，使得我国企业并购的形式少，渠道窄，融资模式单一，真正的债务并购融资在实践中非常难获取。并购企业在实施并购过程中除动用有限的内部积累之外，采取各种变通方式筹集收购资金，如变相使用银行信贷资金、私募资金、地下钱庄的高息融资等。这也使得我国企业目前并购融资手段单一，现金支付能力的限制成为了我国企业并购最大的瓶颈问题。
