摘 要 随着内部控制制度的日益完善，关于它能否提高企业现金流投资效率的问题得到了广泛的关注。本文基于对我国A股上市公司的研究，分析内部控制对企业由自由现金流的非效率投资现象的影响。结果表明，内部控制通过对企业代理问题的监督，可有很大程度上抑制公司对自由现金流的过度投资；而对于内部现金流短缺的企业，高质量的内部控制可以减缓公司因现金短缺导致的投资不足。
关键词 内部控制 内部现金流量 非效率投资
一、引言
就理论而言，成长机会在公司进行投资决策的时候占主导因素，与公司内部现金流的多少并无密切关联。而因为代理问题与信息不匹配的原因，企业持有的内部现金流量的大小，可直接作用于企业投资量从而引起不必要的非效率投资。2014年，发布的《年度内部控制评价报告一般规定》，是我国全面落实加强企业内部控制规范体系的又一里程碑。日臻完善的内部控制规范，是否对企业内部现金流的非效率投资有明显影响？
二、理论分析与研究假设
三、研究设计
本文参考Richardson（2006），对模型进行回归分析，利用其的残值衡量企业非效率投资（正残差为投资过度Over_Inv，负残差为投资不足Under_Inv）。利用公司第t年经营活动产生的现金净流量，减去折旧、摊销、预期新增投资，通过对上述指标的标准化来度量公司自由现金流与内部现金缺口这两个指标（FCF和SCF）。参考方红星（2013年），将内部控制质量（IC）区分为三种水平，低质量为企业存在重大缺陷、被出具非标准意见内部控制鉴证报告，被赋值为-1；高质量为被出具标准意见的内部控制鉴证报告，被赋值为1；其他情况为中等质量，被赋值为0。因此，内部控制、内部现金流与非效率投资模型的构建如下：
模型中若自由现金流的回归系数显著为正，表示公司存在富裕自由现金流导致的过度投资，如果交乘项系数显著为负，表示有效的内部控制，公司自由现金流的过度投资现象较不严重；若的回归系数显著为正，表示公司存在内部现金流不足导致的非效率投资，若的交乘项系数显著为负，则表示具有有效内部控制的公司，其内部现金短缺对投资不足的影响较小。
Control是可能影响企业投资效率与内部现金流量关系的控制变量：第一，代理成本这一影响因素是必须要考虑的指标，参照张会丽（2014年），我们加入大股东占股和管理层薪酬等指标。第二，公司性质不同的企业对员工的激励手段存在明显的区别，那么两类公司非效率投资的程度可能存在显著差异，进而我们加入股权性质这一指标。第三，对资金周转率和企业的业绩等变量进行控制。
四、实证分析
五、研究结论
